Citi: Biên lợi nhuận quý hai tài khóa của TAL tăng vọt, nhu cầu thiết bị suy yếu và tồn kho tăng tạo sức ép

Doanh thu thấp hơn kỳ vọng, vì sao biên lợi nhuận tăng mạnh?

Trong quý hai tài khóa 2027, doanh thu TAL đạt 994,6 triệu đô la, tăng 15,5% so với cùng kỳ, hoặc 9% tính bằng nhân dân tệ, và thấp hơn 7,6% so với mức đồng thuận VA trước khi công bố kết quả; sự thu hẹp của mảng thiết bị học tập là một yếu tố kéo giảm.
Lợi nhuận hoạt động phi GAAP đạt 247,7 triệu đô la, cao hơn đồng thuận 21%; biên lợi nhuận hoạt động tăng từ 12,5% cùng kỳ năm trước lên 24,9%. Citi cho rằng mức tăng 12.4 điểm phần trăm chủ yếu đến từ chi phí bán hàng và tiếp thị giảm: khoản chi này giảm 15,6% so với cùng kỳ, xuống còn 22,4% doanh thu.
Citi cho rằng một phần mức giảm chi phí sẽ tiếp diễn vì mảng thiết bị đang thu hẹp trước đây tiêu tốn nhiều chi phí thu hút lưu lượng, nhưng điều này cũng phản ánh nhu cầu thiết bị yếu. Đồng thời, công suất sử dụng tại các trung tâm ngoại tuyến Peiyou tăng đã nâng biên lợi nhuận gộp chung của công ty thêm 2.8 điểm phần trăm lên 59,8%.

Ban lãnh đạo cho biết thị trường thiết bị học tập thu hẹp ở mức hai chữ số so với cùng kỳ. Citi cho rằng trợ cấp đổi cũ lấy mới trong năm 2025 đã kéo nhu cầu tương lai về trước; dữ liệu theo dõi của ngân hàng cho thấy tăng trưởng giá trị giao dịch lũy kế 12 tháng của nhóm hàng này đến hết tháng 9 đã chuyển sang âm.
Số lượng thiết bị Xueersi bán trực tuyến từ tháng 6 đến tháng 8 giảm 46% so với cùng kỳ, trong khi giá bán bình quân tăng 55%. Đến cuối quý hai tài khóa, tồn kho của công ty tăng 77% so với cuối tháng 2 lên 254 triệu đô la; Citi cho rằng phần lớn hàng được mua trước khi chi phí lưu trữ tăng, rủi ro giảm giá trị hàng tồn kho hạn chế, nhưng việc bán hàng sẽ mất nhiều thời gian hơn.
Việc tích trữ cũng có cái giá về dòng tiền: lợi nhuận hoạt động phi GAAP trong nửa đầu tài khóa tăng lên khoảng ba lần, nhưng dòng tiền hoạt động gần như đi ngang. Citi dự báo số lượng thiết bị bán ra trong tài khóa 2027 giảm khoảng 22%, nhưng giá tăng và việc tiếp tục ghi nhận doanh thu nội dung liên quan đến các lô hàng trước đó sẽ giúp doanh thu thiết bị gần như đi ngang.

Tốc độ tăng trưởng doanh thu chung so với cùng kỳ của công ty giảm từ 31,9% trong quý đầu tài khóa 2027 xuống 15,5% trong quý hai, và ban lãnh đạo dự kiến tốc độ này sẽ tiếp tục chậm lại.
Ban lãnh đạo cho biết mảng Peiyou tăng trưởng hai chữ số nhờ số lượng đăng ký; tuy nhiên, nợ thuê không đổi so với cuối tháng 2 và chỉ tăng 4% so với cùng kỳ, thấp hơn mức 16% của tài khóa 2026. Từ đó, Citi cho rằng tăng trưởng ngoại tuyến hiện phụ thuộc nhiều hơn vào việc nâng công suất sử dụng của các trung tâm hiện có.
Citi dự báo doanh thu dịch vụ học tập tăng lần lượt 25% và 15% trong các tài khóa 2027 và 2028, khi tác động thúc đẩy từ việc tăng công suất sử dụng suy giảm. Doanh thu công ty trong hai năm lần lượt đạt 3,48 tỷ và 3,85 tỷ đô la, còn lợi nhuận hoạt động phi GAAP lần lượt đạt 737 triệu và 857 triệu đô la.

Khoản lỗ ròng thuộc về công ty mẹ trong quý hai là 47,4 triệu đô la, chịu ảnh hưởng của khoản lỗ đầu tư 189,7 triệu đô la và chi phí thuế 135,9 triệu đô la. Ban lãnh đạo cho biết chi phí thuế tăng chủ yếu do thuế khấu lưu phát sinh khi chuyển lợi nhuận từ Trung Quốc ra nước ngoài.
Citi ước tính khoảng 120 triệu đô la trong số đó là thuế khấu lưu, cao hơn nhiều so với khoảng 3 triệu đô la cần để chi trả cổ tức đầu tiên trị giá 55 triệu đô la. Tính ngược từ thuế suất 5%–10% khi chuyển lợi nhuận ra nước ngoài, ngân hàng ước tính công ty dự định chuyển 1,2 tỷ đến 2,4 tỷ đô la, do đó kỳ vọng mức hoàn vốn cho cổ đông trong tương lai có thể lớn hơn; ban lãnh đạo cũng cho biết có ý định chi trả cổ tức và mua lại cổ phiếu thường xuyên hơn.
Citi duy trì khuyến nghị Trung lập và giá mục tiêu 11.54 đô la, đồng thời đưa ra quan điểm lạc quan ngắn hạn trong 30 ngày, cho rằng việc công bố kế hoạch hoàn vốn có thể nâng giá cổ phiếu. Ngân hàng nhận định việc định giá lại bền vững vẫn phụ thuộc vào khả năng duy trì cải thiện biên lợi nhuận trong cả năm và ổn định tăng trưởng.