Goldman Sachs: Doanh thu quý ba của Tinavi Medical thấp hơn dự báo của Goldman Sachs, biên lợi nhuận gộp tiếp tục chịu áp lực

Vì sao doanh thu quý ba thấp hơn dự báo?

Doanh thu quý ba năm 2026 đạt 71 triệu nhân dân tệ, tăng 15% so với cùng kỳ nhưng thấp hơn 19% so với dự báo của Goldman Sachs. Hoạt động đấu thầu thiết bị y tế chậm lại trong nửa đầu năm đã trì hoãn việc ghi nhận doanh thu; ban lãnh đạo cho biết hoạt động đấu thầu đã phục hồi phần nào trong quý ba.
Biên lợi nhuận gộp giảm từ 69,2% của cả năm 2025 và 67,2% trong nửa đầu năm 2026 xuống 65,8% trong quý ba, do các yếu tố bao gồm tỷ trọng bán hàng trực tiếp giảm, cơ cấu sản phẩm hệ thống thay đổi và cạnh tranh gia tăng.
Nhờ kiểm soát chi phí, khoản lỗ ròng quý ba thu hẹp so với cùng kỳ xuống 25 triệu nhân dân tệ, nhưng doanh thu và biên lợi nhuận gộp vẫn thấp hơn dự báo của Goldman Sachs.

Số ca phẫu thuật trong quý ba năm 2026 vượt 17 nghìn ca, đưa tổng số trong ba quý đầu năm lên 46 nghìn ca. Tuy nhiên, cả hệ thống và vật tư tiêu hao đều đối mặt với cạnh tranh và áp lực giá từ các bệnh viện.
Biên lợi nhuận gộp của vật tư tiêu hao trong ba quý đầu năm giảm nhẹ từ 70,2% cùng kỳ năm trước xuống 69,5%. Công ty dự định mở rộng danh mục và chức năng sản phẩm, tối ưu hóa quy trình sản xuất, đồng thời nỗ lực tăng sản lượng bán và giữ biên lợi nhuận gộp nhìn chung ổn định khi giá bán bình quân giảm.
Ban lãnh đạo dự báo cạnh tranh gia tăng và hoạt động mua sắm thiết bị sẽ đẩy giá giao dịch xuống. Công ty dự định cung cấp hệ thống ở nhiều mức giá, kiểm soát chi phí và tiếp tục mở rộng thị trường nước ngoài.

Ban lãnh đạo cho biết phần lớn các ca phẫu thuật chỉnh hình hiện thuộc nhóm “tham gia thực hiện” trong biểu phí phẫu thuật bằng robot, với khoản phí bổ sung khoảng 0 đến 13 nghìn nhân dân tệ. Một số ca, bao gồm phẫu thuật thay khớp, có thể thuộc nhóm “thực hiện chính xác” với mức phí cao hơn.
Công ty dự định ra mắt robot dành cho các ca phẫu thuật thuộc nhóm phí cao hơn vào năm 2027. Tuy nhiên, quy định triển khai chi tiết tại từng tỉnh vẫn chưa rõ ràng; ban lãnh đạo cho rằng việc triển khai chính sách thu phí trên toàn quốc và ổn định cục diện cạnh tranh có thể mất từ 3 đến 5 năm.

Dù doanh thu và biên lợi nhuận gộp chịu áp lực, công ty vẫn giữ mục tiêu lắp đặt năm 2026, cũng như mục tiêu hòa vốn EBITDA vào năm 2026 và hòa vốn hoạt động kinh doanh cốt lõi vào năm 2027. Goldman Sachs coi khả năng chuyển đổi các gói thầu, định giá và diễn biến biên lợi nhuận gộp là những yếu tố then chốt quyết định khả năng đạt mục tiêu.
Xét đến áp lực lên doanh số và biên lợi nhuận trong bối cảnh cạnh tranh gia tăng và chính sách bất định, Goldman Sachs lần lượt hạ dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu cho giai đoạn 2026–2028 xuống 0,7%, 2,4% và 3,1%. Ngân hàng hạ giá mục tiêu trong 12 tháng từ 18.0 nhân dân tệ xuống 17.1 nhân dân tệ và giữ khuyến nghị Trung lập.