Vì sao cổ phiếu Nhật Bản điều chỉnh mạnh trong tháng 10?

  • Trong tháng 10, TOPIX giảm 3,5%, chỉ số Nikkei 225 giảm 5% và chỉ số bán dẫn Nikkei giảm 15%; cùng kỳ, chỉ số S&P 500 chỉ giảm 0,9%.
  • Hoài nghi về khả năng thương mại hóa AI và lo ngại tín dụng đối với các doanh nghiệp điện toán đám mây mới đã gây sức ép lên cổ phiếu bán dẫn. Dòng vốn chuyển từ cổ phiếu chu kỳ được thúc đẩy bởi AI và nhu cầu nước ngoài sang các ngành phòng thủ dựa vào nhu cầu nội địa như dược phẩm, vận tải và thực phẩm. Các nhân tố cổ tức cao, biến động thấp và chất lượng có kết quả tốt hơn.
  • JPMorgan cho rằng triển vọng lợi nhuận của các doanh nghiệp bán dẫn Nhật Bản vẫn vững mạnh và hướng dẫn kết quả kinh doanh tiếp tục được điều chỉnh tăng. Tuy nhiên, định giá ngành cũng chịu ảnh hưởng của hệ sinh thái AI toàn cầu, và thị trường đang theo dõi liệu các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn có thể đạt được khả năng thương mại hóa và lợi tức đầu tư ổn định trong giai đoạn 2027–2028 hay không.

Kỳ vọng lợi nhuận thay đổi thế nào khi định giá giảm?

  • Tính đến ngày 30 tháng 10, hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng 12 tháng của TOPIX giảm xuống 14.7 lần, thấp hơn khoảng giả định 15–18 lần của JPMorgan, nhưng vẫn cao hơn mức trung vị 13.7 lần kể từ 2012. Trên cơ sở đó, ngân hàng cho rằng cổ phiếu Nhật Bản đã vào vùng quá bán.
  • Trong khi đó, kỳ vọng lợi nhuận được cải thiện: dự báo đồng thuận của IBES về tốc độ tăng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của TOPIX so với cùng kỳ trong năm tài chính 2026 tăng từ 11% lên 21%. JPMorgan dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu tăng trưởng kép hằng năm 15% trong các năm tài chính 2026–2028.
  • Ngân hàng nâng dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của TOPIX cho các năm tài chính 2026 và 2027 lần lượt từ 242 yên và 278 yên lên 250 yên và 289 yên; đồng thời hạ hệ số giá trên lợi nhuận giả định từ 17 lần xuống 16.5 lần, giữ nguyên mục tiêu cuối năm 2026 là 4600 điểm cho TOPIX và 75000 điểm cho chỉ số Nikkei 225.

Tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp có thể lan rộng ra ngoài AI?

  • Dự báo đồng thuận của Bloomberg cho thấy doanh thu các công ty thuộc TOPIX 500 trong năm tài chính 2026 tăng 9,4% so với cùng kỳ, cao hơn mức khoảng 3%–4% trong các năm tài chính 2024–2025. Nhu cầu bên ngoài, nhu cầu nội địa và nhóm vật liệu, tài nguyên lần lượt đóng góp khoảng 3.5, 2.6 và 2.7 điểm phần trăm.
  • Trên cùng cơ sở, lợi nhuận hoạt động và lợi nhuận ròng trong năm tài chính 2026 dự kiến tăng lần lượt 25,3% và 34,7%. Khoảng tám phần mười mức tăng lợi nhuận của ngành sản xuất đến từ việc biên lợi nhuận cải thiện nhờ giá bán dẫn tăng; các ngành dựa vào nhu cầu nội địa hưởng lợi từ việc triển khai tăng giá, đà tăng chi phí chậm lại và tỷ lệ sử dụng công suất cải thiện.
  • Tăng trưởng không duy trì ở tốc độ của năm tài chính 2026: dự báo đồng thuận cho thấy tăng trưởng doanh thu giảm về khoảng 4% trong các năm tài chính 2027–2028, còn tăng trưởng lợi nhuận ròng lần lượt giảm xuống 13,6% và 9,4%. JPMorgan cho rằng các ngành dựa vào nhu cầu nội địa có thể tiếp tục hỗ trợ biên lợi nhuận chung sau giai đoạn tăng trưởng nhanh của ngành sản xuất.

Giá dầu và dòng vốn của hộ gia đình ảnh hưởng thế nào đến phân bổ sắp tới?

  • JPMorgan sử dụng hai kịch bản giá dầu Brent ở mức 70 đô la và 100 đô la mỗi thùng để phân biệt diễn biến ngắn hạn: nếu giá dầu tiến về 70 đô la, cổ phiếu bán dẫn và thiết bị AI có thể phục hồi khá nhanh; nếu tiến về 100 đô la, lợi nhuận doanh nghiệp sẽ chịu áp lực, còn cổ phiếu năng lượng và cổ phiếu phòng thủ dựa vào nhu cầu nội địa có lợi thế hơn.
  • Ngay cả khi lợi nhuận vững chắc, cổ phiếu chip nhớ vẫn có thể phục hồi chậm hơn: ngân hàng chỉ ra rằng lượng nắm giữ ETF đòn bẩy tại Hàn Quốc tích lũy tạo ra lực cản. Trong ngắn hạn, ngân hàng chú trọng hơn đến việc chọn cổ phiếu theo lợi nhuận trong các ngành dịch vụ CNTT, internet và phòng thủ dựa vào nhu cầu nội địa.
  • Hỗ trợ trung hạn đến từ thay đổi trong phân bổ tài sản của hộ gia đình: tính đến cuối tháng 6 năm 2026, tỷ trọng tiền mặt và tiền gửi trong tài sản tài chính của hộ gia đình Nhật Bản đã giảm xuống 45%, và JPMorgan dự báo tỷ trọng này giảm xuống 35% vào năm tài chính 2028. Ngân hàng giả định khoảng một nửa số vốn chuyển ra sẽ chảy vào trái phiếu chính phủ Nhật Bản, phần còn lại vào các quỹ tín thác đầu tư và cổ phiếu trong nước; các quỹ tín thác đầu tư phân bổ khoảng tám phần mười vào cổ phiếu nước ngoài.
  • Ngân hàng dự báo thu nhập từ lãi và cổ tức tăng sẽ hỗ trợ tiêu dùng hộ gia đình. Đối với ngành ngân hàng, tiền gửi tập trung vào các ngân hàng lớn giúp tăng năng lực định giá. JPMorgan duy trì tỷ trọng vượt chuẩn mang tính cấu trúc đối với ngân hàng và tiếp tục đánh giá tích cực các ngành dịch vụ CNTT, hàng hóa vốn và nhu cầu nội địa sau khi tâm lý thị trường bình thường hóa.