Vì sao lãi suất toàn cầu giảm từ mức đỉnh?

  • Lãi suất trung hạn tại các thị trường phát triển nhìn chung đã giảm sau khi chạm mức cao nhất nhiều năm vào đầu tháng 10, đảo ngược một phần đà tăng từ cuối tháng 6. JPMorgan cho rằng hiện có ít bằng chứng cho thấy cú sốc năng lượng đã lan sang lạm phát cơ bản và tiền lương, theo đó kỳ vọng tăng lãi suất hạ nhiệt; trong khi đó, điều kiện tài trợ thắt chặt do lợi suất cao hơn và chênh lệch lợi suất rộng hơn đã làm gia tăng lo ngại về tăng trưởng.
  • Đợt phục hồi cũng thu hẹp dư địa định giá. Theo mô hình dài hạn của ngân hàng, được điều chỉnh theo kỳ vọng tăng trưởng và lạm phát, lãi suất trung hạn bằng đô la Mỹ và bảng Anh chỉ cao hơn giá trị hợp lý của mô hình khoảng 2 điểm cơ bản, trong khi lãi suất euro kỳ hạn 5 năm bắt đầu sau 5 năm ở mức hợp lý.

Vì sao Fed khiến đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ dốc lên?

  • Cục Dự trữ Liên bang giữ lãi suất chính sách ở mức 3,75%–4,00%. Tuyên bố vẫn nghiêng về thắt chặt, nhưng Chủ tịch Warsh không nhấn mạnh thêm tín hiệu này tại cuộc họp báo và cho rằng điều kiện tài trợ thắt chặt hơn có thể giúp kiềm chế nhu cầu. Thị trường ban đầu bán tháo vì tuyên bố mang giọng điệu cứng rắn, sau đó đảo chiều: lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn ngắn giảm khoảng 10 điểm cơ bản trong tuần và đường cong dốc lên.
  • Ông Warsh cũng cho biết sẽ có một cuộc họp trong năm 2027 và hai cuộc họp trong năm 2028 không biểu quyết về lãi suất hoặc công bố tuyên bố chính sách. JPMorgan cho rằng việc giảm cơ hội điều chỉnh chính sách và truyền thông có thể làm tăng phần bù kỳ hạn dài; ngân hàng vẫn dự báo tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 12.
  • Ngân hàng duy trì chiến lược đón đầu chênh lệch lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm và 30 năm mở rộng, nhưng dữ liệu việc làm mạnh hơn dự báo có thể đẩy lãi suất ngắn hạn lên và làm phẳng đường cong; nếu Bộ Tài chính điều chỉnh quy mô phát hành nợ dài hạn, môi trường giao dịch cũng sẽ thay đổi.

Vì sao vẫn ưu tiên trái phiếu chính phủ Đức giữa cú sốc năng lượng châu Âu?

  • Ngân hàng Trung ương châu Âu giữ nguyên lãi suất, đồng thời duy trì khuynh hướng tăng lãi suất rõ ràng. JPMorgan dự báo mỗi lần tăng 25 điểm cơ bản vào tháng 12 năm 2026 và tháng 3 năm 2027; tuy nhiên, giá năng lượng tăng có thể đẩy lạm phát lên và kìm hãm tăng trưởng, còn điều kiện tài trợ thắt chặt cũng sẽ hạn chế dư địa tăng của lãi suất cuối chu kỳ trong ngắn hạn.
  • Ngân hàng cho rằng mức lãi suất trung lập của ECB hàm ý từ thị trường tiền tệ, trên 3%, được ước tính quá cao. Vì vậy, lợi suất trái phiếu chính phủ Đức trung hạn vẫn hấp dẫn đối với nhà đầu tư dài hạn có thể chịu được biến động ngắn hạn, và ngân hàng duy trì tỷ trọng chiến lược cao hơn đối với trái phiếu này so với trái phiếu Kho bạc Mỹ. Trong ngắn hạn, ngân hàng vẫn thận trọng khi trực tiếp tăng mức độ tiếp xúc với lãi suất vì diễn biến suy yếu của cổ phiếu công nghệ và tình hình Trung Đông còn chưa rõ ràng.
  • Dù chênh lệch lợi suất trái phiếu chính phủ Pháp và Đức kỳ hạn 10 năm thu hẹp trong tuần, mô hình rủi ro quốc gia của ngân hàng vẫn cho thấy mức chênh lệch này rộng hơn giá trị hợp lý khoảng 50 điểm cơ bản. JPMorgan cho rằng để chênh lệch tiếp tục thu hẹp cần triển vọng tài khóa và chính trị cải thiện, lãi suất châu Âu giảm trên diện rộng hoặc ECB hỗ trợ mạnh hơn, đồng thời nhu cầu từ nhà đầu tư trong nước và các nhà đầu tư khác cần quay trở lại.

