Vì sao vẫn kỳ vọng đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ dốc lên khi Fed được dự báo tăng lãi suất?

  • JPMorgan dự báo Fed tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 12 năm 2026, đưa biên độ mục tiêu lãi suất quỹ liên bang lên 4,00%–4,25%. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn hai năm và mười năm được dự báo lần lượt đạt 4,70% và 5,05% vào cuối năm.
  • Ngân hàng cho rằng đường cong lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn mười đến ba mươi năm vẫn khá phẳng khi xét đến kỳ vọng chính sách tiền tệ trung hạn, và duy trì chiến lược đón đường cong dốc lên. Chiến lược này có thể hưởng lợi nếu Bộ Tài chính không điều chỉnh lớn việc quản lý nợ hoặc nếu đà giảm của tài sản rủi ro lan rộng.
  • Tuy nhiên, việc Bộ Tài chính giảm quy mô đấu giá trái phiếu dài hạn là rủi ro theo chiều ngược lại. JPMorgan coi đây là một hành động chính sách có thể xảy ra, nhưng không phải kịch bản cơ sở.

Áp lực tài trợ nợ của Mỹ sẽ ảnh hưởng thế nào đến việc phát hành?

  • Ngân hàng dự báo thâm hụt của Mỹ trong năm tài khóa 2027 là 1,96 nghìn tỷ đô la và cho rằng khoảng thiếu hụt tài trợ sẽ xuất hiện trong năm tài khóa đó, rồi nới rộng từ năm tài khóa 2028 trở đi.
  • JPMorgan hiện dự báo Bộ Tài chính duy trì quy mô đấu giá trái phiếu trả lãi định kỳ hiện tại đến tháng 8 năm 2027, so với dự báo trước đây là đến tháng 2 năm 2027. Trong vài quý tiếp theo, phần phát hành bổ sung chủ yếu tập trung vào kỳ hạn hai đến mười năm.
  • Tốc độ tăng mua trái phiếu Kho bạc Mỹ dài hạn của nhà đầu tư nước ngoài đang ở mức chậm nhất kể từ 2021, còn nhu cầu của các ngân hàng cũng chậm lại do cho vay tăng nhanh hơn tiền gửi. Vì vậy, ngân hàng cho rằng Bộ Tài chính nên giảm phụ thuộc vào phát hành nợ dài hạn.

Bầu cử giữa nhiệm kỳ và mức sụt giảm gần đây thay đổi nhận định ngoại hối ra sao?

  • Rổ giao dịch chênh lệch lãi suất ngoại tệ toàn cầu giảm 2,3%–2,75% trong hai tuần qua. Kết quả bầu cử bất ngờ tại Brazil và việc đồng real sau đó suy yếu 8% đã tác động đến chiến lược giao dịch chênh lệch lãi suất. JPMorgan vẫn có quan điểm tích cực với các đồng tiền G10 có lợi suất cao như đô la Úc, krone Na Uy và đô la Mỹ, nhưng chọn lọc hơn đối với tiền tệ thị trường mới nổi.
  • Ngân hàng cho rằng đô la Mỹ có thể suy yếu nhẹ nếu đảng Dân chủ thắng cả hai viện Quốc hội; nếu đảng Cộng hòa bất ngờ giữ được Thượng viện, điều đó có thể hỗ trợ đồng đô la. Tuy nhiên, dù kết quả thế nào, lợi thế tương đối của chứng khoán Mỹ được dự báo tiếp diễn và cuối cùng hỗ trợ đồng đô la.
  • Nhận định về giao dịch chênh lệch lãi suất trên phụ thuộc vào việc các cú sốc biến động hoặc cú sốc tăng trưởng bất lợi không xấu đi thêm. Ngân hàng cũng cho rằng nhà đầu tư có thể giảm mức tiếp xúc khi gần cuối năm để bảo vệ lợi nhuận.

Kinh tế vẫn tăng trưởng, vì sao cần chú ý đến nhu cầu dầu?

  • JPMorgan nhận thấy nhiều nền kinh tế vẫn tăng trưởng, một số tăng nhanh hơn mức tiềm năng, nhưng tiêu thụ dầu lại đang thu hẹp. Nhu cầu dầu của Hàn Quốc giảm 26% so với cùng kỳ vào tháng 4 năm 2026 và vẫn giảm 13% so với cùng kỳ vào tháng 8; tại Đài Loan, mức giảm lần lượt là 20%, 24% và 16% vào tháng 4, tháng 5 và tháng 8.
  • Tín hiệu cung cầu của các hàng hóa khác cũng không đồng nhất: ngân hàng cho rằng các yếu tố cơ bản của đồng nhìn chung vẫn hỗ trợ thị trường, nhưng một phần mức phí bù do lệch pha thị trường có thể giảm nếu Mỹ tiếp tục chậm hành động về thuế quan. Thị trường nhôm hiện vẫn khan cung, nhưng đối mặt với nguồn cung dư thừa dự kiến trong trung hạn.
  • Phí bù rủi ro nông sản gần đây đã giảm rõ rệt, nhưng ngân hàng dự báo năng suất cây trồng giảm do thời tiết và dinh dưỡng, cùng với nhu cầu nhiên liệu sinh học tăng, sẽ khiến tỷ lệ tồn kho trên tiêu thụ nông sản toàn cầu nhìn chung thắt chặt trong niên vụ 2026/27.

Vì sao duy trì tỷ trọng trên chuẩn với tiền tệ thị trường mới nổi nhưng thận trọng với trái phiếu?

  • Tính đến thời điểm báo cáo, chỉ số giao ngay tiền tệ GBI-EM giảm khoảng 3% so với đỉnh cuối tháng 8, nhưng tổng lợi suất từ đầu năm vẫn tăng khoảng 3%. JPMorgan cho rằng đợt bán tháo gần đây chủ yếu phản ánh việc đóng vị thế trong bối cảnh cú sốc lãi suất và biến động hàm ý của tỷ giá tăng.
  • Kịch bản cơ sở của ngân hàng vẫn là tiền tệ thị trường mới nổi phục hồi, và danh mục duy trì tỷ trọng trên chuẩn với ngoại tệ, tập trung vào các cơ hội có chênh lệch lãi suất cao và một số cơ hội có nền tảng cơ bản vững hơn. Đồng thời, đà điều chỉnh tăng dự báo tăng trưởng thị trường mới nổi đã chững lại, hạn chế niềm tin vào một đợt phục hồi trên diện rộng.
  • Quan điểm tổng thể đối với lãi suất nội tệ thị trường mới nổi vẫn là trung lập: dư địa định giá lại lãi suất chính sách của ngân hàng trung ương có thể hạn chế, nhưng sức ép tài khóa và cung cầu vẫn có thể đẩy lãi suất dài hạn tăng so với lãi suất ngắn hạn. Kịch bản cơ sở cho chênh lệch tín dụng quốc gia là tương đối ổn định hoặc thu hẹp, với điều kiện giá dầu và lãi suất cao không phát triển thành cú sốc đối với tăng trưởng hoặc các kênh tài trợ.