Bernstein: Doanh thu thuê bao của ServiceNow vượt chỉ dẫn, vì sao chỉ dẫn chỉ số tăng trưởng chậm lại?

Doanh thu vượt chỉ dẫn, vì sao các chỉ số dự báo được chú ý?

Doanh thu thuê bao quý ba năm 2026 của ServiceNow tính theo tỷ giá cố định đạt 3,99 tỷ đô la, cao hơn chỉ dẫn của công ty 31 triệu đô la. Điều chỉnh sản phẩm và dịch vụ làm giảm tốc độ tăng trưởng khoảng 25 điểm cơ bản; Bernstein ước tính nếu không có thay đổi này, mức vượt chỉ dẫn sẽ vào khoảng 40 triệu đô la.
Thị trường chú ý đến tín hiệu doanh thu tương lai: nghĩa vụ thực hiện còn lại ngắn hạn theo tỷ giá cố định (cRPO, tức số dư hợp đồng dự kiến được ghi nhận trong vòng một năm) tăng 20,9% so với cùng kỳ trong quý ba, trong khi chỉ dẫn của công ty cho quý bốn là 18,5%. Loại trừ đóng góp từ mua lại, chỉ số này vượt chỉ dẫn khoảng 90 điểm cơ bản trong quý ba, ở gần mức thấp của khoảng 50 đến 240 điểm cơ bản trong vài năm qua.

Một số hợp đồng có được từ các thương vụ mua lại có điều khoản chấm dứt theo quyền tùy ý, nên doanh thu tương lai từ các hợp đồng này không thể tính vào cRPO. Ban lãnh đạo cho biết tác động đối với chỉ dẫn quý bốn khoảng 50 điểm cơ bản, so với khoảng 25 điểm cơ bản trong quý ba; nếu tính các đơn hàng sẽ đóng góp doanh thu này, chỉ dẫn 18,5% tương đương gần 19%.
Tỷ trọng triển khai tại chỗ tăng và dịch vụ triển khai AI cũng làm giảm chỉ số này, đồng thời đóng góp tăng thêm từ thương vụ mua lại Moveworks bắt đầu được tính vào so sánh cùng kỳ. Sau khi điều chỉnh các yếu tố liên quan, Bernstein ước tính chỉ dẫn quý bốn thấp hơn tốc độ tăng trưởng thực tế quý ba khoảng 90 điểm cơ bản; nếu kết quả thực tế vượt chỉ dẫn ít nhất 90 điểm cơ bản, tăng trưởng sau điều chỉnh sẽ đi ngang hoặc tăng.

Công ty cung cấp hỗ trợ triển khai chuyên biệt cho một số dự án AI phức tạp, giá trị cao, chuyển một phần giá trị mua thêm AI từ doanh thu thuê bao sang doanh thu dịch vụ chuyên nghiệp, trong khi tổng giá trị hợp đồng khách hàng thanh toán không đổi. Ban lãnh đạo dự kiến tác động của việc phân loại lại này lên tăng trưởng doanh thu thuê bao sẽ tăng từ 25 điểm cơ bản trong quý ba lên 50 điểm cơ bản trong quý bốn và khoảng 100 điểm cơ bản vào năm 2027.
Ban lãnh đạo cho biết khách hàng nhận hỗ trợ chuyên biệt ứng dụng AI nhanh hơn khoảng gấp đôi, còn mức tiêu thụ Assist và sử dụng sản phẩm cũng tăng nhiều lần; công ty dự định chuyển lại nhiều công việc hơn cho đối tác khi kinh nghiệm triển khai và năng lực tự động hóa cải thiện.
Mức sử dụng tăng phải vượt ngưỡng của gói mới chuyển thành doanh thu tăng thêm: hiện phần lớn mức tiêu thụ AI vẫn nằm trong hạn mức ban đầu của khách hàng, chỉ khi vượt hạn mức mới phát sinh doanh thu tính theo mức sử dụng. Ban lãnh đạo cho biết số khách hàng vượt hạn mức ban đầu đang tăng nhanh.

Tổng doanh thu quý ba tăng 21% so với cùng kỳ lên 4,106 tỷ đô la, nhưng lợi nhuận hoạt động theo nguyên tắc kế toán được chấp nhận chung tại Mỹ giảm 33% so với cùng kỳ xuống 385 triệu đô la, còn lợi nhuận ròng giảm 45% xuống 277 triệu đô la. Dòng tiền tự do điều chỉnh đạt 822 triệu đô la, tăng 39% so với cùng kỳ nhưng thấp hơn mức đồng thuận thị trường là 923 triệu đô la.
Ban lãnh đạo cho rằng biên lợi nhuận gộp thuê bao sẽ chạm đáy ở khoảng 80%; áp lực gần đây đến từ việc sử dụng nhiều hơn hạ tầng của các nhà cung cấp đám mây lớn, mở rộng địa lý và triển khai AI tại các trung tâm dữ liệu thuộc sở hữu của công ty. Công ty dự kiến hiệu quả quy mô sẽ dần bù đắp áp lực và duy trì nhận định biên lợi nhuận hoạt động sẽ mở rộng.
Bernstein điều chỉnh cơ cấu doanh thu thuê bao và dịch vụ chuyên nghiệp, về cơ bản giữ nguyên dự báo tổng doanh thu, đồng thời nâng dự báo lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu năm 2026 từ 3.93 đô la lên 3.97 đô la; hãng duy trì khuyến nghị vượt thị trường và giá mục tiêu 266 đô la.