Kỳ vọng chi tiêu vốn cho AI gần đạt đỉnh, đầu tư theo chủ đề chuyển sang giá trị tương đối

Vì sao phương pháp đầu tư theo chủ đề trước đây trở nên khó khăn hơn?

Citrini Research cho biết khi bắt đầu nghiên cứu đầu tư theo chủ đề vào năm 2023, các công ty chất lượng cao được định giá thấp và thị trường vẫn đánh giá chưa đầy đủ quy mô đầu tư AI sắp tới. Khi thị trường phản ánh kỳ vọng tăng trưởng cao hơn, cơ hội dần chuyển sang các công ty đầu cơ chưa có lợi nhuận, với luận điểm dựa vào quy mô thị trường tiềm năng.
Do đó, tổ chức này xây dựng lại danh mục mô hình Citrindex từ dưới lên: giữ lại phần lớn các chủ đề cốt lõi nhưng thay đổi cách thể hiện khoản đầu tư, tập trung nhiều hơn vào giao dịch đảo chiều, giao dịch cặp và ý tưởng mới.

Citrini ước tính doanh thu định kỳ hằng năm của hệ sinh thái AI ít nhất là 200 tỷ đô la; trong khi đó, chi tiêu vốn quy đổi theo năm của các nhà cung cấp đám mây quy mô siêu lớn sắp đạt 1 nghìn tỷ đô la, và con số sau chưa bao gồm toàn bộ chi tiêu AI.
Tổ chức này cho rằng để thu hẹp khoảng cách giữa doanh thu và chi tiêu vốn, doanh thu phải tăng mạnh, chi tiêu vốn phải chậm lại hoặc cả hai cùng xảy ra. Theo đánh giá của tổ chức, nếu chi tiêu vốn tăng gấp đôi từ mức này thì cần doanh thu ở quy mô hàng nghìn tỷ đô la; do đó, tốc độ tăng chi tiêu vốn đã gần đạt đỉnh.
Cạnh tranh về giá cũng ảnh hưởng đến chất lượng tăng trưởng doanh thu: báo cáo cho biết OpenAI giành lại thị phần sau khi giảm mạnh giá token vào ngày 30 tháng 7, cho thấy khách hàng sẽ chuyển dịch vụ vì giá cả. Tuy nhiên, Citrini cũng cho rằng giá token hiện tạm thời ổn định và hai phòng thí nghiệm dẫn đầu vẫn có thể có giá trị dài hạn.

Citrini cho rằng các nhà cung cấp đám mây quy mô siêu lớn không còn có thể chỉ dựa vào dòng tiền của mình để tài trợ dự án, khiến việc phát hành nợ và cổ phiếu trở nên quan trọng hơn; tổ chức này cũng nhận thấy nhu cầu đối với các đợt phát hành đó bắt đầu suy yếu.
Nguồn cung điện, kết nối liên mạng, lao động và thiết bị đang làm chậm tiến độ xây dựng trung tâm dữ liệu. Nếu tình trạng chậm trễ và chi phí tăng tiếp diễn, thời điểm hoàn thành dự án có thể không khớp với thời điểm đáo hạn nợ, và điều đó có thể tự làm chậm chi tiêu.
Báo cáo nêu ví dụ về một dự án trung tâm dữ liệu được Anthropic hậu thuẫn bị đình trệ do lệnh tạm dừng trung tâm dữ liệu tại Texas, khiến các khoản vay bắc cầu trị giá 15 tỷ đô la do ngân hàng nắm giữ bị mắc kẹt. Citrini dự kiến các yêu cầu địa phương nghiêm ngặt hơn và quy trình phê duyệt chậm hơn cũng sẽ đẩy chi phí xây dựng lên cao.

Citrini nhận thấy tổng số vị trí việc làm còn trống tăng, việc làm trong ngành sản xuất mang tính chu kỳ phục hồi, và các chỉ số khảo sát trong lĩnh vực dịch vụ và sản xuất ở mức cao nhất trong nhiều năm; giảm thuế, giảm thuế quan và đưa hoạt động công nghiệp về trong nước cũng là những động lực kinh tế khác mà tổ chức này nêu ra.
Tổ chức này cũng cho rằng sự vỡ tung thực sự của bong bóng AI có thể gây tổn hại cho nền kinh tế. Tuy nhiên, các dự án đã khởi công vẫn còn vài năm nữa mới hoàn thành và nút thắt lao động có thể kéo dài, vì vậy có thể có độ trễ đáng kể giữa việc thị trường tài chính định giá lại và việc hoạt động xây dựng dừng lại.
Giá tài sản đã phát đi những tín hiệu thận trọng hơn: trong 14 nhóm tài sản mà Citrini theo dõi, 9 nhóm có xu hướng đình lạm; trong một, ba và sáu tháng qua, cổ phiếu chu kỳ lần lượt giảm 2,4%, 2,9% và 6,9% so với cổ phiếu phòng thủ. Đà luân chuyển sang phòng thủ đã kéo dài vài tháng, và định giá của một số cổ phiếu hàng tiêu dùng thiết yếu cũng đã cao.