Citi: China National Nuclear Power: Năng lượng mới kéo giảm lợi nhuận, vì sao Citi vẫn nâng xếp hạng?

Vì sao hạ dự báo lợi nhuận nhưng lại nâng xếp hạng?

Do mảng năng lượng mới thua lỗ, Citi hạ dự báo lợi nhuận ròng cho năm 2026 và 2027 lần lượt 15,2% và 5,7%, xuống 7,646 tỷ nhân dân tệ và 9,382 tỷ nhân dân tệ, lần lượt thấp hơn mức đồng thuận thị trường 4,1% và 1,0%.
Dù hạ dự báo lợi nhuận, Citi kỳ vọng giá điện trên thị trường tăng trong năm 2027 sẽ hỗ trợ tâm lý thị trường, đồng thời nhận thấy công suất điện hạt nhân còn nhiều dư địa tăng trưởng. Ngân hàng nâng xếp hạng từ bán lên trung lập. Nhờ sử dụng chi phí vốn bình quân gia quyền thấp hơn, ngân hàng nâng giá mục tiêu theo phương pháp chiết khấu dòng tiền từ 8 nhân dân tệ lên 10.5 nhân dân tệ.
Citi vẫn cho rằng China National Nuclear Power kém hấp dẫn hơn CGN Power: công ty thứ nhất có tỷ trọng lợi nhuận từ điện hạt nhân thấp hơn và định giá cao hơn.

Trong ba quý đầu năm 2026, tổng sản lượng điện đưa lên lưới tăng 1,1% so với cùng kỳ, nhưng doanh thu giảm 2,9% xuống 59,848 tỷ nhân dân tệ; giá điện hạt nhân và năng lượng mới theo thị trường giảm, biên lợi nhuận gộp giảm từ 42,5% cùng kỳ năm trước xuống 36,0%, còn lợi nhuận ròng giảm 24,2% xuống 6,066 tỷ nhân dân tệ.
Quý ba ghi nhận cải thiện: tổng sản lượng điện đưa lên lưới tăng 7,0% so với cùng kỳ, doanh thu và lợi nhuận ròng đều tăng 3,8%, lần lượt đạt 21,451 tỷ nhân dân tệ và 2,425 tỷ nhân dân tệ. Citi cho biết giá điện hạt nhân và năng lượng mới theo thị trường phục hồi so với quý trước đã hỗ trợ kết quả của quý.
Mảng năng lượng mới vẫn chịu áp lực: giá điện bình quân đưa lên lưới trong ba quý đầu năm giảm 10% so với cùng kỳ, xuống 0.338 nhân dân tệ mỗi kilowatt giờ; tỷ lệ cắt giảm điện tăng 6 điểm phần trăm so với cùng kỳ lên 22,44%, kéo giảm lợi nhuận của mảng này.

Trong ba quý đầu năm 2026, giá điện hạt nhân bình quân đưa lên lưới của công ty giảm 3,8% so với cùng kỳ xuống 0.38 nhân dân tệ mỗi kilowatt giờ; trong đó 71% sản lượng điện được bán theo giá thị trường, với giá bình quân giảm 6,8% so với cùng kỳ xuống 0.37 nhân dân tệ mỗi kilowatt giờ.
Điện hạt nhân tại Giang Tô có mức độ thị trường hóa tương đối cao. Giá điện theo thị trường tại địa phương giảm 8,7% so với cùng kỳ trong ba quý đầu năm, nhưng cải thiện trong quý ba so với quý trước. Citi dự báo giá điện thị trường Giang Tô tăng sẽ giúp giá điện hạt nhân bình quân đưa lên lưới của công ty trong năm 2027 tăng 2% so với cùng kỳ.
Theo tính toán của Citi, cứ mỗi 1% tăng thêm của giá điện bình quân theo thị trường, lợi nhuận ròng năm 2027 của công ty sẽ tăng 275 triệu nhân dân tệ, tương đương khoảng 2,9%, so với kịch bản cơ sở.

Citi dự báo công suất điện hạt nhân của công ty vào cuối năm 2026 tăng 9,9% so với cùng kỳ lên 27,477 triệu kilowatt; công ty dự kiến đưa 6 tổ máy điện hạt nhân vào vận hành trong năm 2027, giúp công suất cuối năm tăng thêm 23,4% lên 33,917 triệu kilowatt. Thời điểm vận hành được phân bổ trong cả nửa đầu và nửa cuối năm 2027.
Tốc độ tăng công suất cuối năm không đồng nghĩa với tốc độ tăng sản lượng điện cả năm: Citi dự báo sản lượng điện hạt nhân đưa lên lưới năm 2027 tăng 12,6% so với cùng kỳ, đồng thời số giờ sử dụng tổ máy hạt nhân giảm 2,8% và chi phí nhiên liệu hạt nhân trên mỗi đơn vị tăng 6%.
Việc mở rộng đi kèm nhu cầu vốn lớn. Citi dự báo dòng tiền hoạt động năm 2027 đạt 46,607 tỷ nhân dân tệ, chi tiêu vốn đạt 91,871 tỷ nhân dân tệ và dòng tiền tự do tiếp tục âm; mô hình của ngân hàng dự báo nợ ròng tăng lên 499,308 tỷ nhân dân tệ trong năm đó.