J.P. Morgan: Mảng mô-đun quang của TSMT tăng sản lượng, thiếu linh kiện gây sức ép lên triển vọng doanh thu 2027

Những mảng nào thúc đẩy tăng trưởng trong quý ba?

Doanh thu quý ba của TSMT đạt 14,458 tỷ đô la Đài Loan, tăng 9% so với quý trước và 13% so với cùng kỳ. Biên lợi nhuận gộp đạt 14,2%, tăng khoảng 2.4 điểm phần trăm so với quý trước. Kết quả chung phù hợp với kỳ vọng của JPMorgan và thị trường.
Mảng lắp ráp bề mặt mô-đun quang cho khách hàng Mỹ khởi động đúng kế hoạch, chiếm khoảng 1% tổng doanh thu quý. Lượng DRAM xuất xưởng tăng khoảng 30% so với quý trước, nhưng doanh thu chỉ tăng khoảng 20%: mảng này đang chuyển một phần sang mô hình ký gửi, thay đổi giúp biên lợi nhuận gộp của mảng DRAM tăng khoảng 3 điểm phần trăm so với quý trước.

JPMorgan dự báo lượng mô-đun quang lắp ráp xuất xưởng trong quý bốn năm 2026 sẽ đạt khoảng 3 lần mức quý ba, còn lượng DRAM xuất xưởng tăng thêm khoảng 30% so với quý trước. Nhờ hai mảng này, tổng doanh thu quý dự kiến tăng 7% so với quý trước và biên lợi nhuận gộp tăng khoảng 1 điểm phần trăm.
Công ty đã có ba khách hàng mô-đun thu phát quang, nhưng tình trạng thiếu bộ xử lý tín hiệu số, tấm laminate phủ đồng và bảng mạch in khiến ngân hàng hạ kỳ vọng về đóng góp doanh thu của mô-đun quang. Ngân hàng hiện dự báo mảng này chiếm khoảng 15% doanh thu cả năm 2027 và tăng trưởng qua từng quý trong năm.
Sản phẩm có thông số kỹ thuật cao hơn có thể bù đắp một phần tác động của tình trạng thiếu hụt: giá bán bình quân của sản phẩm 1.6T cao hơn khoảng 30% so với sản phẩm 800G, và JPMorgan dự báo chúng có thể chiếm từ 50% trở lên trong lượng mô-đun quang xuất xưởng của công ty vào nửa cuối năm 2027.

Ngoài một khách hàng bộ nhớ hiện có ở Mỹ và một ở Trung Quốc, JPMorgan cho rằng TSMT đã nhận được một phần đơn hàng từ hai khách hàng bộ nhớ khác tại Trung Quốc. Ngân hàng ước tính phần tăng thêm tiềm năng từ khách hàng mới vẫn dưới 5%, nhưng cho rằng điều này cho thấy tình trạng căng thẳng chuỗi cung ứng đang đẩy nhanh việc thuê ngoài lắp ráp bộ nhớ.
Ngân hàng dự báo mảng lắp ráp bộ nhớ và mô-đun quang mỗi mảng chiếm khoảng 15% doanh thu cả năm 2027, còn lắp ráp máy chủ AI chiếm 5%–10%. Đến cuối năm 2027, hai mảng lắp ráp mô-đun quang và máy chủ AI dự kiến chiếm tổng cộng hơn 30% doanh thu.

JPMorgan dự báo doanh thu năm 2027 tăng 30,3% so với cùng kỳ lên 72,505 tỷ đô la Đài Loan, còn lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu tăng lên 24.58 đô la Đài Loan, cao hơn 103,8% so với ước tính năm 2026 và cao hơn khoảng 21% so với dự báo đồng thuận của thị trường.
Dù dự báo lợi nhuận hoạt động năm 2026 và 2027 của ngân hàng gần với dự báo trước đó, tỷ trọng lợi nhuận cao hơn từ hoạt động tại Trung Quốc đã đẩy giả định thuế suất lên, khiến dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu cho hai năm lần lượt giảm 2% và 4%. Dự báo biên lợi nhuận gộp năm 2027 cũng giảm từ 18,0% xuống 17,1%.
Đầu tư và nhu cầu vốn lưu động cũng ảnh hưởng đến dòng tiền: ngân hàng dự báo chi tiêu vốn năm 2026 là 5,1 tỷ đô la Đài Loan, cao hơn mức 3,086 tỷ năm 2025. Dòng tiền tự do của doanh nghiệp dự kiến giảm từ 2,151 tỷ đô la Đài Loan năm 2025 xuống âm 1,776 tỷ, trước khi phục hồi lên 719 triệu vào năm 2027.
JPMorgan duy trì khuyến nghị tăng tỷ trọng và hạ giá mục tiêu cho tháng 6 năm 2027 từ 370 xuống 356 đô la Đài Loan, vẫn định giá ở mức 14 lần lợi nhuận dự phóng trên mỗi cổ phiếu năm 2027.