Goldman Sachs: Báo cáo quý ba ngành thiết bị đường sắt: CRRC chậm bàn giao, tăng trưởng của Times Electric bị hạn chế bởi biên lợi nhuận

Khoản thiếu hụt doanh thu của CRRC đến từ đâu?

Trong quý ba năm 2026, doanh thu CRRC đạt 63 tỷ nhân dân tệ, giảm 2% so với cùng kỳ và thấp hơn 11% so với dự báo ban đầu của Goldman Sachs; lợi nhuận ròng đạt 2,32 tỷ nhân dân tệ, giảm 15% so với cùng kỳ và thấp hơn 29% so với dự báo của ngân hàng.
Ban lãnh đạo chủ yếu quy doanh thu yếu cho thời điểm bàn giao tàu điện: hợp đồng cho 186 đoàn tàu được đấu thầu từ cuối tháng 8 đến đầu tháng 9 chỉ được ký vào tháng 10, nên không đóng góp vào số bàn giao và doanh thu quý ba. Trong quý chỉ bàn giao 12 đoàn, so với 70 đoàn trong quý hai.
Kết quả lợi nhuận không hoàn toàn thấp hơn kỳ vọng: lợi nhuận hoạt động quý ba đạt 3,25 tỷ nhân dân tệ, cao hơn 14% so với dự báo của Goldman Sachs, chủ yếu nhờ chi phí bán hàng, quản lý chung và hành chính thấp hơn; biên lợi nhuận gộp đạt 20,8%, nhìn chung phù hợp với dự báo của ngân hàng.

Ban lãnh đạo dự kiến số đoàn tàu điện bàn giao trong năm 2027 sẽ cao hơn khi các tuyến mới đi vào hoạt động và có nhu cầu thay thế tiềm năng. Trong ba quý đầu năm 2026, tăng trưởng doanh thu đầu máy và toa hàng đã bù đắp mức giảm doanh thu tàu điện, giúp doanh thu thiết bị đường sắt vẫn tăng 7% so với cùng kỳ, lên 94,1 tỷ nhân dân tệ.
Các mảng khác vẫn gặp trở ngại: doanh thu đường sắt đô thị tăng 6% so với cùng kỳ trong ba quý đầu năm nhờ bàn giao các đơn hàng hiện có, nhưng ban lãnh đạo cho biết đơn hàng mới tiếp tục giảm; doanh thu các ngành mới nổi chỉ tăng 5%, trong khi mảng thiết bị điện gió và năng lượng mới vẫn gặp khó khăn.
Goldman Sachs hạ khoảng 7% dự báo doanh thu năm 2026 của CRRC, đồng thời hạ dự báo doanh thu và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu giai đoạn 2026–2030 lần lượt 3%–7% và 0%–4%. Triển vọng nhu cầu đầu máy và toa hàng cải thiện chỉ bù đắp một phần việc hạ dự báo ghi nhận doanh thu thiết bị đường sắt và sự yếu kém của các mảng khác.

Doanh thu quý ba của Times Electric đạt 7,75 tỷ nhân dân tệ, tăng 17% so với cùng kỳ và cao hơn 7% so với dự báo của Goldman Sachs; lợi nhuận ròng đạt 1,09 tỷ nhân dân tệ, tăng 4% so với cùng kỳ. Biên lợi nhuận gộp, hoạt động và ròng đều giảm khoảng 2 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm trước, lần lượt còn 31%, 15% và 14%.
Trong ba quý đầu năm, doanh thu thiết bị vận tải đường sắt tăng 11% so với cùng kỳ, trong đó doanh thu bảo trì tăng 17%; doanh thu mảng bán dẫn và xe điện lần lượt tăng 16% và 39%, nhưng doanh thu năng lượng mới giảm khoảng 50%.
Goldman Sachs cho rằng mảng năng lượng mới yếu, áp lực nguyên vật liệu và khả năng sinh lời của mảng xe điện hạn chế dư địa tăng lợi nhuận trung hạn. Dòng tiền cũng suy yếu: dòng tiền hoạt động ròng ra 210 triệu nhân dân tệ trong ba quý đầu năm, so với dòng tiền ròng vào 1,48 tỷ nhân dân tệ trong nửa đầu năm, do mức tăng thanh toán cho nhà cung cấp vượt mức cải thiện thu tiền từ khách hàng.

Goldman Sachs duy trì khuyến nghị Mua đối với cổ phiếu H của CRRC, một phần dựa trên tỷ suất cổ tức dự kiến năm 2027 là 5,4%; cổ phiếu A của CRRC tiếp tục được đánh giá Trung lập. Ngân hàng hạ hệ số giá trên lợi nhuận mục tiêu từ 11 lần xuống 10 lần lợi nhuận dự kiến năm 2027, giữ mục tiêu giá cổ phiếu H trong 12 tháng ở mức 6.4 đô la Hồng Kông và hạ mục tiêu cổ phiếu A từ 5.8 xuống 5.7 nhân dân tệ.
Goldman Sachs duy trì khuyến nghị Trung lập đối với cổ phiếu A và H của Times Electric, hạ dự báo doanh thu giai đoạn 2027–2030 từ 3% đến 5% và dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu giai đoạn 2026–2030 từ 1% đến 4%; mục tiêu giá trong 12 tháng cho cổ phiếu H và A lần lượt giảm xuống 36.3 đô la Hồng Kông và 49.5 nhân dân tệ.