Citi: Đầu tư AI hỗ trợ tăng trưởng Mỹ, nhưng cũng khiến bước đi tiếp theo của Fed khó dự đoán hơn

Vì sao tăng trưởng mạnh vẫn khiến Citi lo ngại?

GDP thực tế của Mỹ trong quý ba tăng 3,4% so với quý trước theo tốc độ thường niên, trong đó đầu tư doanh nghiệp đóng góp 3.3 điểm phần trăm và cầu cuối cùng nội địa tư nhân tăng 5%. Tuy nhiên, GDP tăng 2,1% so với cùng kỳ, mức mà Citi cho là gần hơn với tốc độ tăng trưởng tiềm năng của nền kinh tế.
Citi ước tính đầu tư liên quan đến AI đóng góp trung bình gần 1 điểm phần trăm vào tăng trưởng trong các quý gần đây. Nếu phần đầu tư này suy giảm, tăng trưởng kinh tế có thể về không hoặc âm. Trong hai tuần qua, lo ngại của nhà đầu tư về lợi nhuận từ chi tiêu AI gia tăng, và thị trường cũng định giá lại kịch bản tăng trưởng suy yếu.
Một phần đáng kể hàng hóa công nghệ liên quan đến xây dựng AI phụ thuộc vào nhập khẩu, và thâm hụt thương mại mở rộng sẽ kéo giảm tăng trưởng GDP. Citi lưu ý rằng nếu đầu tư AI chậm lại trong tương lai, nhập khẩu giảm từ mức cao cũng có thể hỗ trợ GDP theo chiều ngược lại.

Tiêu dùng trước đó vẫn vững vàng khi tăng trưởng thu nhập thực tế chậm lại, nhưng chi tiêu tiêu dùng thực tế không tăng so với tháng trước vào tháng 9. Citi dự báo tốc độ tăng GDP thực tế theo quý quy đổi thường niên sẽ chậm từ 3,4% trong quý ba xuống 1,5% trong quý bốn.
Việc xây dựng trung tâm dữ liệu gần đây đã hỗ trợ chi tiêu xây dựng tư nhân phi nhà ở, nhưng Citi cho rằng lãi suất cao có thể tiếp tục kìm hãm đầu tư xây dựng ngoài AI. Trong lĩnh vực nhà ở, giấy phép xây nhà đơn hộ tiếp tục giảm và niềm tin của các nhà xây dựng yếu.
Ngành sản xuất cũng hưởng lợi từ hạ tầng AI và ưu đãi thuế cho đầu tư doanh nghiệp. Citi dự báo hoạt động đầu tư AI vẫn mạnh trong năm 2027, nhưng tốc độ tăng có thể chậm lại và tác động thúc đẩy của ưu đãi thuế cũng sẽ giảm.

Fed giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp tháng 10. Chủ tịch Warsh cho rằng nền kinh tế không quá nóng và tăng trưởng năng suất có nghĩa là tăng trưởng mạnh hơn không nhất thiết gây lạm phát; ông cũng cho biết điều kiện tài chính đã thắt chặt hơn nhưng chưa ở mức hạn chế. Trên cơ sở đó, Citi cho rằng các quan chức vẫn cân nhắc tăng lãi suất thêm, song không vội vàng.
Kịch bản cơ sở của Citi là tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 12 và bắt đầu cắt giảm từ giữa năm 2027; nếu chứng khoán giảm thêm hoặc dữ liệu hoạt động kinh tế suy yếu, Fed có thể tạm dừng tăng lãi suất vào tháng 12, và bước đi tiếp theo nhiều khả năng là cắt giảm.
Lạm phát vẫn là yếu tố ràng buộc quyết định chính sách: chỉ số giá PCE lõi trong tháng 9 tăng 0,32% so với tháng trước và 3,1% so với cùng kỳ. Citi dự báo lạm phát lõi hạ nhiệt trong quý bốn, nhưng dữ liệu của hai tháng trước đó cao hơn dự kiến, và các quan chức có thể cần thêm dữ liệu cho thấy sự hạ nhiệt trước khi tin rằng lạm phát đang trở về mục tiêu kịp thời.

Citi dự báo việc làm phi nông nghiệp tăng 65 nghìn trong tháng 10, cao hơn mức 29 nghìn của tháng 9 và mức trung vị khảo sát 55 nghìn; tỷ lệ thất nghiệp được dự báo giữ ở 4,2%. Tuy nhiên, ngân hàng cho rằng tăng trưởng dân số chậm lại và tuyển dụng thấp trên diện rộng khiến rủi ro việc làm trung hạn nghiêng về chiều hướng xấu.
Số tin tuyển dụng gần đây nhìn chung đi ngang, trong khi việc làm trong dịch vụ lao động tạm thời ổn định và giảm nhẹ trong những tháng gần đây sau khi tăng trong nửa đầu năm. Citi cho rằng nếu điều kiện tài chính tiếp tục thắt chặt, thị trường lao động có thể suy yếu trở lại rõ rệt hơn trong nửa đầu năm 2027.
Các tín hiệu việc làm không đồng nhất: những chỉ báo như số người tiếp tục nhận trợ cấp thất nghiệp cho thấy tỷ lệ thất nghiệp có thể giảm, trong khi người tiêu dùng phản ánh khó tìm việc và doanh số của doanh nghiệp nhỏ yếu cho thấy tỷ lệ này có thể tăng trở lại.