Bernstein: Thương vụ mua lại Global Payments tiềm năng khả thi, nhưng nhu cầu vốn cổ phần lớn và rủi ro doanh thu hạn chế mức giá mua thêm

Thương vụ mua lại tiềm năng đang tiến triển đến đâu?

Theo Financial Times, công ty vốn cổ phần tư nhân CD&R đang tìm cách mua lại Global Payments (GPN) và liên kết đấu thầu với GTCR, cổ đông lớn nhất sở hữu 15,45% cổ phần của công ty; các cuộc đàm phán vẫn đang diễn ra.
Bernstein cho rằng thương vụ có thể thành công, đặc biệt nếu khoản nợ hiện tại được giữ lại. Tuy nhiên, sự bất định trong triển vọng doanh thu của GPN có thể giới hạn mức giá mua thêm mà bên mua sẵn sàng trả.

Theo tính toán của Bernstein, nếu doanh thu GPN tăng hằng năm với tỷ lệ phần trăm một chữ số thấp, bên mua có thể trả mức giá cao hơn 20%–30% so với giá cổ phiếu trước khi thông tin xuất hiện và thu được lợi nhuận chấp nhận được.
Tính toán này còn phụ thuộc vào hai khoản cắt giảm chi phí: kế hoạch chuyển đổi hiện tại tạo ra khoản tiết kiệm thường xuyên 650 triệu đô la mỗi năm vào nửa đầu năm 2027, và khoản cộng hưởng chi phí khoảng 600 triệu đô la trong vòng ba năm sau khi thương vụ Worldpay hoàn tất, theo hướng dẫn của ban lãnh đạo. Bernstein cho rằng khoản tiết kiệm từ cộng hưởng có thể cao hơn.
Doanh thu cũng đối mặt rủi ro: GPN chịu cạnh tranh gay gắt ở cả mảng thương nhân nhỏ và vừa lẫn thương mại điện tử, và bên mua cần cắt giảm chi phí trong khi chấp nhận những rủi ro này.

Dựa trên giá cổ phiếu vào thứ Năm trước khi thông tin xuất hiện, giá trị doanh nghiệp của GPN vào khoảng 44 tỷ đô la, gồm 22 tỷ đô la giá trị vốn cổ phần và 22 tỷ đô la nợ. Bernstein ước tính rằng ngay cả khi GTCR góp phần cổ phần hiện có vào thương vụ, hai bên mua vẫn cần đóng góp hơn 23 tỷ đô la vốn cổ phần, với giả định chỉ vay thêm một lượng nhỏ để duy trì xếp hạng hiện tại.
Khoản nợ hiện tại có lãi suất bình quân gia quyền chỉ 4,03%, với kỳ hạn kéo dài đến năm 2052. Bernstein cho rằng miễn là xếp hạng hiện tại được duy trì, riêng việc thay đổi quyền kiểm soát nhiều khả năng sẽ không kích hoạt việc tái cấp vốn cho số trái phiếu ưu tiên trị giá 15,5 tỷ đô la; vì vậy, cách xử lý khoản nợ sẽ ảnh hưởng đến tính khả thi của thương vụ.

Bernstein cho rằng thương vụ tiềm năng của GPN có thể làm tăng mức giá mua thêm trong các thương vụ thâu tóm đối với các công ty cùng ngành. Theo tỷ số giá trên lợi nhuận dự kiến năm 2027, GPN, Fiserv và FIS ở mức khoảng 5–6 lần; sau khi tính đến đòn bẩy cao và nhiều điều chỉnh lợi nhuận, tỷ số giá trị doanh nghiệp điều chỉnh trên lợi nhuận hoạt động sau thuế của ba công ty lần lượt khoảng 10 lần, 11 lần và 12 lần.
Tuy nhiên, hãng cho rằng thương vụ GPN tương đối dễ hoàn tất hơn: Fiserv và FIS cần chuyển đổi hoạt động mạnh hơn, đồng thời thiếu lợi thế như việc GTCR góp phần vốn cổ phần hiện có vào giao dịch và các khoản cộng hưởng chi phí dễ đạt được; hoạt động ngân hàng của cả hai cũng đòi hỏi duy trì xếp hạng đầu tư.
Bernstein cũng đang theo dõi liệu PayPal có thu hút những bên mua khác hay không, dựa trên các yếu tố gồm khả năng tạo dòng tiền tự do và giá trị mạng lưới hai phía của công ty. Hãng xếp hạng hiệu quả phù hợp thị trường cho GPN, Fiserv, FIS và PayPal.