Goldman Sachs: Lượng nợ do các đại gia AI phát hành vượt dự báo cả năm, cam kết ngoại bảng làm tăng nhu cầu tài trợ

Vì sao các đại gia AI phát hành nợ nhanh hơn dự kiến?

Trong quý ba năm 2026, dòng tiền tự do tổng hợp của năm tập đoàn điện toán đám mây lớn nhất chuyển sang âm: chi tiêu vốn vượt dòng tiền hoạt động, do đó vai trò của tài trợ bằng nợ trong xây dựng AI tăng lên.
Tính đến ngày 2 tháng 11, Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta và Oracle đã phát hành tổng cộng 271 tỷ đô la nợ trong năm, vượt dự báo cả năm trước đó của Goldman Sachs là 250 tỷ đô la; một phần trong số đó là các khoản huy động vốn được đẩy lên sớm từ kế hoạch ban đầu cho năm 2027.
Nhu cầu tài trợ không chỉ giới hạn ở năm công ty này. Goldman Sachs ước tính tổng giá trị phát hành trên thị trường tín dụng hợp vốn toàn cầu liên quan đến AI trong cùng kỳ vượt 657 tỷ đô la, trong đó phần do năm tập đoàn trực tiếp phát hành chiếm 41%. Khi chu kỳ huy động vốn kéo dài, mức độ tiếp xúc tổng thể của nhà đầu tư với chủ đề AI và sức chứa của thị trường sẽ ảnh hưởng đến nguồn cung tiếp theo.

Các cam kết thuê hoạt động và thuê tài chính của năm tập đoàn có tổng giá trị 1,7 nghìn tỷ đô la, trong đó hơn 75% chưa bắt đầu; theo quy tắc kế toán thuê, phần chưa bắt đầu chưa được ghi nhận là nợ phải trả trên bảng cân đối kế toán.
Dựa trên hồ sơ công bố của các công ty, Goldman Sachs ước tính năm công ty còn có 1,9 nghìn tỷ đô la cam kết mua hàng vô điều kiện không thuộc hợp đồng thuê, trong đó 685 tỷ đô la dự kiến được thanh toán trước cuối năm 2027. Các cam kết bao gồm linh kiện hạ tầng đám mây, máy chủ và mạng, xây dựng cơ sở điện và trung tâm dữ liệu, cùng các hạng mục khác.
Một phần cam kết đã nằm trong dự báo chi tiêu vốn đồng thuận của thị trường, nhưng vẫn là các khoản sử dụng tiền mặt trong tương lai. Goldman Sachs cho rằng nếu đầu tư AI tạo doanh thu nhanh hơn, nhu cầu phát hành nợ có thể giảm; nếu việc tạo doanh thu bị trì hoãn và cam kết mua hàng tiếp tục tăng, nhu cầu tài trợ có thể tăng, đồng thời còn phụ thuộc vào điều kiện thị trường.

Các tổ chức xếp hạng tín nhiệm đang chú ý nhiều hơn đến nghĩa vụ ngoại bảng. Vào cuối tháng 10, S&P hạ triển vọng xếp hạng của Broadcom và Meta, lần lượt đề cập đến các khoản nợ được bảo đảm bằng giá trị còn lại của hợp đồng năng lực tính toán AI và đòn bẩy gia tăng do thuê trung tâm dữ liệu.
Goldman Sachs cho rằng bằng chứng về việc đầu tư AI tạo doanh thu vào năm 2028 là yếu tố then chốt để giảm áp lực hạ xếp hạng trong hệ sinh thái. Tuy nhiên, xếp hạng nợ của phần lớn các công ty liên quan hiện ở mức cao trong nhóm đạt chuẩn đầu tư, và ngân hàng này cho rằng ngay cả khi bị hạ vài bậc, khả năng tiếp cận nguồn vốn trên thị trường nợ của phần lớn công ty cũng rất khó bị hạn chế vì điều đó.

Goldman Sachs dự báo nếu đầu tư AI chưa tạo đủ doanh thu trong ngắn hạn, vốn tư nhân sẽ đóng vai trò lớn hơn trong tài trợ AI khi chu kỳ huy động vốn kéo dài nhiều năm tiếp diễn và sức chứa của thị trường tín dụng hợp vốn truyền thống dần được sử dụng; khả năng tiếp cận thị trường vốn của từng tổ chức phát hành vẫn phụ thuộc vào tâm lý thị trường.
Theo dữ liệu của Preqin, tính đến tháng 3 năm 2026, các thị trường tư nhân toàn cầu có khoảng 4,6 nghìn tỷ đô la vốn chưa đầu tư, bao gồm các chiến lược như cổ phần tư nhân, tín dụng tư nhân, bất động sản và cơ sở hạ tầng; đây là nguồn vốn trải rộng trên nhiều chiến lược. Kể từ đầu năm 2025, các thị trường tư nhân đã hoàn tất hơn 225 tỷ đô la tài trợ cho trung tâm dữ liệu, không bao gồm tài trợ cho chip và GPU.