Citi: Mô-đun quang 1.6T của Dongshan Precision sẽ tăng mạnh sản lượng giao hàng trong quý IV năm 2026; giá mục tiêu bị hạ

Hoạt động kinh doanh mô-đun quang thay đổi như thế nào?

Trong quý III năm 2026, doanh thu mô-đun quang tăng hơn 50% so với quý trước, khả năng sinh lời cải thiện và đóng góp hơn bảy phần mười lợi nhuận ròng của công ty. Trên cơ sở đó, Citi ước tính biên lợi nhuận ròng của mảng quang học có thể vượt 29%, cao hơn dự kiến trước đây.
Sản phẩm 1.6T chủ yếu ở giai đoạn khách hàng thẩm định trong quý III và dự kiến bắt đầu giao hàng thương mại với quy mô lớn hơn từ quý IV. Mô hình của Citi dự báo lượng mô-đun quang 1.6T giao đi sẽ tăng từ 200 nghìn sản phẩm năm 2026 lên 5 triệu sản phẩm năm 2027.

Ban lãnh đạo cho rằng DSP vẫn là nút thắt nguồn cung lớn nhất của công ty, và việc giao hàng trong quý IV năm 2026 và quý I năm 2027 có thể bị hạn chế; các nhà cung cấp dự kiến công suất sẽ được giải phóng đáng kể sau quý II năm 2027.
Ban lãnh đạo dự kiến tình trạng khan hiếm DSP sẽ không làm xáo trộn tổng thể việc giao hàng, và sự chậm trễ trong nửa đầu năm 2027 có thể được bù đắp trong nửa cuối năm. Trên toàn thị trường, tình trạng thiếu PCB đang trở nên nghiêm trọng hơn thiếu laser; công ty cho biết việc tự cung cấp PCB và laser giúp giành được hoạt động kinh doanh mô-đun quang và giảm tình trạng thiếu vật liệu.
Công suất giai đoạn đầu của AI-PCB đã đi vào sản xuất và công suất trong năm đó đã được một số khách hàng lớn tại Bắc Mỹ sử dụng hết. Ban lãnh đạo dự kiến doanh thu RPCB bảng cứng sẽ vượt doanh thu FPCB bảng mềm vào năm 2028.

CPO và NPO vẫn đang trong giai đoạn gửi mẫu hoặc cùng phát triển. Sản phẩm CPO 450mW của công ty đã vượt qua thử nghiệm độ tin cậy nội bộ và đang được đóng gói ở công đoạn cuối, dự kiến gửi khách hàng thử nghiệm trong quý IV năm 2026.
Ban lãnh đạo dự kiến lượng CPO giao hàng của ngành sẽ tăng từ năm 2028; nhu cầu NPO không đáng kể trong năm 2027, và có thể có lượng giao hàng hạn chế vào năm 2028. Công suất mô-đun quang của nhà máy tại Thái Lan đã vượt qua đợt đánh giá đầu tiên của các khách hàng lớn, và ban lãnh đạo dự kiến nhà máy có thể có lãi sau khi sản lượng tăng.

Citi hạ giá mục tiêu từ 275 nhân dân tệ xuống 159 nhân dân tệ, chủ yếu vì tâm lý đầu tư vào AI suy yếu gần đây khiến bội số định giá các mảng kinh doanh giảm: hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng năm 2027 áp dụng cho mảng mô-đun quang giảm từ 15 lần xuống 7 lần, còn với chip quang giảm từ 50 lần xuống 35 lần.
Điều chỉnh dự báo lợi nhuận tương đối nhỏ. Citi dự kiến lợi nhuận ròng của công ty năm 2027 đạt 28,1 tỷ nhân dân tệ, về cơ bản không đổi so với dự báo trước và cao hơn khoảng 49% so với mức dự báo đồng thuận Bloomberg 18,9 tỷ nhân dân tệ được nêu trong báo cáo; trong đó mảng quang học AI dự kiến đóng góp 23,4 tỷ nhân dân tệ lợi nhuận ròng.
Citi duy trì khuyến nghị Mua, cho rằng giá cổ phiếu gần đây đã giảm quá mức và lạc quan về kết quả lợi nhuận năm 2027. Dự báo của hãng phụ thuộc vào việc mở rộng giao hàng mô-đun quang và tăng công suất chip quang: mô hình dự kiến sản xuất 344 triệu laser tương đương EML 100G trong năm 2027, trong đó 145 triệu sản phẩm dành để bán ra ngoài.