Citi: Doanh thu quý ba của Songfa Shares thấp hơn kỳ vọng, biên lợi nhuận ròng vượt dự báo hỗ trợ Citi nâng giá mục tiêu

Vì sao lợi nhuận vẫn nhỉnh hơn dự báo dù doanh thu thấp hơn kỳ vọng?

Trong quý ba năm 2026, doanh thu của Songfa Shares đạt 14,27 tỷ nhân dân tệ, thấp hơn 17% so với dự báo của Citi; lợi nhuận ròng đạt 3,064 tỷ nhân dân tệ, cao hơn 1% so với dự báo của ngân hàng, nhưng Citi cho rằng con số này có thể nằm ở ngưỡng thấp trong kỳ vọng của bên mua.
Khác biệt chính nằm ở biên lợi nhuận: biên lợi nhuận ròng quý ba đạt 21,5%, cao hơn 3.9 điểm phần trăm so với mức 17,6% mà Citi dự báo, bù đắp phần doanh thu thiếu hụt. Biên lợi nhuận gộp đạt 28,3%, cũng cao hơn 0.8 điểm phần trăm so với dự báo của ngân hàng.

Ban lãnh đạo cho rằng doanh thu thấp hơn kỳ vọng là do công suất gia công thép được chuyển từ hoạt động đóng tàu sang hỗ trợ việc mở rộng công suất đang diễn ra. Dựa trên trao đổi với ban lãnh đạo, Citi ước tính việc điều phối này làm giảm doanh thu quý ba hơn 1 tỷ nhân dân tệ.
Việc mở rộng công suất đã gây tổn thất doanh thu trong ngắn hạn: doanh thu quý ba thấp hơn mức 14,616 tỷ nhân dân tệ của quý hai. Citi cũng hạ dự báo lợi nhuận ròng quý tư năm 2026 xuống 2% do hạ dự báo doanh thu.

Citi nâng giả định biên lợi nhuận ròng giai đoạn 2027–2028 thêm 3.5 đến 4.3 điểm phần trăm, qua đó nâng dự báo lợi nhuận ròng của hai năm thêm 15% đến 17%. Ngân hàng hiện dự báo lợi nhuận ròng năm 2027 và 2028 lần lượt đạt 21 tỷ nhân dân tệ và 36,6 tỷ nhân dân tệ.
Nhận định của Citi còn phụ thuộc vào chu kỳ đóng tàu và việc đưa công suất vào sử dụng: ngân hàng cho rằng nhu cầu thay thế tàu chở hàng rời và tàu chở dầu cũ có thể hỗ trợ chu kỳ tăng trưởng của ngành kéo dài đến khoảng năm 2035, trong khi gián đoạn tuyến vận tải hỗ trợ giá cước và cũng góp phần thúc đẩy nhu cầu tàu mới.

Citi duy trì khuyến nghị mua và nâng giá mục tiêu từ 300 nhân dân tệ lên 320 nhân dân tệ, chủ yếu dựa trên dự báo lợi nhuận năm 2028 đã được nâng lên. Định giá sử dụng hệ số giá trên lợi nhuận bằng 9 lần lợi nhuận dự phóng trên mỗi cổ phiếu năm 2028, thấp hơn mức 10 lần trước đó; ngân hàng dự kiến công suất sau mở rộng sẽ lần đầu được sử dụng đầy đủ vào năm 2028.
Kịch bản cơ sở của Citi giả định giá cước duy trì vững, nhu cầu thay thế hỗ trợ đơn đặt hàng tàu mới, và công ty triển khai ổn định, từng bước giành thị phần. Nếu giá cước giảm mạnh, việc đặt mua tàu mới đình trệ hoặc nhà máy đóng tàu mắc sai sót trong thực hiện, đà đặt hàng và niềm tin của nhà đầu tư có thể bị ảnh hưởng.