Vì sao áp lực bán trái phiếu chính phủ Nhật Bản giảm bớt?

  • Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm vào khoảng 2,8%, thấp hơn 30 điểm cơ bản so với mức khoảng 3,1% vào đầu tháng 10. Nhu cầu tại các phiên đấu giá trái phiếu chính phủ gần đây vững chắc, và áp lực bán trái phiếu cũ có lãi suất coupon thấp của các công ty bảo hiểm nhân thọ cũng giảm bớt; vì vậy JPMorgan cho rằng áp lực tăng lợi suất trái phiếu dài hạn sẽ được kiềm chế và duy trì vị thế mua trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 5 năm.
  • Các công ty bảo hiểm nhân thọ đã mua lũy kế 7 nghìn tỷ yên trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn siêu dài trong năm tài chính này tính đến tháng 9, cao hơn mức 5,6 nghìn tỷ yên cùng kỳ năm trước; lượng bán lũy kế trong cùng kỳ là 5,1 nghìn tỷ yên, gần bằng cùng kỳ năm trước. Ngân hàng ước tính lượng nắm giữ trái phiếu cũ có lãi suất coupon thấp đã giảm một nửa so với đỉnh, thu hẹp lượng có thể tiếp tục bán, nhưng việc Ngân hàng Nhật Bản tiếp tục thu hẹp bảng cân đối vẫn có thể gia tăng áp lực nguồn cung trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm trong trung hạn.
  • Ngân hàng Nhật Bản giữ lãi suất chính sách ở mức 1,25%. JPMorgan dự báo đợt tăng tiếp theo vào tháng 12, sau đó tiếp tục tăng vào tháng 4 năm 2027, tháng 7 và tháng 12; tình hình Trung Đông, nhu cầu liên quan đến AI và tỷ giá sẽ ảnh hưởng đến nhịp độ tăng lãi suất.

New Zealand bất ngờ giữ nguyên lãi suất, còn Australia thì sao?

  • Ngân hàng Dự trữ New Zealand quyết định với tỷ lệ phiếu 4 trên 3 giữ lãi suất tiền mặt ở mức 2,75%, trái với dự báo trước đó của JPMorgan và thị trường về mức tăng 25 điểm cơ bản. Tuyên bố vẫn nghiêng về thắt chặt, nhưng các đợt tăng tiếp theo phụ thuộc vào dữ liệu kinh tế; ngân hàng dự báo mỗi lần tăng 25 điểm cơ bản vào tháng 12 và tháng 2 năm sau, đưa lãi suất cuối chu kỳ lên 3,25%.
  • Sau khi lạm phát quý ba của Australia cao hơn dự kiến, JPMorgan dự báo Ngân hàng Dự trữ Australia sẽ nâng lãi suất lên 4,85% vào tháng 11, và coi đây là lần tăng cuối cùng của chu kỳ này. Ngân hàng đồng thời dự báo các dự phóng của RBA sẽ cho thấy tăng trưởng thấp hơn và thất nghiệp cao hơn, phản ánh cái giá kinh tế của việc kiềm chế lạm phát.