Bernstein: Lợi nhuận lọc dầu quý ba của Sinopec vượt xa kỳ vọng, nhu cầu nhiên liệu giảm gây sức ép lên doanh số

Vì sao lợi nhuận quý ba vượt xa kỳ vọng?

Lợi nhuận ròng quý ba năm 2026 của Sinopec đạt 13,6 tỷ nhân dân tệ, tăng 64% so với cùng kỳ và cao hơn dự báo trước đó của Bernstein là 5,5 tỷ nhân dân tệ; lợi nhuận trước lãi vay và thuế đạt 21,3 tỷ nhân dân tệ, tăng 60% và cũng vượt dự báo 9,6 tỷ nhân dân tệ của hãng.
Lọc dầu là động lực chính: lợi nhuận trước lãi vay và thuế của mảng đạt 11,7 tỷ nhân dân tệ, so với 2,5 tỷ nhân dân tệ cùng kỳ năm trước và dự báo trước đó của Bernstein là 2,7 tỷ nhân dân tệ. Ban lãnh đạo cho rằng sự cải thiện đến từ biên lợi nhuận lọc dầu mở rộng, lợi nhuận hàng tồn kho nhờ giá dầu tăng và việc tăng sản xuất các sản phẩm có giá trị cao hơn như nhiên liệu máy bay và naphtha.
Mảng thượng nguồn đem lại lợi nhuận tương đối ổn định: sản lượng dầu khí quý ba khoảng 133 triệu thùng dầu quy đổi, gần như không đổi; giá bán thực tế của dầu thô tăng 23% so với cùng kỳ, thúc đẩy lợi nhuận trước lãi vay và thuế của mảng thượng nguồn tăng 13% lên 9,4 tỷ nhân dân tệ.

Sản lượng dầu đưa vào chế biến trong quý ba giảm 18% so với cùng kỳ xuống 54,2 triệu tấn, còn doanh số nhiên liệu tinh chế giảm 14% xuống 50,9 triệu tấn. Ban lãnh đạo cho biết nhu cầu nhiên liệu tinh chế trong nước trong ba quý đầu năm 2026 giảm khoảng 8,6% so với cùng kỳ do giá dầu cao hơn và quá trình thay thế bằng năng lượng mới tăng tốc.
Lợi nhuận kinh doanh bán hàng chịu sức ép: dù thị phần nhìn chung ổn định, lợi nhuận trước lãi vay và thuế của mảng bán hàng trong quý ba vẫn giảm 84% so với cùng kỳ xuống 300 triệu nhân dân tệ.
Mảng hóa chất cũng đối mặt với tình trạng dư cung và nhu cầu cuối yếu. Khoản lỗ trước lãi vay và thuế của mảng hóa chất trong quý ba thu hẹp từ 3,2 tỷ nhân dân tệ cùng kỳ năm trước xuống 1,9 tỷ nhân dân tệ, nhưng sản lượng sản phẩm hóa chất giảm 21% so với cùng kỳ; sản lượng ethylene trong ba quý đầu năm giảm 19% so với cùng kỳ.

Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh quý ba đạt 138,5 tỷ nhân dân tệ, so với 53,8 tỷ nhân dân tệ cùng kỳ năm trước; chi tiêu vốn ở mức 28,1 tỷ nhân dân tệ, gần như không đổi so với cùng kỳ, do đó dòng tiền tự do đạt 110,5 tỷ nhân dân tệ, so với 25,9 tỷ nhân dân tệ cùng kỳ năm trước.
Đến cuối quý ba, công ty nắm giữ khoảng 247 tỷ nhân dân tệ tiền mặt và các khoản tương đương tiền, nhưng nợ ròng tăng lên khoảng 215 tỷ nhân dân tệ, với tỷ lệ nợ ròng là 18,4%, cao hơn mức 15,5% vào cuối nửa đầu năm.

Bernstein cho rằng kết quả vượt kỳ vọng có thể hỗ trợ giá cổ phiếu trong ngắn hạn, nhưng lợi nhuận quý này phần lớn được nâng đỡ bởi lợi nhuận hàng tồn kho và điều kiện lọc dầu thuận lợi; những yếu tố này có thể khó duy trì nếu giá dầu trở lại bình thường. Hãng dự báo lợi nhuận hạ nguồn sẽ tiếp tục rất nhạy cảm với chênh lệch giá sản phẩm và biến động hàng tồn kho.
Bernstein duy trì khuyến nghị kém khả quan hơn thị trường, với giá mục tiêu lần lượt là 4.20 đô la Hồng Kông mỗi cổ phiếu H và 4.20 nhân dân tệ mỗi cổ phiếu A. Mô hình định giá của hãng giả định giá dầu Brent bình quân là 90 đô la Mỹ mỗi thùng trong năm 2026, 78 đô la Mỹ trong năm 2027 và 75 đô la Mỹ trong dài hạn.