Goldman Sachs: Doanh thu quý ba của Suofeiya phù hợp dự báo của Goldman Sachs, lợi nhuận không đạt kỳ vọng do áp lực chi phí

Kết quả quý ba chênh lệch với kỳ vọng ở đâu?

Doanh thu quý ba năm 2026 của Suofeiya đạt 1,945 tỷ nhân dân tệ, giảm 21% so với cùng kỳ và phù hợp dự báo của Goldman Sachs; lợi nhuận ròng đạt 108 triệu nhân dân tệ, giảm 70% so với cùng kỳ và thấp hơn 39% so với dự báo của ngân hàng.
Goldman Sachs cho rằng lợi nhuận không đạt dự báo chủ yếu do áp lực lên biên lợi nhuận gộp: biên lợi nhuận gộp quý ba giảm 4.6 điểm phần trăm so với cùng kỳ, có thể liên quan đến chi phí đầu vào tăng và cạnh tranh.

Theo thương hiệu, doanh thu thương hiệu Suofeiya trong quý ba giảm 21% so với cùng kỳ, mức giảm thu hẹp so với 27% trong nửa đầu năm; Milana giảm 31% so với cùng kỳ, mức giảm lớn hơn 18% trong nửa đầu năm.
Doanh thu từ kênh hoàn thiện nhà trọn gói trong ba quý đầu năm 2026 giảm 20% so với cùng kỳ. Từ đó, Goldman Sachs ước tính mức giảm trong quý ba tương tự nửa đầu năm. Doanh thu ở nước ngoài tăng 91% trong cùng kỳ, nhưng chỉ chiếm 2% tổng doanh thu, nên hỗ trợ hạn chế cho doanh thu chung.

Ngoài biên lợi nhuận gộp suy giảm, doanh thu thu hẹp cũng làm gia tăng áp lực chi phí. Dù tổng chi phí hoạt động tuyệt đối trong quý ba giảm, tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý vẫn tăng 2.7 điểm phần trăm so với cùng kỳ.
Goldman Sachs cho biết sự suy giảm đòn bẩy hoạt động là nguyên nhân chính khiến biên lợi nhuận hoạt động giảm 11.3 điểm phần trăm so với cùng kỳ: mức giảm chi phí không đủ bù đắp sự thu hẹp doanh thu, khiến chi phí chiếm tỷ trọng lớn hơn trong doanh thu.

Dựa trên kết quả mới nhất, Goldman Sachs hạ dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu giai đoạn 2026–2028 xuống 11%–23%. Mô hình điều chỉnh dự báo doanh thu năm 2026 giảm 21,8% so với cùng kỳ, tiếp tục giảm 0,8% vào năm 2027 và tăng 3,4% vào năm 2028.
Goldman Sachs dự báo biên lợi nhuận gộp phục hồi từ 32,8% năm 2026 lên 35,4% năm 2028, còn lợi nhuận ròng tăng từ 332 triệu nhân dân tệ lên 704 triệu nhân dân tệ. Tuy nhiên, ngân hàng cho rằng lợi ích từ việc mở rộng sản phẩm và kênh phân phối vẫn chưa thể hiện rõ, trong khi nhu cầu nội thất đặt làm phụ thuộc lớn vào thị trường bất động sản.
Goldman Sachs hạ giá mục tiêu 12 tháng từ 8.7 nhân dân tệ xuống 7.8 nhân dân tệ, đồng thời duy trì khuyến nghị trung lập. Giá mục tiêu dựa trên mức định giá gấp 12 lần lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu dự phóng năm 2028, chiết khấu về năm 2027 với chi phí vốn chủ sở hữu 9,8%.