J.P. Morgan: Triển vọng báo cáo quý ba của Arista, cơ hội tăng trưởng năm 2027 mở rộng nhưng thị phần khách hàng đám mây chịu áp lực

Ngưỡng kỳ vọng đối với kết quả quý ba và hướng dẫn năm 2027 là gì?

Cổ phiếu Arista đã giảm 14% kể từ báo cáo kết quả quý hai năm 2026, bằng mức giảm của các công ty AI cùng ngành, trong khi chỉ số thiết bị S&P giảm 2% trong cùng kỳ. JPMorgan cho rằng nhà đầu tư chú ý đến tính bền vững của hạ tầng AI, mức độ tập trung khách hàng và khả năng ban lãnh đạo đưa ra hướng dẫn thận trọng do nguồn cung hạn chế.
Ngân hàng dự báo kết quả quý ba vượt kỳ vọng và hướng dẫn quý tư được nâng lên. Mô hình doanh thu quý ba của ngân hàng là 3,3 tỷ đô la, thấp hơn mức đồng thuận thị trường 3,33 tỷ đô la và tương đương hướng dẫn khoảng 3,3 tỷ đô la của công ty; dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu là 1.07 đô la, thấp hơn mức đồng thuận 1.08 đô la.
Thị trường đồng thuận dự báo doanh thu năm 2027 tăng 29% so với cùng kỳ. Dựa trên thông lệ trước đây của Arista là hướng dẫn ban đầu cho cả năm thường gần với mức đồng thuận, JPMorgan cho rằng mức tăng trưởng ban đầu khoảng 30% có thể nhận phản ứng trung lập đến tích cực, còn 35% trở lên có thể được đón nhận tốt hơn.

Trong một kịch bản, JPMorgan cộng đóng góp của khách hàng đám mây siêu quy mô, khách hàng là phòng thí nghiệm AI và các hoạt động khác, qua đó tính được doanh thu năm 2027 tăng hơn 40% so với cùng kỳ; ba nhóm lần lượt đóng góp khoảng 25, 15 và 3 điểm phần trăm. Các hoạt động khác chỉ được tính tăng 5% so với cùng kỳ.
Các phòng thí nghiệm AI là biến số then chốt. Broadcom dự kiến khách hàng phòng thí nghiệm AI của mình triển khai TPU với công suất 1 gigawatt trong năm 2026 và thêm 5 gigawatt trong năm 2027, với chi tiêu vốn khoảng 20 tỷ đến 30 tỷ đô la cho mỗi gigawatt. JPMorgan giả định tổng chi tiêu năm 2027 là 125 tỷ đô la và Arista tham gia một phần cơ hội trong mạng liên cụm và lớp chuyển mạch lõi, từ đó tính toán khách hàng này có thể đóng góp hơn 2 tỷ đô la doanh thu.
Kịch bản tăng trưởng trên 40% này cao hơn dự báo doanh thu năm 2027 trong mô hình tài chính chính thức của ngân hàng: 16,703 tỷ đô la, tăng 32% so với cùng kỳ.

Theo dữ liệu của 650 Group, thị phần doanh thu của Arista trên thị trường thiết bị chuyển mạch Ethernet cho trung tâm dữ liệu của khách hàng đám mây siêu quy mô giảm từ mức đỉnh 38% trong quý hai năm 2023 xuống 26% trong quý hai năm 2026, một phần do phạm vi kinh doanh hạn chế tại Google và Amazon.
Ngay cả khi giả định thị phần này tiếp tục giảm, JPMorgan vẫn dự báo doanh thu năm 2027 của Arista từ khách hàng đám mây siêu quy mô tăng hơn 50% so với cùng kỳ, vì ngân hàng dự kiến chi tiêu vốn của các khách hàng này tăng 69% trong năm đó. Các dự án mạng của Google và hợp tác kết nối mở rộng quy mô của Microsoft cũng có thể mang lại cơ hội bổ sung.
Tổ chức này cũng dự báo thị trường có thể phục vụ của Arista vượt 340 tỷ đô la vào năm 2030, cao hơn dự báo trước đó của công ty là 105 tỷ đô la vào năm 2029. Ước tính mới vừa phản ánh dự báo thị trường thiết bị chuyển mạch trung tâm dữ liệu được điều chỉnh tăng, vừa dự kiến lần đầu đưa vào thị trường thiết bị chuyển mạch kết nối mở rộng quy mô; thị trường mở rộng vẫn cần được chuyển hóa thành thị phần và doanh thu thực tế của công ty.

JPMorgan chú ý đến nguồn cung chip chuyển mạch thế hệ mới nhất, tác động của chi phí linh kiện tăng lên biên lợi nhuận gộp, và chênh lệch biên lợi nhuận giữa tủ rack và khay chuyển mạch trong các sản phẩm kết nối mở rộng quy mô.
Ngân hàng dự báo biên lợi nhuận gộp cả năm 2026 là 62,9%, thấp hơn mức 64,6% của năm 2025; đồng thời lưu ý hiệu năng ngày càng cải thiện của thiết bị chuyển mạch white-box và việc khách hàng chuyển sang dùng phần mềm riêng kết hợp phần cứng phổ thông có thể làm cạnh tranh gay gắt hơn.
JPMorgan duy trì khuyến nghị Overweight đối với Arista và giá mục tiêu 250 đô la cho tháng 12 năm 2027, dựa trên hệ số giá trên lợi nhuận 45 lần đối với dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2028; hệ số này cao hơn mức trung bình hai năm khoảng 40 lần mà ngân hàng nêu ra.