Citi: Vì sao lợi nhuận First Solar vẫn vượt kỳ vọng dù hạ dự báo giao hàng?

Vì sao lợi nhuận vượt kỳ vọng dù lượng giao hàng thấp hơn dự kiến?

Doanh thu quý ba năm 2026 đạt 1,23 tỷ đô la Mỹ, thấp hơn 6% so với dự báo đồng thuận của thị trường; lượng mô-đun giao hàng đạt 4.1 GW, cũng thấp hơn mức đồng thuận 4.5 GW, chủ yếu do doanh số mô-đun Series 6 thấp tại Ấn Độ và các thị trường quốc tế.
Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đạt 5.30 đô la Mỹ, cao hơn 14% so với dự báo đồng thuận; biên lợi nhuận gộp, bao gồm lợi ích liên quan đến Đạo luật Giảm lạm phát của Mỹ, đạt 57,9%, cao hơn đồng thuận khoảng 7 điểm phần trăm. Tỷ trọng mô-đun Mỹ trong lượng giao hàng tăng từ khoảng hai phần ba trong quý hai lên khoảng 90% trong quý ba, và sản lượng mô-đun Mỹ đủ điều kiện hưởng tín dụng thuế 45X tăng đã nâng biên lợi nhuận.
EBITDA điều chỉnh đạt 744 triệu đô la Mỹ, cao hơn 3% so với dự báo đồng thuận. Công ty cũng công bố sớm chương trình được phê duyệt mua lại cổ phiếu trị giá 500 triệu đô la Mỹ.

Công ty hạ mức giữa của dự báo giao hàng năm 2026 từ 17.6 GW xuống 16.5 GW và mức giữa của dự báo doanh thu từ 5,05 tỷ đô la Mỹ xuống 4,75 tỷ đô la Mỹ, chủ yếu phản ánh nhu cầu yếu đối với Series 6 tại thị trường nội địa Ấn Độ và quốc tế; dự kiến giao hàng nội địa Mỹ không đổi.
Dự báo lợi nhuận gộp giữ ở mức 2,5 tỷ đô la Mỹ, trong khi dự báo EBITDA điều chỉnh giảm nhẹ từ 2,7 tỷ đô la Mỹ xuống 2,65 tỷ đô la Mỹ. Phần doanh số giảm tại Ấn Độ và Đông Nam Á có biên lợi nhuận tương đối thấp sau khi tính tín dụng 45X, còn việc định giá và triển khai sản xuất tạo ra sự hỗ trợ.
Công ty hạ dự báo chi tiêu vốn cả năm từ 900 triệu đô la Mỹ xuống 700 triệu đô la Mỹ, bù đắp dòng tiền vào yếu hơn, và giữ nguyên dự báo tiền mặt ròng. Dự báo cả năm cũng hàm ý biên lợi nhuận gộp quý bốn sẽ giảm so với quý trước, từ 57,9% trong quý ba xuống khoảng 49%.

Ban lãnh đạo đang chào giá cao hơn, nhưng bất ổn kinh tế vĩ mô đã kéo dài các cuộc đàm phán; lần này không có đơn hàng mới lớn nào được công bố. Citi cho rằng phần lớn lợi ích từ việc tăng giá vẫn còn ở khá xa trong tương lai.
Công ty đang chuyển từ thỏa thuận khung sang hợp đồng cấp dự án. Citi cho rằng điều này giúp giảm rủi ro và chi phí lưu kho: chi phí lưu kho năm 2026 vượt 200 triệu đô la Mỹ, một phần do hàng tồn kho tích lũy từ các thỏa thuận khung với khách hàng, cũng như nhà máy tại Malaysia; ngân hàng dự kiến chi phí này sẽ giảm đáng kể vào năm 2027.
Việc chuyển đổi công nghệ CuRe tại nhà máy Ấn Độ dự kiến đóng góp khoảng 100 triệu đô la Mỹ doanh thu bổ sung từ công nghệ; khoảng 20% đơn hàng tồn đọng cho năm 2027 áp dụng điều khoản điều chỉnh giá CuRe. Các đơn hàng mới đưa CuRe trực tiếp vào giá, và giá trị của quyền chọn này sẽ giảm khi các sản phẩm chịu điều khoản điều chỉnh được bán ra.

Citi hạ dự báo biên lợi nhuận gộp năm 2027 khoảng 1.3 điểm phần trăm xuống 52%, đồng thời nâng dự báo chi phí hoạt động thêm 26% lên 630 triệu đô la Mỹ, có tính đến mức chi phí năm nay và chi phí khởi động sản xuất có thể phát sinh. Công suất sản xuất tế bào và tấm wafer cũng sẽ phải ngừng hoạt động trong quá trình chuyển đổi CuRe; nhà máy South Carolina và một số dự án hoãn sang năm 2027 cũng sẽ phát sinh chi phí.
Ngân hàng hạ dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2027 từ 25.12 đô la Mỹ xuống 22.07 đô la Mỹ và giá mục tiêu từ 297 đô la Mỹ xuống 283 đô la Mỹ, đồng thời duy trì xếp hạng mua và rủi ro cao. Đánh giá của ngân hàng phụ thuộc vào các rào cản thương mại và ưu đãi sản xuất của Mỹ, cũng như việc công ty ký thêm đơn hàng với giá cao hơn; khả năng bán thêm sản phẩm Ấn Độ sang Mỹ cũng phụ thuộc vào môi trường thuế quan.