Bernstein: Sản lượng giao hàng lưu trữ năng lượng của Sungrow tăng trong quý ba, nhưng biên lợi nhuận gộp giảm xuống 21%

Doanh thu phục hồi so với quý trước, tại sao lợi nhuận vẫn thấp hơn nhiều so với kỳ vọng?

Doanh thu quý ba năm 2026 đạt 18 tỷ nhân dân tệ, tăng 17% so với quý trước nhưng giảm 22% so với cùng kỳ và thấp hơn 30% so với mức đồng thuận thị trường là 25,8 tỷ nhân dân tệ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 1,34 tỷ nhân dân tệ, giảm 68% so với cùng kỳ và cũng thấp hơn mức đồng thuận thị trường là 3,9 tỷ nhân dân tệ.
Doanh thu suy yếu so với cùng kỳ phản ánh nhu cầu năng lượng mới trong nước giảm, đóng góp từ việc bàn giao các dự án Trung Đông thấp hơn đáng kể so với đóng góp của các dự án Saudi Arabia năm trước, cùng việc công ty rút khỏi các dự án phát triển năng lượng mới có lợi suất thấp.
Biên lợi nhuận gộp của tập đoàn trong quý ba giảm xuống khoảng 29,4% từ mức 38% của quý hai, thấp hơn mức đồng thuận thị trường là 30,2%. Khả năng sinh lời của mảng lưu trữ năng lượng suy giảm là yếu tố cản trở hoạt động chính; lợi nhuận thuộc về cổ đông công ty mẹ trong quý cũng chịu ảnh hưởng từ khoản lỗ giá trị hợp lý 489 triệu nhân dân tệ.

Sản lượng giao hàng lưu trữ năng lượng trong quý ba khoảng 17 GWh, nhưng doanh thu chỉ được ghi nhận cho khoảng 9–10 GWh, với doanh thu lưu trữ năng lượng khoảng 7,7 tỷ nhân dân tệ. Bernstein dự kiến khoảng 7–8 GWh còn lại sẽ hỗ trợ doanh thu từ quý bốn năm 2026 đến quý một năm 2027.
Biên lợi nhuận gộp lưu trữ năng lượng giảm từ khoảng 34% trong quý hai xuống khoảng 21% trong quý ba. Việc chuyển phần chi phí pin tăng sang giá bán có độ trễ, tỷ giá suy yếu, cước vận chuyển, thay đổi về hoàn thuế xuất khẩu và thuế, cùng cơ cấu dự án đã tạo sức ép tổng hợp.
Biến tần vẫn là trụ cột lợi nhuận: sản lượng giao hàng trong ba quý đầu năm khoảng 103 GW, trong đó thị trường nước ngoài khoảng 75 GW, tăng khoảng 13% so với cùng kỳ; tỷ trọng nước ngoài cao hơn giúp biên lợi nhuận gộp biến tần quý ba duy trì trên 40%.

Nợ hợp đồng tăng 38% so với cuối năm 2025 lên mức kỷ lục 14,7 tỷ nhân dân tệ, trong khi hàng tồn kho tăng 50% lên 41 tỷ nhân dân tệ. Ban lãnh đạo cho rằng phần lớn mức tăng tồn kho đến từ đơn hàng và sản lượng giao hàng lưu trữ năng lượng tăng, cùng chu kỳ giao hàng và nghiệm thu ở nước ngoài dài hơn.
Bernstein cho rằng các chỉ số này hỗ trợ những đợt giao hàng tiếp theo, nhưng quá trình chuyển thành doanh thu và tiền mặt kéo dài hơn dự kiến; dòng tiền hoạt động trong ba quý đầu năm 2026 giảm 63% so với cùng kỳ xuống 3,65 tỷ nhân dân tệ.
Ban lãnh đạo dự kiến sản lượng giao hàng lưu trữ năng lượng vượt 20 GWh trong quý bốn và vượt 60 GWh cả năm, đồng thời cho biết các đơn hàng hiện có có thể hỗ trợ giao khoảng 120 GWh trong năm 2027. Bernstein nâng dự báo năm 2027 từ 84 GWh lên 100 GWh, đồng thời dùng giả định thận trọng hơn về biên lợi nhuận gộp lưu trữ năng lượng để bù trừ phần lớn lợi nhuận tăng thêm.

Bernstein hạ dự báo lợi nhuận năm 2026 và 2027 lần lượt 28% và 11%, hạ giá mục tiêu từ 151 nhân dân tệ xuống 114 nhân dân tệ mỗi cổ phiếu, đồng thời duy trì xếp hạng vượt trội thị trường. Theo dự báo của tổ chức này, giá cổ phiếu nêu trong báo cáo tương ứng với hệ số giá trên lợi nhuận năm 2027 khoảng 9 lần.
Sắc lệnh hành pháp của Mỹ về hệ thống điện quy mô lớn đưa các biến tần nối lưới cỡ lớn, hệ thống lưu trữ năng lượng và hệ thống điều khiển liên quan vào phạm vi rà soát. Phạm vi áp dụng liên quan đến các cơ sở truyền tải từ 69 kilovolt trở lên, loại trừ hệ thống phân phối địa phương. Bộ Năng lượng Mỹ phải ban hành quy định chi tiết trong vòng 120 ngày; tác động của vị trí đấu nối dự án đối với phạm vi áp dụng vẫn chưa rõ.
Kịch bản cơ sở của Bernstein là công ty tiếp tục tiếp cận thị trường Mỹ dưới quy định chặt chẽ hơn, thay vì bị loại trừ hoàn toàn; ban lãnh đạo cho rằng nhiều dự án hiện tại ở Mỹ có thể không thuộc phạm vi áp dụng tức thời của sắc lệnh.