Bernstein: Giá DRAM của SK hynix tăng vượt dự báo trong quý ba: Vì sao mở rộng công suất vẫn có thể đi cùng tình trạng thiếu hàng kéo dài?

Vì sao kết quả quý ba vượt kỳ vọng nhưng lợi nhuận ròng lại giảm?

Trong quý ba năm 2026, doanh thu đạt 104,615 nghìn tỷ won, tăng 31,9% so với quý trước và cao hơn 6,7% so với mức đồng thuận của thị trường. Lợi nhuận hoạt động đạt 83,334 nghìn tỷ won, tăng 37,6% so với quý trước và cao hơn mức đồng thuận 8,4%.
Động lực chính là giá bán bình quân DRAM tăng so với quý trước ở mức cao trong khoảng hai mươi mấy phần trăm, cao hơn dự báo trước đó của Bernstein là 20,1%. Tỷ trọng DRAM máy chủ trong doanh thu DRAM tăng lên 56%, trở thành nguồn tăng trưởng doanh thu chủ yếu.
Lợi nhuận ròng đạt 39,776 nghìn tỷ won, giảm 57,6% so với quý trước và thấp hơn mức đồng thuận của thị trường 34,4%, chủ yếu do khoản lỗ định giá đối với cổ phần KIOXIA. Biên lợi nhuận hoạt động tăng so với quý trước lên 79,7%, cho thấy khả năng sinh lời của hoạt động kinh doanh cốt lõi diễn biến khác với lợi nhuận ròng.

Công ty đưa ra dự báo lượng bit DRAM xuất xưởng trong quý bốn tăng so với quý trước ở mức giữa khoảng hai mươi mấy phần trăm, cao hơn đáng kể dự báo trước đó của Bernstein là 5,5%. Hãng cho rằng điều này có thể đến từ việc đẩy nhanh sản lượng HBM4 và SOCAMM2 dành cho Rubin.
HBM4 đã được sản xuất hàng loạt trong quý ba. Bernstein dự kiến sản phẩm này sẽ tăng trưởng nhanh trong quý bốn và vượt HBM3E. Các cuộc đàm phán liên quan cho năm 2027 cũng đã hoàn tất, với doanh thu và lợi nhuận dự kiến tăng đáng kể so với cùng kỳ. Hãng cho rằng DRAM truyền thống vẫn sẽ có lợi nhuận cao hơn, nhưng biên lợi nhuận HBM được kỳ vọng sẽ thu hẹp đáng kể khoảng cách.
Doanh thu DRAM đồ họa trong quý ba, được hỗ trợ chủ yếu bởi HBM, đạt khoảng 8,5 tỷ USD, nhỉnh hơn dự báo từ mô hình theo dõi dữ liệu xuất khẩu của hãng. Lượng bit NAND xuất xưởng giảm nhẹ trong cùng kỳ.

SK hynix cho rằng đầu tư AI tăng sẽ khiến công suất DRAM và HBM của công ty được đặt hết đến hết 2029, còn tình trạng cầu vượt cung trên toàn thị trường bộ nhớ sẽ kéo dài đến hết 2030. Công ty dự kiến nguồn cung hạn chế sẽ khiến tăng trưởng bit DRAM và NAND trong năm 2027 lần lượt ở mức giữa khoảng hai mươi mấy và mức cao trong khoảng mười mấy phần trăm.
Hơn 50% công suất của các năm 2027 và 2028 đã được bao phủ bởi các thỏa thuận dài hạn, nhưng Bernstein chưa thấy khoản thanh toán trước đáng kể nào và do đó cho rằng luận điểm đầu tư của mình vẫn cần được hỗ trợ bởi tình trạng thiếu cung xét theo các yếu tố cơ bản.
Nguồn cung cũng đang mở rộng: công ty dự kiến chi tiêu vốn tăng đáng kể trong năm 2027. Dự báo chi tiêu vốn cả năm 2026 vẫn ở mức cao, trên 40 nghìn tỷ won, hàm ý chi tiêu quý bốn sẽ tiếp tục tăng so với mức kỷ lục của quý ba.

Công ty dự kiến hoàn trả cho cổ đông khoảng 100 nghìn tỷ won trong năm 2026, gồm hơn 30 nghìn tỷ won cổ tức và hơn 60 nghìn tỷ won mua lại cổ phiếu, cao hơn kỳ vọng của Bernstein. Hội đồng quản trị đã phê duyệt cổ tức quý ba trị giá 14 nghìn tỷ won và mua lại cổ phiếu trị giá 20 nghìn tỷ won.
Mục tiêu hoàn trả trong tương lai vẫn là trên 50% dòng tiền tự do tích lũy trong ba năm; Bernstein cho rằng mục tiêu này có thể khiến một số nhà đầu tư thất vọng. Hãng duy trì khuyến nghị vượt trội thị trường và giá mục tiêu 2,7 triệu won, cao hơn khoảng 101% so với giá đóng cửa 1,341 triệu won vào ngày 27 tháng 10.
Giá mục tiêu được xác định bằng 5.1 lần dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu cho các quý thứ 5 đến thứ 8 trong tương lai. Bernstein cho rằng đợt điều chỉnh giá cổ phiếu gần đây đã làm giảm kỳ vọng của nhà đầu tư, nhưng việc môi trường giá thuận lợi kết thúc sớm do nhu cầu suy yếu hoặc nguồn cung tăng là rủi ro giảm giá chủ yếu đối với giá mục tiêu của hãng.