J.P. Morgan: Cung cầu chip nhớ vẫn căng thẳng, nhu cầu tiêu dùng và giá cổ phiếu chịu áp lực

Vì sao DRAM và HBM tiếp tục vượt kỳ vọng?

Trong quý ba năm 2026, giá bán trung bình DRAM của toàn ngành tăng 23% so với quý trước, cao hơn dự báo trước đó của JPMorgan là từ mức cuối khoảng mười mấy phần trăm đến 20%; dự báo của các nhà sản xuất về lượng bit xuất xưởng trong quý bốn cũng đạt mức tăng hai chữ số so với quý trước.
HBM4 đã bắt đầu được xuất xưởng, và các nhà sản xuất dự kiến lượng bit xuất xưởng và doanh thu của sản phẩm này sẽ vượt HBM3E thế hệ trước trong khoảng từ quý ba đến quý bốn. Khi đàm phán giá tiến triển, các nhà sản xuất dự kiến khoảng cách về khả năng sinh lời giữa HBM và DRAM thông thường sẽ thu hẹp khi bước vào năm 2027.
JPMorgan dự báo giá bán trung bình HBM tăng 96% trong năm 2027. Ngân hàng cho rằng dù việc tăng giá có nguy cơ kìm hãm nhu cầu, các cuộc đàm phán hiện diễn ra thuận lợi, cho thấy khách hàng cuối nhìn chung có thể chấp nhận mức tăng này.

JPMorgan thừa nhận đà tăng giá NAND đang chậm lại, nhưng cho rằng chưa có dấu hiệu giảm giá hoặc bước vào chu kỳ đi xuống trong ngắn hạn. Dự báo quý bốn năm 2026 của KIOXIA khá yếu; ngân hàng cho rằng nguyên nhân là một phần nhu cầu được đẩy sớm sang quý ba, còn một phần bị hoãn đến quý đầu năm sau.
Ngân hàng cho rằng nhu cầu ổ cứng thể rắn cấp doanh nghiệp dùng để chuyển tải bộ nhớ đệm KV của mô hình AI vẫn tăng, và các nhà cung cấp dịch vụ đám mây có động lực sử dụng giải pháp NAND chi phí thấp hơn để tối ưu mô hình. Nghiên cứu của ngân hàng cho thấy các nhà sản xuất NAND Trung Quốc chủ yếu tập trung vào ứng dụng tiêu dùng, tạo ra mối đe dọa hạn chế đối với nhu cầu ổ cứng thể rắn cấp doanh nghiệp quốc tế.
Dự báo tăng trưởng nguồn cung không đồng nhất: Micron dự kiến tăng trưởng bit NAND toàn ngành có thể đạt khoảng 25% trong năm 2027, trong khi SK hynix dự kiến mức cuối khoảng mười mấy phần trăm. JPMorgan cho rằng khác biệt chủ yếu đến từ thời điểm tăng công suất.

Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây tăng đầu tư vào AI, thúc đẩy các nhà sản xuất bộ nhớ ưu tiên sản phẩm máy chủ. JPMorgan ước tính tỷ trọng kết hợp của DRAM máy chủ và HBM trong doanh số DRAM sẽ tăng từ trên 50% năm 2025 lên trên 60% năm 2026, rồi vượt 70% năm 2027.
Việc chuyển nguồn lực sang máy chủ cũng làm hạn chế nguồn cung cho điện thoại và PC. Apple cho biết tình trạng thiếu bộ nhớ đã hạn chế nguồn cung Mac và iPad, đồng thời dự kiến chi phí bộ nhớ sẽ gây áp lực lớn hơn lên biên lợi nhuận gộp trong quý bốn năm 2026; Intel dự kiến đà chậm lại của PC sẽ kéo dài ít nhất đến hết nửa đầu năm 2027.
JPMorgan cho rằng nhu cầu máy chủ đủ để bù đắp lợi nhuận yếu ở mảng tiêu dùng, đồng thời lưu ý rủi ro tập trung nhu cầu đáng được quan tâm.

JPMorgan cho biết trong các buổi trao đổi kết quả kinh doanh quý ba, tất cả nhà sản xuất bộ nhớ đều đưa năm 2027 vào các thỏa thuận cung ứng dài hạn và mở rộng phạm vi khách hàng, với một số hợp đồng kéo dài sau năm 2030. Dự báo của các nhà sản xuất về phạm vi bao phủ của thỏa thuận dài hạn trong giai đoạn 2027 đến 2028 nhìn chung là ít nhất 50%.
Ngân hàng nhận định khoảng thiếu hụt cung cầu của ngành khó thu hẹp đáng kể trong ngắn hạn, còn các thỏa thuận dài hạn và khoản thanh toán trước có thể tạo vùng đệm cho lợi nhuận. Vì vậy, khả năng hạ dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu trong sáu tháng tới là tương đối thấp.

Tính đến thời điểm báo cáo, cổ phiếu bộ nhớ đã giảm khoảng 45% so với mức đỉnh gần đây trong năm 2026, trong khi chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm 29% trong cùng kỳ. Nhà đầu tư lo ngại việc huy động vốn và thương mại hóa AI, cùng các điểm nghẽn về điện, có thể khiến chu kỳ bộ nhớ suy yếu sớm hơn.
JPMorgan dự báo giá bộ nhớ sẽ tiếp tục ở mức cao trong năm 2027, nhưng việc thiếu chất xúc tác trước mắt có thể khiến giá cổ phiếu dao động trong biên độ ngắn hạn. Ngân hàng vẫn lạc quan về ngành trong trung hạn và xếp SK hynix, Samsung Electronics, KIOXIA theo thứ tự tiềm năng tăng giá từ chính sách hoàn vốn cho cổ đông trong ba tháng tới; cả ba đều được xếp hạng Tăng tỷ trọng.