Vì sao cần thay đổi cách đầu tư theo chủ đề?

  • Citrini cho biết khi bắt đầu đầu tư theo chủ đề vào năm 2023, định giá cổ phiếu thấp và tâm lý thị trường ảm đạm, giúp nhà đầu tư mua được với giá rẻ những công ty đã chứng minh được năng lực. Hiện nay, giá thị trường đã phản ánh nhiều hơn mức tăng trưởng, và các câu chuyện chủ đề mới dễ chuyển sang tập trung vào những công ty đầu cơ chưa có lãi, phụ thuộc vào quy mô thị trường 2030.
  • Vì vậy, tổ chức này xây dựng lại Citrindex từ nền tảng: giữ lại phần lớn các chủ đề cốt lõi nhưng điều chỉnh cách thể hiện đầu tư, chuyển sang giao dịch đảo chiều, giao dịch cặp và những ý tưởng hoàn toàn mới, đồng thời bổ sung các lĩnh vực mà họ cho là vẫn bị bỏ qua. Cách tiếp cận trước đây, với việc nắm giữ rộng rãi các rổ chủ đề có beta cao, có thể khuếch đại lợi nhuận khi thị trường tăng nhưng cũng khuếch đại thua lỗ khi thị trường giảm.

Vì sao tăng trưởng doanh thu AI vẫn chưa đủ để hỗ trợ kỳ vọng chi tiêu?

  • Citrini cho biết chi tiêu vốn thường niên theo tốc độ hiện tại của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô sắp đạt 1 nghìn tỷ đô la, và con số này chưa bao gồm toàn bộ chi tiêu cho AI; tổ chức này ước tính hệ sinh thái AI cần doanh thu định kỳ hằng năm ít nhất 200 tỷ đô la. Hai con số khác nhau về phạm vi và cơ sở thời gian, nhưng cho thấy doanh thu cần tăng trưởng để bắt kịp khoản đầu tư khổng lồ.
  • Tổ chức này cho rằng nếu chi tiêu vốn tăng gấp đôi một lần nữa thì cần doanh thu ở quy mô nghìn tỷ đô la để hỗ trợ, và họ không tin điều kiện này sẽ thành hiện thực. Khoảng cách có thể thu hẹp nhờ kết hợp tăng trưởng doanh thu mạnh và tốc độ tăng chi tiêu vốn chậm lại; yếu tố sau sẽ làm thay đổi một số giả định đầu tư dựa trên việc mở rộng liên tục với tốc độ cao.
  • Tăng trưởng chưa biến mất: Citrini vẫn kỳ vọng mức sử dụng Token, chi tiêu và tỷ lệ ứng dụng AI tiếp tục tăng, đồng thời cho rằng OpenAI và Anthropic có thể có giá trị dài hạn. Tuy nhiên, báo cáo cho biết các phòng thí nghiệm hàng đầu đã giảm tốc độ cam kết chi tiêu, còn tăng trưởng theo quý của nghĩa vụ thực hiện còn lại (RPO) giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều năm.
  • Cạnh tranh về giá cũng ảnh hưởng đến việc hiện thực hóa doanh thu. Báo cáo cho biết sau khi OpenAI giảm giá mạnh vào ngày 30 tháng 7, công ty đã giành lại một phần thị phần, cho thấy một số khách hàng nhạy cảm với giá; trong khi đó, Citrini nhận thấy giá Token tạm thời ổn định và sản phẩm của Anthropic hoạt động tốt.

Các nút thắt về tài chính và xây dựng ảnh hưởng thế nào đến nhịp độ đầu tư?

  • Citrini cho biết các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô không còn có thể tài trợ dự án chỉ bằng dòng tiền của chính mình mà cần phát hành nợ và cổ phiếu; tổ chức này nhận thấy nhu cầu của thị trường vốn đối với các đợt phát hành đó bắt đầu suy yếu. Vì vậy, khả năng tiếp cận nguồn vốn là điều kiện quan trọng để duy trì tốc độ xây dựng.
  • Cơ sở hạ tầng kết nối, lao động và nguồn cung vật liệu đang làm chậm tiến độ xây dựng trung tâm dữ liệu. Nếu tình trạng chậm trễ tích tụ và chi phí tăng, dự án có thể hoàn thành gần hơn với ngày đáo hạn nợ, làm gia tăng áp lực tài chính.
  • Báo cáo nêu ví dụ một dự án trung tâm dữ liệu được Anthropic hậu thuẫn bị đình trệ do lệnh tạm dừng ở Texas, trong khi các khoản vay bắc cầu trị giá 15 tỷ đô la đã giải ngân và do ngân hàng nắm giữ bị vướng vào tình thế này. Citrini cũng cho rằng các yêu cầu về cấp phép, năng lượng sạch và bảo vệ khách hàng sử dụng điện có thể làm tăng chi phí xây dựng.

Vì sao kinh tế vẫn có thể mở rộng khi kỳ vọng về AI hạ nhiệt?

  • Citrini nhận thấy tổng số vị trí tuyển dụng tăng lần đầu tiên trong bốn năm, còn việc làm trong ngành sản xuất mang tính chu kỳ phục hồi; các chỉ số tổng thể trong khảo sát dịch vụ và sản xuất cũng đạt mức cao nhất trong nhiều năm. Ngoài đầu tư AI, tổ chức này cho rằng cắt giảm thuế, giảm thuế quan và đưa sản xuất về trong nước cũng đang hỗ trợ nền kinh tế.
  • Tổng số việc làm có vẻ yếu, nhưng nguồn cung lao động cũng đang chậm lại. Báo cáo dẫn dữ liệu của Hội đồng Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang cho thấy mức cân bằng hằng tháng về tạo việc làm cần thiết để hấp thụ nguồn cung lao động giảm từ 155 nghìn người trong giai đoạn 2023–2024 xuống còn 50 triệu đến 10 nghìn người vào cuối 2026; báo cáo cũng ghi nhận mức tăng việc làm phi nông nghiệp bình quân trong ba tháng gần nhất là 51 nghìn người.
  • Đà mở rộng kinh tế và tín hiệu giá tài sản không đồng nhất: trong 14 nhóm tài sản mà Citrini theo dõi, có 9 nhóm nghiêng về tình trạng đình lạm, trong khi cổ phiếu chu kỳ giảm 6,9% so với cổ phiếu phòng thủ trong sáu tháng qua. Tuy nhiên, sự luân chuyển sang nhóm phòng thủ đã kéo dài vài tháng và định giá một số cổ phiếu hàng tiêu dùng thiết yếu ở mức cao, nên tổ chức này cũng không muốn mù quáng chạy theo giao dịch đó.