HSBC: Doanh thu các hãng pin Trung Quốc tăng nhưng lợi nhuận không tăng, tỷ trọng lưu trữ năng lượng ở nước ngoài trở thành vùng đệm lợi nhuận

Vì sao doanh thu tăng nhưng lợi nhuận trên mỗi đơn vị lại giảm?

Trong quý III năm 2026, doanh thu các hãng pin Trung Quốc tăng 10%–20% so với quý trước, nhưng cả lợi nhuận gộp và lợi nhuận ròng trên mỗi đơn vị đều giảm. Thuế tiêu thụ tăng, hoàn thuế xuất khẩu giảm, biến động tỷ giá bất lợi và khoản giảm giá trị hàng tồn kho liên quan đến giá lithium cùng gây áp lực.
Sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên, mức giảm lợi nhuận ròng trên mỗi đơn vị so với quý trước của các hãng dao động từ 10% đến hơn 100%. HSBC cho rằng sự khác biệt chủ yếu đến từ cơ cấu sản phẩm và khả năng định giá của từng hãng để chuyển thuế, phí sang khách hàng.
Lợi nhuận ròng trên mỗi đơn vị của CATL trong quý III giảm 17% so với quý trước, chủ yếu do tỷ trọng lưu trữ năng lượng nội địa tăng và ảnh hưởng của một số loại thuế, phí; các dự án nội địa chiếm hơn một nửa doanh thu lưu trữ năng lượng được ghi nhận trong quý.

HSBC cho rằng tốc độ phục hồi biên lợi nhuận không chỉ phụ thuộc vào thuế suất mà còn phụ thuộc nhiều hơn vào việc triển vọng nhu cầu có trở nên rõ ràng hay không. Việc tăng giá pin cho xe du lịch trong nước gặp nhiều trở ngại, trong khi các dự án lưu trữ năng lượng ở nước ngoài thường có sức thương lượng mạnh hơn.
Khi triển vọng nhu cầu chưa rõ ràng, các hãng pin có thể ưu tiên duy trì sản lượng bán và tạm hoãn tăng giá, qua đó trì hoãn việc thu hồi chi phí phát sinh. Nhu cầu cải thiện có thể đẩy nhanh việc chuyển chi phí; nhu cầu suy yếu thêm có thể kéo dài áp lực lên lợi nhuận.
Mức thuế tiêu thụ cao hơn sẽ tác động trong cả quý IV năm 2026, trong khi tỷ lệ hoàn thuế xuất khẩu sẽ tiếp tục giảm 6 điểm phần trăm từ đầu năm 2027. Do đó, HSBC dự báo áp lực thuế, phí sẽ kéo dài đến quý I năm 2027.

Nhu cầu lưu trữ năng lượng ở nước ngoài tăng nhanh hơn. Theo dữ liệu của SNE Research, doanh số cell pin lưu trữ năng lượng ở nước ngoài tăng 94% so với cùng kỳ trong nửa đầu năm 2026, còn thị trường Trung Quốc tăng 49%.
Doanh thu từ các dự án nước ngoài được ghi nhận chậm hơn so với việc giao hàng trong nước, từng tạm thời gây sức ép lên biên lợi nhuận quý của các hãng, trong đó có CATL. Khi doanh thu từ các dự án nước ngoài dần được ghi nhận, HSBC dự báo tỷ trọng kinh doanh nước ngoài cao hơn có thể làm giảm áp lực thuế, phí từ quý IV năm 2026 đến quý I năm 2027.
Lộ trình cải thiện này phụ thuộc vào việc các dự án nước ngoài chuyển thành doanh thu được ghi nhận và sức thương lượng mạnh hơn có thể thể hiện ở lợi nhuận trên mỗi đơn vị hay không; HSBC coi tỷ trọng lưu trữ năng lượng ở nước ngoài và đóng góp vào lợi nhuận trên mỗi đơn vị là các chỉ số hoạt động then chốt.

Tính đến thời điểm được nêu trong báo cáo, chỉ số pin lithium đã giảm 15% trong ba tháng trước đó, còn cổ phiếu A và cổ phiếu H của CATL lần lượt giảm 39% và 42%. HSBC thừa nhận công ty vẫn đối mặt với thách thức từ quý IV năm 2026 đến quý I năm 2027, nhưng cho rằng tỷ lệ sản phẩm đạt chuẩn trong sản xuất, hiệu quả vận hành, quy mô mua sắm và năng lực nghiên cứu phát triển tự tài trợ tạo nên lợi thế dài hạn.
HSBC cho rằng cơ cấu kinh doanh hiện tại xấu đi và áp lực thuế của ngành không nhất thiết đồng nghĩa với việc sức cạnh tranh của CATL bị suy giảm. Ngân hàng duy trì khuyến nghị mua đối với cổ phiếu A và cổ phiếu H, với giá mục tiêu lần lượt giữ nguyên ở mức 486 nhân dân tệ và 716 đô la Hồng Kông.
Các rủi ro giảm giá được ngân hàng nêu ra gồm giá nguyên liệu tăng vượt dự kiến, khả năng chuyển thuế, phí thấp hơn dự kiến, và việc triển khai mở rộng ra nước ngoài hoặc tăng trưởng của thị trường xe điện và lưu trữ năng lượng yếu hơn dự kiến.