Bernstein: Sản lượng bán quý ba của Tsingtao Brewery giảm mạnh hơn, chi phí và các khoản phí gây sức ép lên lợi nhuận

Sản lượng bán và doanh thu thay đổi ra sao?

Trong quý ba năm 2026, sản lượng bán giảm 9,1% so với cùng kỳ, mạnh hơn mức giảm 7% của quý hai và kém hơn mức giảm 4% mà Bernstein dự báo trước đó. Doanh thu thuần giảm 5,5% so với cùng kỳ xuống 7,764 tỷ nhân dân tệ, nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của tổ chức này.
Sự sụt giảm của dòng sản phẩm bình dân là nguyên nhân chính khiến sản lượng bán suy yếu. Sản lượng thương hiệu Tsingtao Brewery cũng giảm 3% so với cùng kỳ, trong khi tăng trưởng sản lượng sản phẩm trung và cao cấp chậm lại còn 1%. Tỷ trọng sản phẩm bình dân giảm đã làm doanh thu thuần trên mỗi hectolit tăng 4% so với cùng kỳ lên 395 nhân dân tệ, nhưng điều này chủ yếu phản ánh sự thay đổi trong cơ cấu bán hàng.

Giá vốn hàng bán trên mỗi hectolit trong quý ba tăng 6,5% so với cùng kỳ lên 247 nhân dân tệ, với tốc độ tăng vượt doanh thu thuần trên mỗi hectolit. Bernstein cho biết giá nguyên liệu nhôm tăng đã bắt đầu tác động, trong khi cơ cấu kênh phân phối và địa lý cũng bất lợi cho biên lợi nhuận gộp. Biên lợi nhuận gộp giảm 1.51 điểm phần trăm so với cùng kỳ xuống 37,5%.
Tỷ lệ chi phí trên doanh thu cũng tăng: tỷ lệ chi phí bán hàng tăng từ 14,8% cùng kỳ năm trước lên 16,2%, còn tỷ lệ chi phí quản lý tăng từ 3,8% lên 5,1%. Lợi nhuận hoạt động sau khi loại trừ trợ cấp chính phủ giảm 25,5% so với cùng kỳ xuống 1,254 tỷ nhân dân tệ, thấp hơn 6,5% so với dự báo của Bernstein.
Thuế suất thực tế thấp hơn phần nào bù đắp sự suy yếu trong hoạt động. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu quý ba đạt 0.83 nhân dân tệ, giảm 17,1% so với cùng kỳ, phù hợp với dự báo của Bernstein nhưng thấp hơn mức đồng thuận thị trường 0.93 nhân dân tệ trong bảng.

Bernstein dự báo mức tăng giá nhôm so với cùng kỳ sẽ đạt mức hai chữ số từ trung bình đến cao trong sáu tháng tới, và biên lợi nhuận sẽ tiếp tục chịu áp lực. Theo mô hình của tổ chức này, sản lượng bán cả năm 2026 sẽ giảm 6,1% so với cùng kỳ và giảm tiếp 0,4% trong năm 2027. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2026 dự kiến đạt 3.19 nhân dân tệ, thấp hơn mức 3.36 nhân dân tệ của năm 2025.
Dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu H của tổ chức này cho các năm 2026, 2027 và 2028 lần lượt thấp hơn khoảng 5%, 7% và 9% so với mức đồng thuận thị trường của Bloomberg.
Dù vậy, Bernstein nâng nhẹ giá mục tiêu cổ phiếu H từ 47 đô la Hồng Kông lên 48 đô la Hồng Kông và duy trì khuyến nghị Vượt trội. Giá mục tiêu cổ phiếu A được giữ ở 55 nhân dân tệ, với khuyến nghị Phù hợp thị trường. Việc điều chỉnh giá mục tiêu phản ánh mức nâng nhẹ dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu cho các năm 2026 và 2027, trong khi hệ số giá trên lợi nhuận mục tiêu được giữ ở 12.4 lần.