Evercore ISI: Tăng trưởng doanh thu của Lam Research bị hạn chế bởi nguồn cung; công ty lạc quan về nhu cầu thiết bị nhưng hạ giá mục tiêu

Vì sao tăng trưởng chậm lại trong quý IV sau khi kết quả quý III vượt kỳ vọng?

Doanh thu quý III 2026 của Lam Research đạt 8,219 tỷ đô la, tăng 22% so với quý trước và 54% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn khoảng 1% so với đồng thuận thị trường. EPS điều chỉnh đạt 2.20 đô la, cao hơn mức đồng thuận 2 xu. Biên lợi nhuận gộp đạt 52,4%, tăng 0.4 điểm phần trăm so với quý trước.
Điểm giữa trong hướng dẫn doanh thu quý IV của công ty là 8,6 tỷ đô la, tăng khoảng 5% so với quý trước; điểm giữa hướng dẫn EPS là 2.33 đô la, nhìn chung phù hợp với đồng thuận thị trường. Ban lãnh đạo cho biết những hạn chế gần đây về nguồn cung linh kiện sẽ khiến một phần hàng dự kiến giao trong quý IV được chuyển sang quý I 2027.
Doanh thu từ Trung Quốc tăng 65% so với quý trước trong quý III, chiếm khoảng 35% tổng doanh thu. Ban lãnh đạo dự kiến doanh thu Trung Quốc sẽ giảm trong quý IV, chủ yếu do khách hàng trong nước. Mô hình của Evercore ISI dự báo doanh thu Trung Quốc trong quý đó giảm 26% so với quý trước, nhưng vẫn tăng 18% so với cùng kỳ năm trước.

Ban lãnh đạo Lam Research nâng dự báo chi tiêu thiết bị nhà máy wafer toàn cầu năm 2026 từ mức nhỉnh hơn 150 tỷ đô la lên khoảng 155 tỷ đô la, đồng thời dự kiến mức chi tiêu năm 2027 sẽ vượt 200 tỷ đô la. Tăng trưởng chủ yếu đến từ DRAM, đúc và logic tiên tiến, cùng NAND.
Evercore ISI lạc quan hơn: công ty nâng dự báo cơ sở về chi tiêu thiết bị năm 2027 từ 215 tỷ đô la lên 235 tỷ đô la. Cơ sở dự báo bao gồm nhu cầu bộ nhớ AI và chip logic tiên tiến, cũng như giả định chi tiêu vốn của các nhà sản xuất chip lớn sẽ tăng.
Theo mô hình của công ty, tổng doanh thu Lam Research năm 2027 sẽ đạt khoảng 38,3 tỷ đô la, tăng khoảng 30% so với cùng kỳ năm trước; doanh thu DRAM và NAND lần lượt tăng 45% và 39%. Tuy nhiên, ban lãnh đạo lưu ý rằng cả diện tích phòng sạch lẫn chuỗi cung ứng đều đang hạn chế tăng trưởng chi tiêu thiết bị năm 2027.

Quá trình chuyển đổi sang NAND có số lớp cao hơn dự kiến sẽ tiếp tục đến 2027, thúc đẩy nhu cầu nâng cấp thiết bị. Ban lãnh đạo cũng cho biết mỗi khi tỷ trọng SLC trong cấu trúc bit NAND tăng 1 điểm phần trăm, cần thêm khoảng 2% công suất wafer.
Nhu cầu về công suất NAND mới rất mạnh, nhưng diện tích phòng sạch hạn chế việc mở rộng; ban lãnh đạo dự kiến công suất mới chỉ bắt đầu tăng trong nửa cuối năm 2028.
Mảng hỗ trợ khách hàng của Lam Research ghi nhận doanh thu quý III là 2,49 tỷ đô la, tăng khoảng 1% so với quý trước và khoảng 40% so với cùng kỳ năm trước. Công ty dự kiến mảng này tăng trưởng hơn 30% trong năm 2026 và 15% trong năm 2027, nhờ nâng cấp NAND cùng nhu cầu phụ tùng và dịch vụ mạnh hơn.
Về khả năng sinh lời, biên lợi nhuận gộp quý III được hưởng lợi từ giá bán, cơ cấu sản phẩm và hiệu quả quy mô. Tuy nhiên, ban lãnh đạo dự kiến tác động bất lợi của cơ cấu khách hàng trong ngắn hạn sẽ bù trừ lợi ích từ giá bán, sản phẩm mới và quy mô, khiến biên lợi nhuận gộp nhìn chung đi ngang.

Evercore ISI cho rằng thiết bị bán dẫn đang ở giai đoạn cuối chu kỳ, nên tiềm năng tăng lợi nhuận có thể bị bù trừ một phần bởi bội số P/E co lại. Do đó, công ty giữ nguyên xếp hạng Outperform nhưng hạ giá mục tiêu Lam Research từ 315 đô la xuống 280 đô la.
Công ty giả định Lam Research duy trì khoảng 12% thị phần thiết bị nhà máy wafer, đồng thời dự báo doanh thu năm 2028 đạt khoảng 46 tỷ đô la và EPS đạt 13.6 đô la. Giá mục tiêu dựa trên P/E bằng 23 lần EPS năm 2028, sau đó được chiết khấu về năm 2027.
Trong quá khứ, việc nâng dự báo lợi nhuận và định giá giảm từng xảy ra đồng thời: trong chu kỳ 2017–2018, dự báo lợi nhuận của Lam Research tăng 66%, trong khi bội số P/E giảm từ 15 lần xuống 8 lần.