Bernstein: Lợi nhuận quý ba của BYD phục hồi so với quý trước, nhưng việc giảm hoàn thuế xuất khẩu gây sức ép lên triển vọng lợi nhuận

Vì sao biên lợi nhuận gộp giảm khi doanh số và lợi nhuận phục hồi?

Trong quý ba năm 2026, doanh thu BYD đạt 221,5 tỷ nhân dân tệ, tăng 13,8% so với quý trước; tổng doanh số bán buôn khoảng 1,32 triệu xe, tăng 19,4% so với quý trước. Lợi nhuận ròng đạt 10,2 tỷ nhân dân tệ, tăng 22,7% so với quý trước, còn biên lợi nhuận ròng tăng từ 4,3% trong quý hai lên 4,6%. Bernstein cho rằng sự cải thiện này đến từ quy mô lớn hơn và đòn bẩy hoạt động được cải thiện.
Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp quý ba giảm từ 18,9% trong quý hai xuống 18,0%, thấp hơn kỳ vọng của Bernstein. Công ty cho biết việc tăng ưu đãi bán hàng ở nước ngoài, thuế tiêu thụ đối với pin và đồng nhân dân tệ tăng giá đều gây sức ép: thuế tiêu thụ pin trong tháng 9 ảnh hưởng đến lợi nhuận quý này khoảng 500 triệu đến 600 triệu nhân dân tệ, còn lỗ tỷ giá là 2 tỷ nhân dân tệ.
Lợi nhuận ròng trên mỗi xe khoảng 7300 nhân dân tệ, nhỉnh hơn mức 7200 nhân dân tệ của quý hai nhưng vẫn thấp hơn kỳ vọng của công ty. Sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông là 8,6 tỷ nhân dân tệ; công ty cho rằng chênh lệch so với lợi nhuận ròng 10,2 tỷ nhân dân tệ có thể chủ yếu liên quan đến khoản đầu tư vào ChangXin Technology.

Các thương hiệu cao cấp như Denza, Fangchengbao và Yangwang chiếm 13,9% doanh số quý ba, cao hơn mức 8,3% cùng kỳ năm trước và 13,2% trong quý hai, cho thấy cơ cấu sản phẩm tiếp tục cải thiện.
Doanh số nước ngoài chiếm 42,3% tổng doanh số, cao hơn mức 21,1% cùng kỳ năm trước nhưng thấp hơn một chút so với 43,3% trong quý hai. Bernstein ước tính lợi nhuận quý ba trên mỗi xe ở nước ngoài khoảng 16 nghìn nhân dân tệ, còn trong nước khoảng 2000 nhân dân tệ; do ảnh hưởng tỷ giá, ước tính ở nước ngoài đã được hạ từ mức 20 nghìn nhân dân tệ trước đó.
Thị phần xe năng lượng mới trong nước cũng phục hồi so với quý hai. Trong khi đó, số dư tiền mặt giảm; ban lãnh đạo cho biết tiền chủ yếu được dùng để thanh toán các cam kết chi tiêu vốn trước đây cho mở rộng công suất pin, sản xuất ở nước ngoài và hạ tầng sạc. Công ty nhắc lại mức chi tiêu vốn năm 2026 khoảng 100 tỷ nhân dân tệ và dự kiến cường độ đầu tư sẽ chậm lại trong hai năm tiếp theo.

Bernstein tin tưởng doanh số nước ngoài của BYD sẽ đạt 2,5 triệu xe trong năm 2027 và nâng dự báo của mình từ 2,25 triệu lên 2,5 triệu xe; dự báo doanh số trong nước cùng kỳ được hạ từ 3,1 triệu xuống 3 triệu xe.
Ban lãnh đạo đưa ra định hướng sản lượng ở nước ngoài từ 600 nghìn đến 700 nghìn xe trong năm 2027 và trên 1 triệu xe vào năm 2028, được hỗ trợ bởi nhà máy Hungary sắp đi vào sản xuất và nhà máy Brazil tiếp tục tăng sản lượng. Bernstein cho rằng sản xuất tại chỗ vừa hỗ trợ tăng trưởng doanh số vừa giúp giảm tác động của các quy định, bao gồm việc giảm hoàn thuế xuất khẩu và khung hạn ngạch xe hybrid được đề xuất ở châu Âu.

Để phản ánh việc tỷ lệ hoàn thuế giá trị gia tăng đối với xuất khẩu xe điện giảm từ 13% xuống 9% trong năm 2027, Bernstein hạ dự báo biên lợi nhuận gộp năm đó từ 20% xuống 19% và dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu từ 5.50 xuống 4.91 nhân dân tệ. Dù dự báo doanh số nước ngoài được nâng lên, thay đổi về hoàn thuế vẫn kéo giảm giả định biên lợi nhuận.
Công ty duy trì khuyến nghị vượt thị trường, nhưng hạ giá mục tiêu cổ phiếu tại Hồng Kông từ 130 xuống 115 đô la Hồng Kông và giá mục tiêu cổ phiếu A từ 114 xuống 98 nhân dân tệ. Định giá theo tổng các bộ phận tương ứng khoảng 19 lần lợi nhuận dự phóng năm 2027.
Chất lượng lợi nhuận cũng cần được xem xét cùng cách hạch toán chi phí: Bernstein ước tính tỷ lệ vốn hóa chi phí nghiên cứu và phát triển của BYD tăng từ 4,3% trong nửa đầu năm 2025 lên 19,2% trong nửa đầu năm 2026, làm tăng lợi nhuận báo cáo của kỳ sau khoảng 4 tỷ đến 4,5 tỷ nhân dân tệ.