J.P. Morgan: Cổ phiếu công nghệ dẫn đầu đà giảm tại thị trường Trung Quốc và Hồng Kông trong tháng 10, hỗ trợ chính sách bắt đầu xuất hiện

Vì sao đợt bán tháo trong tháng 10 tập trung vào cổ phiếu công nghệ?

Thị trường chứng khoán Trung Quốc và Hồng Kông điều chỉnh tháng thứ ba liên tiếp. Tính bằng đô la Mỹ, MSCI China, chỉ số Hang Seng và chỉ số Hang Seng Tech lần lượt giảm 7,2%, 5,3% và 11,7% trong tháng 10; chỉ số ChiNext và STAR 50 lần lượt giảm 22,4% và 23,5%.
Nhà đầu tư ngày càng hoài nghi về câu chuyện AI toàn cầu: tăng trưởng doanh thu định kỳ hằng năm chậm lại, kỳ vọng lợi nhuận cao, dòng tiền tự do hạn chế và nhu cầu tài trợ tăng. Cổ phiếu liên quan đến AI của Trung Quốc chịu tác động đầu tiên, với nhóm công nghệ thông tin MSCI China giảm 21,4%.
J.P. Morgan cho rằng việc các tổ chức trong nước giải phóng những vị thế tập trung quá lớn đã làm đà giảm trầm trọng hơn; giá trị giao dịch hằng ngày của cổ phiếu A giảm xuống còn 45% mức đỉnh trong năm. Kết quả quý ba của một số doanh nghiệp có tỷ trọng lớn trong chỉ số, gồm các công ty mô-đun quang và CATL, cũng yếu, trong khi các ngân hàng quốc doanh và doanh nghiệp CXO vượt kỳ vọng.

Khi các vị thế giao dịch tăng trưởng và theo đà được đóng lại, các nhóm phòng thủ và có tỷ trọng nắm giữ thấp có diễn biến tương đối tốt hơn. Các nhóm hàng tiêu dùng thiết yếu, năng lượng và tiện ích của MSCI China lần lượt tăng 5,9%, 3,8% và 1,2% trong tháng 10.
Phản ứng chính sách mạnh lên vào cuối tháng: Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc cho biết sẽ nỗ lực hết sức để ổn định thị trường và kỳ vọng, còn các quỹ có hậu thuẫn nhà nước quay lại mua. Từ ngày 15 tháng 10 đến ngày 30, dòng tiền vào ETF cổ phiếu A bình quân mỗi ngày đạt 25 tỷ nhân dân tệ, so với chỉ 1,4 tỷ nhân dân tệ mỗi ngày trong tháng 9; J.P. Morgan cho rằng nhờ đó sự hỗ trợ của chính sách đối với thị trường trở nên rõ nét hơn.
Dòng vốn xuyên biên giới đồng thời suy yếu: dòng vốn hướng nam rút ròng 28 tỷ đô la Hồng Kông trong tháng 10, so với dòng vốn vào ròng 61 tỷ đô la Hồng Kông trong tháng 9; giá trị giao dịch bình quân ngày tại Hồng Kông giảm từ 202 tỷ đô la Hồng Kông trong tháng 9 xuống 181 tỷ đô la Hồng Kông trong tháng 10.

Dữ liệu hoạt động kinh tế Trung Quốc trong tháng 9 cho thấy dấu hiệu ổn định ban đầu: doanh số bán lẻ tăng 0,4% so với tháng trước sau điều chỉnh mùa vụ, mức giảm đầu tư tài sản cố định so với cùng kỳ thu hẹp còn 7,2%, và giá trị gia tăng công nghiệp tăng 5,5% so với cùng kỳ. GDP thực quý ba tăng 4,5% so với cùng kỳ, cao hơn mức 4,3% của quý hai và mức đồng thuận thị trường 4,4%.
Tín dụng phục hồi nhưng nhu cầu vẫn yếu: các khoản cho vay mới trong tháng 9 đạt 1,08 nghìn tỷ nhân dân tệ, so với chỉ 60 tỷ nhân dân tệ trong tháng 8. Các chỉ báo vĩ mô định lượng của J.P. Morgan cũng cho thấy cả Trung Quốc và Hồng Kông đều đang ở giai đoạn tăng trưởng chậm lại của chu kỳ kinh tế.
Thống đốc ngân hàng trung ương Trung Quốc đề xuất sử dụng lãi suất repo qua đêm DR001 làm mục tiêu điều hành hiệu quả và thảo luận việc chuyển từ nghiệp vụ kỳ hạn bảy ngày sang qua đêm. J.P. Morgan coi đây là cải cách khuôn khổ chính sách tiền tệ và cho rằng việc định giá lãi suất rõ ràng hơn sẽ hỗ trợ truyền dẫn chính sách tiền tệ.

Chỉ số MSCI Hong Kong tăng 0,4% tính bằng đô la Mỹ trong tháng 10, khác với đà giảm do cổ phiếu công nghệ dẫn dắt; trong đó nhóm tiện ích tăng 3,7% và bất động sản tăng 2,1%.
J.P. Morgan dự báo giá nhà ở Hồng Kông tăng từ 10% đến 15% trong năm 2026. Mức tăng từ đầu năm đến thời điểm báo cáo đã đạt 12%, mạnh hơn dự kiến, nhưng ngân hàng cho rằng đà tăng có thể chậm lại trong nửa cuối năm và theo dõi hai bất định về chính sách: kiểm soát dòng vốn chảy ra và việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tăng lãi suất.
Xuất khẩu của Hồng Kông trong tháng 9 tăng 64,9% so với cùng kỳ, cao hơn mức 53,0% của tháng 8, được hỗ trợ bởi nhu cầu đối với sản phẩm điện tử liên quan đến AI và tăng trưởng tái xuất; tuy nhiên, tỷ lệ thất nghiệp từ tháng 7 đến tháng 9 tăng lên 3,9%, so với 3,8% trong kỳ thống kê trước, cho thấy động lực việc làm suy yếu nhẹ.

Tính đến cuối tháng 10, hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng 12 tháng tới của MSCI China là 9.2 lần, thấp hơn trung bình mười năm 1.3 độ lệch chuẩn; dự báo đồng thuận IBES cho rằng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu sẽ tăng lần lượt 12,9% và 13,6% so với cùng kỳ trong năm 2026 và 2027.
Hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng của MSCI Hong Kong là 13.1 lần, thấp hơn trung bình mười năm 0.8 độ lệch chuẩn; dự báo đồng thuận cho rằng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu sẽ tăng lần lượt 20,4% và 3,0% trong năm 2026 và 2027. Mục tiêu kịch bản cơ sở của J.P. Morgan cho chỉ số MSCI Hong Kong vào cuối năm 2026 là 16,500 điểm, tương ứng tiềm năng tăng khoảng 17%.