J.P. Morgan: GUC: Đơn hàng CPU của Google thúc đẩy kết quả kinh doanh, vì sao tăng trưởng càng nhanh biên lợi nhuận gộp lại càng chịu áp lực?

Điều gì giúp kết quả quý ba vượt kỳ vọng?

Việc Google đặt mua CPU sớm đã đưa doanh thu quý ba của GUC lên 18,755 tỷ đô la Đài Loan mới, tăng 35% so với quý trước và 118% so với cùng kỳ năm trước, lần lượt cao hơn dự báo của JPMorgan và mức đồng thuận của thị trường 18% và 13%.
Lợi nhuận hoạt động đạt 2,551 tỷ đô la Đài Loan mới, cao hơn dự báo của JPMorgan 32%. Chi phí thấp hơn dự kiến là một yếu tố quan trọng: công ty điều chỉnh chính sách trích lập thưởng nhân viên, giúp giảm biến động chi phí hoạt động; ngân hàng cho rằng tác động này có thể tiếp diễn.
Doanh thu tăng không kéo theo biên lợi nhuận gộp tăng tương ứng. Do cơ cấu sản phẩm, biên lợi nhuận gộp quý ba là 20,6%, giảm 0.96 điểm phần trăm so với quý trước và thấp hơn mức 20,8% mà ngân hàng dự báo trước đó.

JPMorgan dự báo doanh thu của GUC từ CPU Google sẽ tăng từ hơn 1 tỷ đô la Mỹ năm 2026 lên 3,6 tỷ đô la Mỹ năm 2027 và 6 tỷ đô la Mỹ năm 2028, nhờ nhu cầu AI tác tử tăng nhanh.
Nghiên cứu của ngân hàng cho thấy CPU thế hệ tiếp theo dựa trên tiến trình 3 nanomet có thể được sản xuất hàng loạt trong nửa đầu năm 2027, với giá bán bình quân gần gấp đôi thế hệ hiện tại và biên lợi nhuận gộp dự kiến gần như không đổi.
Mức độ tập trung khách hàng cũng trở thành yếu tố then chốt: ngân hàng dự báo CPU Google Axion vẫn sẽ chiếm từ 60% đến hơn 70% doanh thu GUC trong ít nhất hai đến ba năm tới; đồng thời, cạnh tranh về CPU ARM và nỗ lực đa dạng hóa nguồn gia công bán dẫn của Google có thể tạo áp lực.

JPMorgan nâng dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu cho năm 2027 và 2028 lần lượt 19% và 55%, lên 144.35 và 256.54 đô la Đài Loan mới; dự báo doanh thu cả năm tương ứng lần lượt là 171,934 tỷ và 272,898 tỷ đô la Đài Loan mới.
Tăng trưởng chủ yếu đến từ mảng turnkey. Ngân hàng dự báo doanh thu mảng này tăng từ 56,317 tỷ đô la Đài Loan mới năm 2026 lên 160,728 tỷ đô la Đài Loan mới năm 2027, trong khi biên lợi nhuận gộp năm 2027 được dự báo ở mức 13,4%, thấp hơn mức 65% của doanh thu dịch vụ thiết kế (NRE).
Trong bối cảnh cơ cấu kinh doanh thay đổi, ngân hàng dự báo biên lợi nhuận gộp tổng thể giảm từ 22,0% năm 2026 xuống 16,8% năm 2027, còn biên lợi nhuận hoạt động cũng giảm từ 13,9% xuống 12,7%; đến năm 2028, hai chỉ số được dự báo phục hồi lần lượt lên 17,5% và 14,2%.

JPMorgan cho rằng GUC có cơ hội lớn giành được một phần công việc back-end cho TPU v10 của Google, dự án hiện đang ở giai đoạn yêu cầu báo giá; việc Google sử dụng mô hình công cụ thuộc sở hữu của khách hàng cho AI ASIC cũng tạo thêm cơ hội cho các nhà cung cấp dịch vụ thiết kế.
Ngân hàng cũng nhận thấy tiềm năng tăng khối lượng kinh doanh Tesla AI5／AI6, nhưng cho rằng cơ hội giành dự án CPU AWS Graviton của Amazon là hạn chế. Phần lớn dự án mới chưa được xác nhận và dự kiến khó đóng góp lợi nhuận trước năm 2029.
JPMorgan cho rằng tiềm năng của các dự án mới góp phần hỗ trợ mức định giá cao hơn, duy trì khuyến nghị tăng tỷ trọng và nâng giá mục tiêu từ 5,500 lên 9,000 đô la Đài Loan mới; giá mục tiêu mới tương đương 35 lần lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu dự báo năm 2028.