Citi: Điều chỉnh kênh phân phối của FMC nâng kỳ vọng phục hồi, áp lực dòng tiền vẫn lớn

Vì sao FMC điều chỉnh kênh phân phối?

FMC đang sử dụng các biện pháp thương mại để giảm gánh nặng hàng tồn kho cho khách hàng, nhằm khôi phục lưu thông sản phẩm bình thường và từng bước thúc đẩy bổ sung hàng. Công ty cho biết khách hàng phản hồi tích cực vì các biện pháp này làm giảm chi phí nắm giữ hàng tồn kho.
Trong đó, chương trình định giá lại hàng tồn kho trị giá 175 triệu USD sẽ được thực hiện thông qua các khoản ghi có và điều chỉnh khoản phải thu. Citi cho rằng các biện pháp này giúp cải thiện sức khỏe của kênh phân phối, nhưng vẫn thận trọng về tình hình kinh tế của nông dân và tốc độ phục hồi của kênh.
Citi cho biết khoản chi phí liên quan 500 triệu USD chủ yếu là khoản phi tiền mặt và chủ yếu làm thay đổi thời điểm thu tiền và chi trả khoản hoàn tiền. Theo công ty, chi phí của các biện pháp thương mại sẽ được cộng trở lại khi tính toán các điều khoản ràng buộc nợ, giúp hạn chế tác động đến các chỉ số về điều khoản ràng buộc và đòn bẩy.

FMC tái khẳng định định hướng EBITDA năm 2027 từ 650 triệu đến 730 triệu USD, dựa vào việc bình thường hóa tồn kho trong kênh, tiết kiệm từ điều chỉnh mạng lưới hoạt động và tăng trưởng của các hoạt chất mới.
Citi nâng dự báo EBITDA năm 2027 từ 540 triệu lên 579 triệu USD, vẫn thấp hơn mức dưới của định hướng công ty; đồng thời hạ dự báo quý IV năm 2026 từ 231 triệu xuống 218 triệu USD.
Trong kịch bản cơ sở của Citi, cạnh tranh từ sản phẩm generics tại Mỹ Latinh và châu Á sẽ tiếp tục gây áp lực giảm giá, còn tăng trưởng sản lượng từ sản phẩm mới chỉ bù đắp được một phần tác động này. Doanh thu cơ sở năm 2027 sau khi loại trừ các biện pháp thương mại sẽ đi ngang so với cùng kỳ.

Do dự kiến tiền thu về trong quý IV năm 2026 giảm, Citi cắt mạnh dự báo dòng tiền tự do của quý từ 784 triệu xuống 33 triệu USD; dự báo cả năm chuyển từ dòng tiền vào 72 triệu USD sang dòng tiền ra 282 triệu USD, thấp hơn mức dưới của định hướng công ty.
Citi cũng hạ dự báo dòng tiền tự do năm 2027 từ dòng tiền vào 14 triệu USD xuống dòng tiền ra 56 triệu USD. Chi phí tái cơ cấu sẽ tiếp tục gây áp lực, trong khi sự phục hồi sản lượng cũng có thể cần sử dụng nhiều vốn lưu động.

Citi duy trì khuyến nghị Trung lập và mức đánh giá Rủi ro cao, đồng thời nâng giá mục tiêu từ 6 lên 7 USD. Định giá sử dụng mức EV/EBITDA dự phóng năm 2027 khoảng 8 lần, thấp hơn mức 8.5 lần trước đó.
Citi cho rằng đòn bẩy ròng cao và sự bất định trong việc thực hiện chiến lược tăng trưởng ủng hộ mức định giá thấp hơn; rủi ro dòng tiền, kinh tế nông nghiệp suy yếu và cạnh tranh từ sản phẩm generics cũng khiến Citi tiếp tục đứng ngoài quan sát.