J.P. Morgan: Lượng giao HVLP4 của Defu Technology tăng tốc trong bối cảnh mở rộng công suất và dòng tiền chịu áp lực

Vì sao lợi nhuận quý ba cải thiện và tăng trưởng quý tư dựa vào đâu?

Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ của Defu Technology trong quý ba năm 2026 đạt 204 triệu nhân dân tệ, tăng 75% so với quý trước và nhìn chung phù hợp với dự báo 200 triệu nhân dân tệ của JPMorgan. Biên lợi nhuận gộp tăng 2.3 điểm phần trăm so với quý trước lên 11,1%, nhờ lượng giao sản phẩm giá trị cao và tỷ lệ sử dụng công suất tăng.
JPMorgan dự báo lợi nhuận ròng quý tư tăng 30% so với quý trước, chủ yếu nhờ đóng góp lớn hơn từ cơ cấu sản phẩm lá đồng PCB cải thiện và phí gia công lá đồng cho pin lithium tăng. Tiến độ giao HVLP là biến số then chốt đối với biên lợi nhuận.

Lượng giao HVLP4 trong tháng 10 gần đạt 300 tấn, tăng khoảng 60% so với khoảng 187 tấn trong tháng 9, gần bằng khoảng 300 tấn của cả quý ba. Để so sánh, tổng lượng giao lá đồng mạch điện tử của công ty trong quý ba chưa đến 6000 tấn, trong đó HVLP khoảng 1500 tấn.
Ban lãnh đạo cho biết tỷ lệ thành phẩm HVLP4 trung bình khoảng 68%, với phân xưởng tốt nhất đạt 72%. JPMorgan cho rằng khả năng duy trì tỷ lệ thành phẩm khi sản lượng tăng là yếu tố then chốt để hiện thực hóa tăng trưởng lợi nhuận.
Ban lãnh đạo dự kiến HVLP chiếm 40%–50% lượng giao lá đồng mạch điện tử trong năm 2027, và lượng giao hàng tháng đạt khoảng 3000 tấn vào quý tư năm 2027.

Công ty dự kiến mở rộng công suất lá đồng mạch điện tử thêm 50 nghìn tấn theo từng giai đoạn trong năm 2027: giai đoạn đầu 25 nghìn tấn dự kiến bắt đầu tăng sản lượng vào tháng 4, phần 25 nghìn tấn còn lại dự kiến tiếp nối từ tháng 8 đến tháng 9. Thiết bị xử lý bề mặt tự sản xuất đã được đưa vào vận hành, với tỷ lệ thành phẩm nhìn chung tương đương thiết bị nhập khẩu; ban lãnh đạo dự kiến khoảng hai phần ba thiết bị của dự án mới do công ty tự phát triển.
Ban lãnh đạo cho biết HVLP3/4 vẫn trong tình trạng cầu vượt cung và đã thảo luận với các khách hàng chính về khả năng tăng giá trong nửa đầu năm 2027, nhưng ưu tiên duy trì quan hệ khách hàng dài hạn. JPMorgan xem tăng giá là dư địa tăng thêm, còn sản lượng bán và cơ cấu sản phẩm là động lực tăng trưởng chính.

Lượng giao lá đồng cho pin lithium trong quý ba khoảng 39 nghìn tấn. Ban lãnh đạo cho biết phí gia công đã tăng khoảng 10% kể từ quý đầu năm 2026 và dự kiến lợi ích từ tăng giá sẽ được thể hiện nhiều hơn trong quý tư; giá sau đó phụ thuộc vào kế hoạch sản xuất của các nhà máy pin và nguồn cung của ngành.
Trong khi lợi nhuận cải thiện, dòng tiền hoạt động trong ba quý đầu năm 2026 âm 1,022 tỷ nhân dân tệ, nợ ròng cuối quý ba là 5,497 tỷ nhân dân tệ, và tỷ lệ nợ ròng tăng từ 90% cuối quý hai lên 102%. Công ty mua nguyên liệu bằng tiền mặt nhưng thường nhận thanh toán bằng hối phiếu được ngân hàng chấp nhận, gây sức ép lên dòng tiền hoạt động.
Ban lãnh đạo chủ yếu quy việc hàng tồn kho tăng cho lượng sản phẩm dở dang tăng do sản xuất tăng trưởng. JPMorgan duy trì khuyến nghị tăng tỷ trọng và giá mục tiêu 108 nhân dân tệ mỗi cổ phiếu cho tháng 12 năm 2027, đồng thời theo dõi áp lực lên bảng cân đối kế toán trong quá trình mở rộng công suất.