HSBC Qianhai Securities Limited: Wanchen Group: Mở cửa hàng thúc đẩy doanh thu, đầu tư bán hàng làm giảm dự báo lợi nhuận

Vì sao tăng trưởng quý ba không đáp ứng kỳ vọng lợi nhuận?

Việc đẩy nhanh mở cửa hàng giúp doanh thu quý ba năm 2026 tăng 49% so với cùng kỳ; cơ cấu sản phẩm cải thiện, lợi thế quy mô và biên lợi nhuận của mảng nấm ăn phục hồi đã nâng biên lợi nhuận gộp thêm 0.9 điểm phần trăm so với cùng kỳ lên 12,7%.
Tuy nhiên, lợi nhuận ròng quý ba đạt 628 triệu nhân dân tệ, tăng 64% so với cùng kỳ nhưng vẫn thấp hơn kỳ vọng của HSBC Qianhai Securities và thị trường. Công ty chứng khoán này cho rằng chi phí nhân công tăng để hỗ trợ đẩy nhanh mở rộng cửa hàng nhượng quyền, cùng với đầu tư thương hiệu vào các kênh tiếp cận người tiêu dùng, đã làm tỷ lệ chi phí bán hàng tăng 1 điểm phần trăm so với cùng kỳ, bù trừ một phần mức cải thiện biên lợi nhuận gộp.

Tại cuộc họp với các nhà phân tích, ban lãnh đạo nhấn mạnh hơn việc cân bằng giữa mở rộng và lợi nhuận, đồng thời chú trọng phát triển bền vững dài hạn. Đến cuối quý ba năm 2026, số thành viên tăng từ 190 triệu vào cuối năm 2025 lên 290 triệu; gần bảy phần mười là thành viên hoạt động và số lần mua lại vượt 3 lần.
HSBC Qianhai Securities cho rằng tăng trưởng thành viên và cải thiện mua lại đến từ vị trí tốt, hiệu quả vận hành cao hơn, đầu tư liên tục vào kênh phân phối và mở rộng danh mục, chẳng hạn đồ ăn vặt tươi và sản phẩm nhãn hàng riêng. Tuy nhiên, báo cáo cũng cho biết doanh số trên mỗi cửa hàng giảm là một trong những nguyên nhân khiến thị trường lo ngại về khả năng sinh lời trước mắt.

HSBC Qianhai Securities dự kiến công ty sẽ tiếp tục đầu tư vào hoạt động hướng tới người tiêu dùng, sản phẩm mới và hiệu quả chuỗi cung ứng, do đó biên lợi nhuận hoạt động sẽ mở rộng chậm hơn. Công ty chứng khoán này cơ bản giữ nguyên dự báo doanh thu giai đoạn 2026–2028, đồng thời nâng dự báo chi phí bán hàng mỗi năm khoảng 14%.
Sau điều chỉnh, công ty chứng khoán này dự báo lợi nhuận ròng các năm 2026, 2027 và 2028 lần lượt là 2,552 tỷ nhân dân tệ, 3,199 tỷ nhân dân tệ và 3,533 tỷ nhân dân tệ, giảm lần lượt 3,6%, 7,1% và 11,4% so với dự báo trước. Do thận trọng hơn về việc mở cửa hàng và mở rộng biên lợi nhuận trong giai đoạn 2027–2028, dự báo lợi nhuận cho hai năm sau lần lượt thấp hơn mức đồng thuận thị trường của Wind 7,3% và 10,6%.
Mở rộng cửa hàng vẫn là biến số quan trọng trong mô hình lợi nhuận. Kịch bản cơ sở của công ty chứng khoán này cho năm 2026 giả định tăng ròng 12 nghìn cửa hàng; nếu các yếu tố khác không đổi và số cửa hàng tăng ròng vượt kịch bản cơ sở 1000 cửa hàng, lợi nhuận ròng năm đó dự kiến tăng 3,4%.

HSBC Qianhai Securities duy trì khuyến nghị mua và hạ giá mục tiêu 24%, từ 295.70 nhân dân tệ xuống 225.70 nhân dân tệ. Công ty chứng khoán này tiếp tục sử dụng phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền, với tỷ lệ chiết khấu 10,4% và tỷ lệ tăng trưởng vĩnh viễn 1,0%; việc hạ giá chủ yếu phản ánh kỳ vọng lợi nhuận giảm, với tốc độ tăng trưởng kép dự kiến của lợi nhuận hoạt động giai đoạn 2025–2035 giảm từ 14% xuống 11%.
So với giá đóng cửa 141.55 nhân dân tệ vào ngày 26 tháng 10 năm 2026 được dùng trong báo cáo, giá mục tiêu mới tương ứng với dư địa tăng khoảng 59%. Các yếu tố xúc tác được báo cáo nêu ra gồm mở cửa hàng nhanh hơn, doanh thu trên mỗi cửa hàng phục hồi và mua lại lợi ích của cổ đông thiểu số; mở rộng chậm hơn dự kiến và chậm hoàn tất thương vụ mua lại là các rủi ro giảm giá.