J.P. Morgan: Biên lợi nhuận gộp quý ba của Ecovacs Robotics giảm mạnh, dự báo lợi nhuận và giá mục tiêu bị hạ

Vì sao doanh thu tăng nhưng lợi nhuận không tăng?

Doanh thu quý ba năm 2026 của Ecovacs Robotics đạt 4,647 tỷ nhân dân tệ, tăng 11% so với cùng kỳ và nhìn chung phù hợp kỳ vọng; tuy nhiên, lợi nhuận ròng giảm 72% xuống 121 triệu nhân dân tệ, thấp hơn khoảng 70% so với cả mức đồng thuận thị trường và dự báo của JPMorgan.
Biên lợi nhuận gộp trong quý giảm 10.2 điểm phần trăm so với cùng kỳ xuống 39,6%, thấp hơn mức 47% mà ngân hàng dự báo. Chi phí hoạt động giảm 5% so với cùng kỳ, nhưng khoản tiết kiệm không đủ bù đắp sự sụt giảm biên lợi nhuận gộp; khoản lỗ giá trị hợp lý từ đầu tư 137 triệu nhân dân tệ tiếp tục kéo giảm lợi nhuận.

JPMorgan ước tính chi phí tăng và áp lực giá mỗi yếu tố đóng góp khoảng một nửa mức giảm biên lợi nhuận gộp. Kể từ quý tư năm 2025, giá chip nhớ đã tăng lên 3 đến 4 lần mức ban đầu. Ngân hàng ước tính điều này làm biên lợi nhuận gộp của robot hút bụi giảm 5 đến 6 điểm phần trăm và biên lợi nhuận gộp của tập đoàn giảm 3 đến 4 điểm phần trăm; giá nhựa tăng cũng tạo thêm áp lực.
Cạnh tranh trong nước gay gắt hơn hạn chế khả năng chuyển chi phí vào giá bán. Dữ liệu của AVC cho thấy giá bán lẻ trực tuyến robot hút bụi và máy lau sàn của công ty trong quý ba lần lượt giảm 11% và 18% so với cùng kỳ, trong khi giá của các đối thủ trực tiếp lần lượt giảm 7% và 13%.
Biên lợi nhuận gộp của công ty giảm mạnh hơn đáng kể so với mức 2 đến 3 điểm phần trăm của các đối thủ. JPMorgan cho rằng điều này phản ánh việc thực thi yếu hơn trong mua sắm chip, thiết kế chi phí sản phẩm và quản lý giá cùng cơ cấu sản phẩm; mức độ tiếp xúc lớn hơn với thị trường trong nước cũng có thể khuếch đại tác động của giá và cơ cấu sản phẩm.

JPMorgan thận trọng hơn về khả năng phục hồi biên lợi nhuận gộp trong ngắn hạn và hạ dự báo lợi nhuận ròng từ năm 2026 đến 2028 lần lượt 24%, 11% và 12%, xuống 1,532 tỷ, 1,671 tỷ và 1,857 tỷ nhân dân tệ. Dự báo năm 2027 thấp hơn 31% so với mức đồng thuận thị trường của Bloomberg.
Ngân hàng dự báo biên lợi nhuận gộp cả năm 2026 đạt 43,3%, thấp hơn dự báo trước đó 3.8 điểm phần trăm; năm 2027 đạt 43,4%, thấp hơn dự báo trước đó 3.2 điểm phần trăm. Cạnh tranh hạn chế khả năng chuyển chi phí và việc mất thị phần trong mảng máy lau sàn là cơ sở cho đánh giá thận trọng này.
JPMorgan duy trì khuyến nghị giảm tỷ trọng, hạ giá mục tiêu từ 45 xuống 40 nhân dân tệ, đồng thời chuyển thời điểm mục tiêu từ tháng 6 năm 2027 sang tháng 12 năm 2027; định giá vẫn sử dụng hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng năm 2027 là 14 lần, thấp hơn mức trung bình 19 lần của hai năm qua.

Tính đến quý ba năm 2026, các khoản đầu tư hệ sinh thái chiếm 7% tổng tài sản và 25% tài sản dài hạn của công ty. Trong hai năm qua, lợi nhuận đầu tư có lúc vượt lợi nhuận hoạt động cốt lõi của một quý, trong khi thua lỗ có lúc lại bào mòn khoảng một nửa khoản lợi nhuận này, khiến lợi nhuận báo cáo khó dự đoán hơn.
Công ty công bố kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá 150 triệu đến 200 triệu nhân dân tệ từ tháng 11 năm 2026 đến tháng 10 năm 2027 để khuyến khích nhân viên. Dựa trên tỷ lệ chi trả cổ tức 30%, JPMorgan ước tính tỷ suất cổ tức khoảng 1,8%; tỷ suất tham khảo kết hợp cổ tức và mua lại cổ phiếu khoảng 2,4%, thấp hơn mức 5% đến 10% của phần lớn công ty thiết bị gia dụng. Mục đích sử dụng cổ phiếu mua lại cũng hạn chế lợi ích trực tiếp dành cho cổ đông.