Lợi nhuận quý ba cải thiện nhờ đâu?

  • Trong quý ba năm 2026, doanh thu của RemeGen đạt 910 triệu nhân dân tệ, tăng 46% so với cùng kỳ; trong đó doanh số sản phẩm đạt 810 triệu nhân dân tệ, tăng 33% so với cùng kỳ và 16% so với quý trước, ngoài ra còn có khoảng 100 triệu nhân dân tệ doanh thu cấp phép.
  • Sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên, lợi nhuận ròng định kỳ quý ba đạt 74 triệu nhân dân tệ, đánh dấu quý thứ hai liên tiếp có lãi định kỳ. Các khoản bị loại trừ chủ yếu đến từ khoản lãi theo giá trị hợp lý trị giá 542 triệu nhân dân tệ.
  • Doanh số sản phẩm trong ba quý đầu năm đạt 2,15 tỷ nhân dân tệ, tăng 26% so với cùng kỳ; trong đó telitacicept đóng góp 1,43 tỷ nhân dân tệ và disitamab vedotin (RC48) đóng góp 720 triệu nhân dân tệ.

Mục tiêu cả năm và tăng trưởng năm tới dựa vào đâu?

  • Ban lãnh đạo duy trì mục tiêu tăng trưởng doanh số sản phẩm trên 25% trong năm 2026 và dự kiến hòa vốn định kỳ cả năm sau khi loại trừ các khoản liên quan đến phát triển kinh doanh. J.P. Morgan cho rằng kết quả ba quý đầu năm và mức cơ sở tương đối thấp của quý tư năm 2025 hỗ trợ mục tiêu doanh số.
  • Trong năm 2027, J.P. Morgan dự kiến telitacicept vẫn có thể duy trì tăng trưởng hằng năm 10%–20% trong điều trị lupus ban đỏ hệ thống, đồng thời mở rộng sang bệnh thận IgA, nhược cơ và hội chứng Sjögren. Mục tiêu doanh số đỉnh gộp của ban lãnh đạo cho hai chỉ định sau là 1 tỷ nhân dân tệ.
  • Việc mở rộng RC48 sang điều trị bước một ung thư biểu mô đường tiết niệu cũng là một nguồn tăng trưởng, nhưng phụ thuộc vào việc bảo hiểm y tế chi trả. Doanh thu cấp phép phụ thuộc vào các cột mốc; yếu tố kích hoạt tương đối rõ trong ngắn hạn là việc khởi động thử nghiệm giai đoạn III ở nước ngoài của RC148, với bệnh nhân đầu tiên dự kiến được tuyển vào quý tư năm 2026.
  • Về chi phí, ban lãnh đạo sơ bộ dự kiến chi phí nghiên cứu và phát triển năm 2027 sẽ đi ngang hoặc tăng so với cùng kỳ, đồng thời mở rộng vừa phải đội ngũ bán hàng khu vực.

Vì sao giá mục tiêu giảm trong khi dự báo lợi nhuận ngắn hạn tăng?

  • Sau khi điều chỉnh giả định doanh số của telitacicept và RC48, J.P. Morgan điều chỉnh dự báo doanh thu các năm 2026, 2027 và 2028 lần lượt +2%, -5% và -10%, còn dự báo doanh thu cấp phép không đổi. Dự báo doanh thu năm 2027 giảm từ 5,026 tỷ xuống 4,754 tỷ nhân dân tệ.
  • Ngân hàng này cũng nâng giả định biên lợi nhuận gộp và điều chỉnh chi phí cùng thuế suất hiệu dụng theo hướng dẫn của ban lãnh đạo và xu hướng gần đây. Do đó, dự báo lợi nhuận ròng định kỳ các năm 2026 và 2027 lần lượt tăng 8% và 14%, còn dự báo năm 2028 giảm 8%.
  • Dù lạc quan về tăng trưởng doanh số sản phẩm, tổng doanh thu trong mô hình của J.P. Morgan giảm từ mức dự kiến 7,632 tỷ nhân dân tệ năm 2026 xuống 4,754 tỷ nhân dân tệ năm 2027. Doanh thu cấp phép phụ thuộc vào các cột mốc, vì vậy cần phân biệt doanh số sản phẩm với tổng doanh thu khi đánh giá xu hướng hoạt động.
  • J.P. Morgan duy trì khuyến nghị tỷ trọng cao đối với cổ phiếu A và H, nhưng hạ giá mục tiêu vào tháng 12 năm 2027 lần lượt từ 151 nhân dân tệ và 129 đô la Hồng Kông xuống 132 nhân dân tệ và 114 đô la Hồng Kông.

Những cột mốc lâm sàng ở nước ngoài trong năm 2027 là gì?

  • Kết quả nghiên cứu toàn cầu giai đoạn III về telitacicept điều trị nhược cơ do Vor Bio dẫn dắt dự kiến được công bố vào giữa năm 2027; dữ liệu nghiên cứu toàn cầu giai đoạn III về RC48 điều trị bước một ung thư biểu mô đường tiết niệu do Pfizer dẫn dắt có thể được công bố trong nửa đầu năm 2027.
  • J.P. Morgan cho rằng hai bộ kết quả này là các cột mốc then chốt để đánh giá tiềm năng quốc tế của danh mục nghiên cứu. Ngân hàng cũng xem dữ liệu lâm sàng RC48 tại Trung Quốc và Mỹ thấp hơn kỳ vọng, cùng doanh số tại Trung Quốc của hai sản phẩm chủ lực không đạt kỳ vọng, là các rủi ro khiến giá mục tiêu giảm.