Bernstein: Kết quả và dự báo của Lumentum vượt kỳ vọng, thương vụ hoán đổi cổ phiếu của Marvell đối mặt thách thức phê duyệt

Kết quả và dự báo quý tiếp theo nổi bật ở điểm nào?

Doanh thu quý đầu tiên của năm tài chính 2027 của Lumentum đạt 1,26 tỷ đô la, cao hơn đôi chút so với mức 1,255 tỷ đô la thị trường kỳ vọng; biên lợi nhuận hoạt động phi GAAP đạt 42,3%, cao hơn mức kỳ vọng 39,8%. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đạt 4.57 đô la, cũng cao hơn mức kỳ vọng 4.21 đô la.
Các mảng kinh doanh có kết quả không đồng đều: doanh thu linh kiện đạt 754,2 triệu đô la, thấp hơn mức kỳ vọng 772,5 triệu đô la; doanh thu hệ thống đạt 508,4 triệu đô la, cao hơn mức kỳ vọng 482,6 triệu đô la.
Công ty dự báo doanh thu quý tài chính thứ hai từ 1,575 tỷ đến 1,625 tỷ đô la, biên lợi nhuận hoạt động từ 45% đến 46%, và lợi nhuận phi GAAP trên mỗi cổ phiếu từ 5.90 đến 6.20 đô la, đều cao hơn các mức thị trường kỳ vọng lần lượt là 1,48 tỷ đô la, 41% và 5.07 đô la. Theo điểm giữa của dự báo doanh thu, công ty kỳ vọng tăng trưởng khoảng 140% so với cùng kỳ.

Marvell và Lumentum đã công bố kế hoạch sáp nhập, theo đó mỗi cổ phiếu Lumentum sẽ được đổi lấy 4.5 cổ phiếu phổ thông Marvell. Theo giá mở cửa được dùng trong báo cáo, giá trị danh nghĩa của đề nghị khoảng 862.65 đô la mỗi cổ phiếu; giá trị thực tế thay đổi theo giá cổ phiếu Marvell.
Lumentum cho biết công suất linh kiện đã được đặt mua hết đến năm 2029. Ban lãnh đạo dự kiến tăng trưởng hơn 100% trong năm tiếp theo và tiếp tục tăng trưởng vào năm sau đó. Vì vậy, nhà đầu tư đặt câu hỏi tại sao công ty đồng ý bán với mức giá thấp hơn đỉnh lịch sử vào đầu tháng 10 khi triển vọng khả quan, đồng thời lo ngại cung cầu indium phosphide (InP) có thể suy yếu.
Bernstein chỉ ra rằng Lumentum đóng góp khoảng 36% lợi nhuận của công ty hợp nhất trong 12 tháng qua, nhưng cổ đông của họ sẽ nắm khoảng 33% cổ phần công ty hợp nhất. Vì vậy, nhà đầu tư Lumentum tiếp tục nắm giữ cổ phiếu đối mặt với sự pha loãng lợi nhuận khi giao dịch hoàn tất.

Hai công ty không định lượng hợp lực doanh thu dài hạn, nhưng ước tính hợp lực chi phí ngắn hạn đạt 1 tỷ đô la, chủ yếu từ giá vốn hàng bán. Bernstein dự báo giá vốn hàng bán của Lumentum trong năm tài chính 2029 là 7 tỷ đô la; 1 tỷ đô la tương đương khoảng 14% con số này.
Các cơ hội ban lãnh đạo nêu ra bao gồm thay bộ xử lý tín hiệu số của Broadcom trong mô-đun Lumentum bằng sản phẩm nội bộ và cung cấp laser nội bộ cho các sản phẩm ZR và quang học đồng đóng gói (CPO) của Marvell. Giải pháp CPO loại bỏ bộ xử lý tín hiệu số nhưng vẫn cần laser, vì vậy thương vụ có thể tăng mức độ liên quan của Marvell khi CPO được phổ cập.
Việc sáp nhập cũng khiến Marvell cạnh tranh trực tiếp với một số khách hàng của Lumentum. Bernstein vẫn theo dõi tác động đối với khách hàng, nhưng theo phản hồi từ Marvell, các khách hàng điện toán đám mây lớn và Nvidia nhìn chung có thái độ xây dựng, tích cực hơn dự kiến trước đây của hãng.

Dựa trên tính toán sơ bộ cho các kịch bản giao dịch thành công và thất bại, Bernstein cho rằng giá cổ phiếu hàm ý xác suất hoàn tất khoảng 75%, nhưng hãng đánh giá mức này quá cao. Giao dịch cần được cổ đông hai bên chấp thuận và hoàn tất thủ tục khai báo tại các khu vực pháp lý liên quan.
Hãng dự kiến cuộc bỏ phiếu của cổ đông Lumentum vẫn có thể thông qua, nhưng cho rằng cuộc bỏ phiếu của cổ đông Marvell gây tranh cãi hơn: theo giá mở cửa dùng trong báo cáo, cổ phiếu Marvell giảm 24% so với trước thương vụ và phản hồi của nhà đầu tư nhìn chung tiêu cực. Quy định của Trung Quốc cũng là trở ngại tiềm tàng, vì công ty hợp nhất sẽ cạnh tranh với các nhà sản xuất bộ thu phát quang Trung Quốc.
Bernstein duy trì khuyến nghị vượt thị trường và hạ giá mục tiêu Lumentum từ 1220 xuống 900 đô la. Hãng vẫn lạc quan về nền tảng kinh doanh nhưng cho rằng khó có thể hỗ trợ giá cổ phiếu cao hơn đáng kể so với mức chào; 900 đô la tương đương 22.5 lần mức lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2028 dự kiến là 40 đô la, nhỉnh hơn giá trị danh nghĩa của đề nghị khoảng 863 đô la.