Bank of America: Doanh thu quý ba của Unitree Robotics tăng nhưng lợi nhuận giảm: Chi R&D tăng cùng biên lợi nhuận gộp suy giảm, BofA hạ dự báo lợi nhuận

Vì sao doanh thu tăng nhưng lợi nhuận không tăng?

Trong quý ba năm 2026, doanh thu của Unitree Robotics đạt 665 triệu nhân dân tệ, tăng 70% so với cùng kỳ nhưng giảm 9% so với quý trước và thấp hơn 10% so với dự báo của BofA. Lợi nhuận ròng đạt 113 triệu nhân dân tệ, giảm 17% so với cùng kỳ và 50% so với quý trước, thấp hơn 48% so với dự báo của ngân hàng.
Biên lợi nhuận gộp giảm xuống 50,6%, giảm 8.3 điểm phần trăm so với cùng kỳ và 4.0 điểm phần trăm so với quý trước, đồng thời thấp hơn mức 54,6% mà BofA dự báo. Trong khi đó, chi phí hoạt động chiếm 34,0% doanh thu, cao hơn mức 21,3% ngân hàng dự kiến; hai yếu tố này cùng gây sức ép lên lợi nhuận hoạt động.
Lợi nhuận hoạt động trong quý đạt 110 triệu nhân dân tệ, giảm 25% so với cùng kỳ và 56% so với quý trước, thấp hơn 55% so với dự báo của BofA. Trong ba quý đầu năm 2026, lợi nhuận ròng sau khi loại trừ các khoản lãi lỗ không thường xuyên đạt 349 triệu nhân dân tệ, giảm 19% so với cùng kỳ.

Chi phí R&D quý ba tăng 250% so với cùng kỳ, tương đương khoảng 19% doanh thu, chủ yếu dành cho các mô hình trí tuệ hiện thân và năng lực tính toán, đồng thời dùng để mở rộng đội ngũ và phát triển sản phẩm mới.
Vào ngày 22 tháng 10, công ty công bố nghiên cứu sơ bộ về mô hình tự tiến hóa của robot, với mục tiêu kết nối nghiên cứu tài liệu, viết mã, huấn luyện mô phỏng, thử nghiệm trong thế giới thực và tự đánh giá thành một vòng lặp tự động nhằm đẩy nhanh quá trình cải tiến mô hình và nâng cao hiệu quả sử dụng dữ liệu.
BofA cho rằng nếu vòng lặp này được thiết lập thành công, nó có thể rút ngắn chu kỳ phát triển kỹ năng của robot và giảm công sức cần thiết để thích ứng với nhiệm vụ mới. Chìa khóa để ứng dụng rộng rãi hơn là liệu khoản đầu tư R&D tăng thêm có thể mang lại năng lực thực hiện nhiệm vụ tự chủ đáng tin cậy hơn hay không.

Sau khi tính đến kết quả quý ba, BofA hạ dự báo lợi nhuận ròng các năm 2026, 2027 và 2028 lần lượt khoảng 15%, 2% và 2%, xuống 621 triệu, 1,19 tỷ và 1,684 tỷ nhân dân tệ. Điều chỉnh này phản ánh dự báo doanh thu thấp hơn, cùng với giả định biên lợi nhuận gộp thấp hơn và chi phí hoạt động cao hơn trong năm 2026.
Ngân hàng hạ dự báo doanh thu năm 2026 từ 2,713 tỷ nhân dân tệ xuống 2,65 tỷ nhân dân tệ, trong đó dự báo doanh thu robot bốn chân giảm từ 895 triệu nhân dân tệ xuống 830 triệu nhân dân tệ; dự báo biên lợi nhuận gộp tổng thể năm 2026 giảm từ 55,1% xuống 53,4%.
BofA vẫn dự báo doanh thu quý tư năm 2026 đạt 833 triệu nhân dân tệ, tăng 25,2% so với quý ba, và lợi nhuận ròng đạt 235 triệu nhân dân tệ, tăng 108,2% so với quý ba.

BofA ghi nhận tiến bộ và đầu tư của công ty vào trí tuệ hiện thân, nhưng cho rằng mức định giá khi đó đã phản ánh kỳ vọng lớn về tăng trưởng trong tương lai: theo dự báo doanh thu năm 2027 của ngân hàng, hệ số giá trên doanh thu của Unitree Robotics là 67 lần, so với mức trung bình 14 lần của các công ty cùng ngành.
Ngân hàng cũng dự báo cạnh tranh có thể khiến biên lợi nhuận gộp của công ty giảm trong hai đến ba năm tới. BofA hạ giá mục tiêu dựa trên phương pháp chiết khấu dòng tiền từ 350 nhân dân tệ xuống 345 nhân dân tệ, đồng thời duy trì khuyến nghị kém khả quan hơn thị trường; giá cổ phiếu được nêu trong báo cáo là 695.90 nhân dân tệ.