Petrol fiyatı şoku gelişen piyasaları neden henüz çökertmedi? Goldman Sachs: Asyalı ithalatçılar hâlâ en kırılgan ülkeler

Petrol fiyatları sert yükselirken ekonomi neden daha büyük bir şok yaşamadı?

İran çatışmasının başlamasından sonra petrol fiyatları belirgin biçimde yükseldi, ancak yüksek frekanslı veriler gelişen piyasalarda büyümenin genel olarak trendin üzerinde istikrarlı kaldığını gösteriyor. Enflasyon yükselse de artış beklentilerin altında kaldı ve Goldman Sachs, 2021–2022 dönemindekine benzer bir enflasyon şokunun tekrarlanma olasılığının azaldığını düşünüyor.
Şokun kısmen hafiflemesi geçici faktörlerden kaynaklanıyor: hükümetler sübvansiyonlar, vergiler ve fiyat kontrolleriyle perakende yakıt fiyatlarındaki artışı sınırlarken yapay zekâ yatırımları büyüme üzerindeki baskının bir kısmını dengeledi; gıda enflasyonunun zayıf seyretmesi ve gelişen piyasa para birimlerinin güçlenmesi de genel enflasyonu hafifletti.
Şokun kendisi de daha ılımlıydı. Çatışmanın başlamasından bu yana reel petrol fiyatları ortalama olarak 50 yıllık ortalamanın yaklaşık %25 üzerinde seyretti; rafineri marjları hesaba katıldığında fark yaklaşık %50 oldu. Geçmişteki birçok krizde ise petrol fiyatları uzun vadeli ortalamanın iki katını aşmıştı. Üretimde gereken fosil yakıt yoğunluğunun azalması da petrol fiyatlarının etkisini zayıflattı.

Goldman Sachs, petrol fiyatlarında %10 artışın petrol ithalatçısı ekonomilerin reel GSYH düzeyini bir ila iki yıl içinde ortalama 0.2 ila 0.3 yüzde puan düşüreceğini tahmin ediyor; artış arz şokundan kaynaklanırsa kayıp 0.5 ila 0.6 yüzde puana çıkıyor.
Bunun nedeni fiyat artışlarının farklı koşullarda ortaya çıkması: talep kaynaklı petrol fiyatı artışlarına genellikle daha güçlü küresel ekonomik faaliyet eşlik eder ve bu, ithalat maliyetlerindeki artışı kısmen dengeleyebilir; arzın azalmasından kaynaklanan fiyat artışları ise ithalatçı ülkelerin büyümesine daha büyük darbe vurur.
Petrol fiyatlarında aynı %10 artış, tüketici fiyat endeksi (TÜFE) düzeyini bir yıl içinde ortalama yaklaşık 0.3 yüzde puan yükseltir; ekonomiler için birleşik tahminler 0.1 ila 0.7 yüzde puan arasındadır. Goldman Sachs ayrıca petrol fiyatlarının daha da yükselebileceği ve önemli bir etki yaratabileceği uyarısında bulunuyor.

Goldman Sachs'ın birleşik tahminleri, Asya'daki gelişen piyasaların şoka en açık bölge olduğunu gösteriyor: daha büyük GSYH düşüşleri bu bölgede yoğunlaşıyor ve bölgenin cari hesapları da daha ağır etkilenenler arasında yer alıyor. Körfez'deki petrol ihracatçıları ve Kazakistan ise daha belirgin fayda sağlayanlar arasında.
Dış denge üzerindeki etkinin yönü esas olarak net petrol ihracatının GSYH içindeki payına bağlı. Petrol fiyatlarındaki artış ithalat faturasını veya ihracat gelirlerini hızla değiştirir ve cari hesap üzerindeki etkinin büyük kısmı bir ila iki çeyrek içinde ortaya çıkar.
Enflasyona geçişkenlik yakıt fiyatlandırma sistemine de bağlı. Ulaşım yakıtları ve madeni yağların TÜFE içindeki ortalama ağırlığı gelişen piyasalarda %3,9, gelişmiş ekonomilerde ise %3,3; ancak vergiler, sübvansiyonlar ve fiyat kontrolleri farklı olduğundan, ağırlıklar benzer olsa bile petrol fiyatlarının geçişkenliği farklı olabilir.

Büyüme tahminleri şokun türüne, örneklem dönemine ve modelin özelliklerine özellikle duyarlı. Goldman Sachs, tek bir istatistiksel sonuca bağımlılığı azaltmak için tahminlerini ülkelerin net yakıt ihracatının GSYH içindeki payını dikkate alarak kalibre ediyor: GSYH tahmininde kalibrasyon sonucu %70 ağırlığa sahipken cari hesap tahmininde kalibrasyon ve istatistiksel sonuçların her biri yarı ağırlığa sahip.
Arz ve talep şoklarını ayırt etmek kolay değil: Goldman Sachs mevcut fiyat artışının Körfez'deki arzın azalmasından kaynaklandığını düşünüyor, ancak küresel büyüme şoktan hem önce hem sonra hızlandığı için birçok istatistiksel tanımlama yöntemi bunu talep şoku olarak sınıflandırır. Ortak bir model ülkeler arası karşılaştırmaya yardımcı olur, ancak her ülkenin kendine özgü koşullarını tam olarak yansıtmayabilir.