Goldman Sachs: Doanh số tại Hải Nam của China Tourism Group Duty Free chậm lại trong quý ba, biên lợi nhuận gộp cải thiện nhưng hàng tồn kho tăng

Vì sao tăng trưởng lợi nhuận không mang lại cải thiện hoạt động mạnh hơn?

Doanh thu quý ba năm 2026 của China Tourism Group Duty Free đạt 11,166 tỷ nhân dân tệ, giảm 5% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 563 triệu nhân dân tệ, tăng 25%, nhưng khoản suy giảm giá trị tài sản tương đối lớn trong cùng kỳ năm trước đã tạo nền so sánh thấp.
Lợi nhuận hoạt động trong quý nhìn chung đi ngang so với cùng kỳ, trong khi biên lợi nhuận hoạt động tăng lên 7,2%, cao hơn 0.3 điểm phần trăm. Một phần lợi ích từ biên lợi nhuận gộp tăng bị bù trừ bởi chi phí bán hàng cao hơn: yếu tố mùa vụ mùa hè khiến chi phí bán hàng tăng 5% so với cùng kỳ.
Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ trong ba quý đầu năm đạt 3,67 tỷ nhân dân tệ, lần lượt bằng 79% và 78% dự báo cả năm của Goldman Sachs và Visible Alpha; tiến độ này thấp hơn mức tương ứng 85% trong cùng kỳ năm 2025.

Doanh số các cửa hàng miễn thuế của công ty tại Hải Nam tăng 7% so với cùng kỳ trong quý ba, thấp hơn mức 28% và 14% của quý một và quý hai. Goldman Sachs cho rằng thời tiết cực đoan và kết quả kinh doanh mùa vụ yếu đã gây sức ép lên doanh số.
Doanh số miễn thuế toàn ngành tại Hải Nam tăng 3% so với cùng kỳ trong quý ba, thấp hơn mức 5% của quý hai; số người mua sắm tăng 3%, mức chi tiêu bình quân khoảng 5700 nhân dân tệ, nhìn chung không đổi so với cùng kỳ năm trước. Công ty cho biết thị phần đã tăng 2 điểm phần trăm từ đầu năm nhờ vị trí cửa hàng và quan hệ với nhà cung cấp.
Doanh thu từ các kênh sân bay và trực tuyến trong quý ba giảm 15% so với cùng kỳ, mức giảm thu hẹp so với 38% và 23% trong quý một và quý hai. Tổng lượng khách xuất cảnh tại ba sân bay lớn ở Bắc Kinh, Quảng Châu và Thượng Hải tăng 8% so với cùng kỳ, trong khi việc hoàn thành các cửa hàng miễn thuế mới theo từng giai đoạn cũng thúc đẩy chi tiêu bình quân của hành khách sân bay cải thiện.

Biên lợi nhuận gộp quý ba là 34,0%, tăng 2 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Goldman Sachs cho rằng sự cải thiện đến từ tỷ trọng hàng hóa có biên lợi nhuận gộp cao hơn, như trang sức và đồng hồ, tăng lên, cùng với việc nhân dân tệ tăng giá so với đô la Mỹ và euro làm giảm chi phí mua hàng nhập khẩu.
Hàng tồn kho cuối quý ba là 19,07 tỷ nhân dân tệ, tăng 11% so với quý trước, trong khi số ngày luân chuyển hàng tồn kho tăng từ 214 ngày trong quý hai lên 224 ngày. Goldman Sachs cho rằng hàng tồn kho tăng có thể phản ánh việc công ty mua hàng trước để chuẩn bị cho Taikoo Li Sanya khai trương vào cuối năm.
Dòng tiền hoạt động quý ba ghi nhận dòng tiền ra ròng 412 triệu nhân dân tệ; quý hai cũng ghi nhận dòng tiền ra ròng 1,411 tỷ nhân dân tệ. Những thay đổi về hàng tồn kho và dòng tiền làm tăng thêm hạn chế đối với kết quả hoạt động bên cạnh sự cải thiện của biên lợi nhuận gộp.

Goldman Sachs cho rằng đà bán hàng trong mùa cao điểm miễn thuế tại Hải Nam từ quý bốn năm 2026 đến quý một năm 2027 phụ thuộc phần lớn vào việc chính quyền địa phương có phát hành lại phiếu mua sắm hay không. Ngân hàng dự báo doanh số miễn thuế tại Hải Nam của toàn ngành và công ty trong quý bốn năm 2026 lần lượt tăng 3% và 5% so với cùng kỳ.
Dựa trên xu hướng ngành mới nhất, Goldman Sachs hạ dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu giai đoạn 2026–2028 từ 0% đến 5%, đồng thời hạ giá mục tiêu 12 tháng cho cổ phiếu A và H lần lượt từ 67 nhân dân tệ và 62 đô la Hồng Kông xuống 64 nhân dân tệ và 60 đô la Hồng Kông, duy trì khuyến nghị trung lập.
Goldman Sachs cho biết cổ phiếu đang giao dịch ở mức khoảng 19 lần lợi nhuận dự báo năm 2027 của ngân hàng, thấp hơn mức trung bình lịch sử 25 đến 30 lần nhưng vẫn cao hơn phần lớn các công ty tiêu dùng Trung Quốc; tâm lý tiêu dùng yếu và triển vọng nối lại phát hành phiếu mua sắm chưa rõ ràng hạn chế đánh giá của ngân hàng.