Bernstein: Doanh thu quý ba của Piotech thấp hơn dự báo; đơn hàng tăng gấp đôi và biên lợi nhuận cải thiện củng cố triển vọng

Vì sao doanh thu thấp hơn dự báo?

Doanh thu quý ba năm 2026 đạt 2,308 tỷ nhân dân tệ, tăng 1,8% so với cùng kỳ và 28,2% so với quý trước, lần lượt thấp hơn 16% và 15% so với dự báo của Bernstein và mức đồng thuận thị trường.
Bernstein cho rằng phần doanh thu thiếu hụt chủ yếu phản ánh biến động bình thường về thời điểm ghi nhận, chứ không phải nhu cầu suy yếu: thời điểm thanh toán của một số ít khách hàng lớn có thể ảnh hưởng đáng kể đến doanh thu của một quý; doanh thu quý ba năm 2025 tăng 124,2% so với cùng kỳ cũng làm tăng mức nền so sánh.
Hãng cũng lưu ý rằng khi tâm lý thị trường yếu, nhà đầu tư có thể xem việc tăng trưởng doanh thu so với cùng kỳ chậm lại là tín hiệu nhu cầu suy yếu.

Biên lợi nhuận gộp quý ba là 42,5%, cao hơn mức đồng thuận thị trường 40,4% và mức 40,6% của quý hai. Lợi nhuận ròng thường xuyên đạt 561 triệu nhân dân tệ, biên lợi nhuận ròng tăng từ 14,7% trong quý hai lên 24,3%; Bernstein cho rằng lợi thế kinh tế theo quy mô đã thúc đẩy khả năng sinh lời cải thiện.
Lợi nhuận ròng báo cáo trong quý đạt 1,088 tỷ nhân dân tệ, cao hơn nhiều so với lợi nhuận ròng thường xuyên; báo cáo cho rằng lợi nhuận ròng vượt xa dự báo là nhờ lợi nhuận đầu tư, vì vậy cần xem xét riêng hai thước đo lợi nhuận.
Ban lãnh đạo cho biết đơn hàng mới không chịu áp lực về giá vì khách hàng coi trọng thời gian giao hàng hơn giá cả, đồng thời dự kiến biên lợi nhuận gộp năm 2027 có thể duy trì ở mức hiện tại.

Ban lãnh đạo cho biết đơn hàng mới trong ba quý đầu năm 2026 tăng gấp đôi so với cùng kỳ. Tỷ trọng đơn hàng từ ChangXin Memory Technologies và Yangtze Memory Technologies giảm do đơn hàng từ các khách hàng bộ nhớ và chip logic khác tăng nhanh hơn.
Công ty ít lo ngại về tình trạng thiếu linh kiện: tính đến thời điểm báo cáo, chưa có chậm trễ giao hàng và tất cả linh kiện mua từ nguồn toàn cầu đều có nhà cung cấp trong nước thay thế.
Bernstein tiếp tục liệt kê việc bất ngờ mất khách hàng chủ chốt, chi tiêu vốn của các nhà máy bán dẫn Trung Quốc thấp hơn dự kiến, và các nút thắt về công nghệ hoặc công suất làm chậm quá trình thay thế bằng thiết bị nội địa là những rủi ro giảm giá.

Bernstein hạ dự báo doanh thu năm 2026 từ 9,028 tỷ xuống 8,442 tỷ nhân dân tệ, tăng 30% so với cùng kỳ và thấp hơn khoảng 8% so với mức đồng thuận thị trường; đồng thời dự báo doanh thu năm 2027 đạt 15,873 tỷ nhân dân tệ, tăng 88% so với cùng kỳ và cao hơn 18% so với mức đồng thuận.
Hãng dự báo hàng tồn kho cuối năm 2026 tăng lên 12,332 tỷ nhân dân tệ từ mức 7,826 tỷ nhân dân tệ cuối năm 2025, biến động vốn lưu động sử dụng 8,118 tỷ nhân dân tệ tiền mặt và dòng tiền hoạt động cả năm âm 5,161 tỷ nhân dân tệ; tăng trưởng lợi nhuận và áp lực dòng tiền cùng tồn tại trong mô hình.
Bernstein duy trì khuyến nghị Vượt trội thị trường và giá mục tiêu 1200 nhân dân tệ, sử dụng dự báo lợi nhuận mỗi cổ phiếu năm 2028 là 34.43 nhân dân tệ và hệ số giá trên lợi nhuận 35 lần; hệ số định giá được nâng từ mức 34 lần trước đó.