Bernstein: Nền tảng nhu cầu tua-bin khí của GE Vernova tăng lên, doanh thu dịch vụ dài hạn trở thành yếu tố then chốt

Vì sao chu kỳ nhu cầu tua-bin khí này có thể kéo dài hơn?

Trong quá khứ, nhu cầu tua-bin khí cỡ lớn thường giảm sau khi nhanh chóng đạt đỉnh; ban lãnh đạo cho rằng chu kỳ lần này có thể hình thành mức nhu cầu nền cao hơn và bền vững hơn. Vì vậy, Bernstein chú trọng hơn đến thời gian kéo dài của chu kỳ thay vì đỉnh đơn đặt hàng.
Ban lãnh đạo cho biết khoảng 80% nhu cầu từ các công ty tiện ích thực sự đến từ chính các công ty tiện ích, chứ không phải nhu cầu gộp chung với các trung tâm dữ liệu. Các thị trường quốc tế như Ả Rập Xê Út cũng đang chuyển từ dầu nhiên liệu và các nguồn điện khác sang khí tự nhiên và năng lượng mặt trời, qua đó mở rộng các nguồn nhu cầu.
Trung tâm dữ liệu vẫn là cơ hội tăng thêm, và khả năng định giá cũng khá nổi bật; tuy nhiên, các dự án của nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn có quy mô đáng kể, và khách hàng có thể có quyền thương lượng mạnh.

Khách hàng thường thanh toán trước một khoản đáng kể, không hoàn lại, khi đặt trước lịch sản xuất. Các đặt chỗ thường được chuyển thành đơn đặt hàng trong vòng một năm và sau đó được ghi nhận vào lượng đơn hàng tồn đọng; khi đó, khách hàng cũng phải thanh toán thêm. Nếu đặt chỗ chưa chuyển thành đơn hàng sau thời hạn đã thỏa thuận, công ty có thể đàm phán lại các điều khoản.
Bernstein cho rằng sau khi tua-bin khí mới bán ra mở rộng cơ sở thiết bị đang vận hành, chúng còn có thể tạo ra doanh thu dịch vụ dài hạn. Các thỏa thuận dịch vụ dài hạn hiện có có thời hạn trung bình khoảng 10 năm; thời hạn của các thỏa thuận mới tiến gần 15 năm. Tỷ lệ gia hạn cao, và hợp đồng có điều khoản điều chỉnh theo lạm phát.
Khoảng một nửa còn lại của mảng dịch vụ tua-bin khí đến từ việc khách hàng mua phụ tùng và dịch vụ khi cần. Công ty có khả năng dự báo nhu cầu phụ tùng trước khoảng 12–18 tháng và có một mức độ linh hoạt nhất định về giá; nhu cầu nhân lực cho công tác bảo trì giảm cũng có thể cải thiện biên lợi nhuận dịch vụ.

Khi năng lực sản xuất tua-bin khí mở rộng, các điểm nghẽn đang dịch chuyển: linh kiện rèn và đúc vẫn khan hiếm, còn năng lực kỹ thuật, mua sắm và xây dựng cũng có thể trở thành hạn chế đáng kể hơn của ngành.
Các hạn chế đối với mảng điện khí hóa chủ yếu đến từ năng lực sản xuất và triển khai, chứ không phải nhu cầu. Việc xây dựng trung tâm dữ liệu và cơ sở tiện ích gia tăng tạo thêm cơ hội bán chéo với mảng phát điện; ban lãnh đạo đang cân nhắc mở rộng bằng cách nâng cấp các nhà máy hiện có, bổ sung năng lực sản xuất mới và mua lại doanh nghiệp.
Ưu tiên của mảng điện gió là khôi phục khả năng sinh lời bền vững. Công ty đang nỗ lực thoái khỏi hoạt động điện gió ngoài khơi; mục tiêu biên lợi nhuận của điện gió trên bờ là khoảng 6% vào năm 2028, thấp hơn mức hai chữ số trong lịch sử của mảng này; Bernstein cho rằng rủi ro triển khai thể hiện rõ nhất ở đây.

Theo Bernstein, điện hạt nhân chủ yếu là cơ hội sau năm 2030. Ban lãnh đạo cho rằng rủi ro công nghệ không lớn; những trở ngại then chốt là thương mại hóa, tài trợ, phê duyệt theo quy định và thời điểm đưa ra quyết định đầu tư cuối cùng.
Bernstein xếp hạng GE Vernova ở mức Outperform, với giá mục tiêu 1,298 USD/cổ phiếu. Định giá của công ty sử dụng EBITDA dự báo kết hợp khoảng 12,6 tỷ đô la cho giai đoạn từ quý IV năm 2027 đến quý III năm 2028, với hệ số định giá 26 lần.
Công ty lưu ý rằng các khoản lỗ kéo dài của mảng điện gió ngoài khơi sau năm 2027, kết quả triển khai thấp hơn kỳ vọng, và tăng trưởng lượng đơn hàng tồn đọng của mảng phát điện chậm lại sau năm 2030 do nhu cầu điện tổng thể suy giảm, đều sẽ tạo rủi ro giảm giá đối với giá mục tiêu.