Evercore ISI: Khoản tài trợ năng lực tính toán 63 tỷ đô la của Broadcom hỗ trợ các đơn hàng hiện có và bổ sung thu nhập từ phí bảo lãnh

Giao dịch 63 tỷ đô la tạo ra bao nhiêu nhu cầu mới?

Các đối tác tài chính của Broadcom sẽ cấp khoản tài trợ 63 tỷ đô la cho một pháp nhân chuyên biệt. Pháp nhân này sẽ mua bộ tăng tốc AI và thiết bị mạng của Broadcom, sau đó cho Anthropic thuê trong năm năm; thiết bị sẽ bắt đầu được giao từ năm dương lịch 2027.
Giao dịch hỗ trợ kế hoạch triển khai năng lực tính toán cho năm 2027 đã được công bố trước đó, không phải đơn hàng mới; Broadcom ghi nhận doanh thu chip khi thiết bị được giao và nghiệm thu. Khoản tài trợ đã được bảo lãnh và cam kết toàn bộ, nhưng chỉ đáp ứng một phần nhu cầu vốn của Anthropic trong năm 2027.

Khoản tài trợ ưu tiên 45 tỷ đô la được bảo đảm bằng thiết bị và có hỗ trợ giá trị còn lại từ Broadcom; khoản tài trợ thứ cấp 18 tỷ đô la do Blackstone cung cấp được bảo đảm bằng tín nhiệm của Anthropic và không có quyền truy đòi đối với khoản hỗ trợ này của Broadcom.
Broadcom không cần ứng vốn để mua thiết bị mà thu phí khoảng vài điểm phần trăm trên dư nợ được công ty hỗ trợ, độc lập với doanh thu bán chip. Ban lãnh đạo cho rằng quy mô giao dịch có thể khiến khoản thu này khá đáng kể.
Evercore ISI cho rằng cơ cấu này giúp Anthropic huy động vốn khi tín nhiệm của chính công ty chưa đủ để hỗ trợ toàn bộ nhu cầu năng lực tính toán.

Trong giao dịch mới, khoản hỗ trợ dự phòng của Broadcom được tính bằng 72,5% nghĩa vụ thuê còn tồn đọng. Ban lãnh đạo dự kiến mức phơi nhiễm đạt đỉnh 43 tỷ đô la vào khoảng thời điểm hoàn tất triển khai thiết bị cuối năm 2027, sau đó giảm đều về không trong năm năm.
Mức phơi nhiễm đỉnh 43 tỷ đô la này là phần bổ sung ngoài khoản hỗ trợ 29 tỷ đô la liên quan đến khoản tài trợ 35 tỷ đô la trước đó. Tuy nhiên, tỷ lệ hỗ trợ của giao dịch mới thấp hơn mức 85% trước đây.
Nếu xảy ra vỡ nợ, pháp nhân chuyên biệt có thể cho thuê lại, điều chuyển hoặc bán thiết bị; nghĩa vụ tiềm tàng của Broadcom phụ thuộc vào chênh lệch giữa số tiền hỗ trợ và giá trị có thể thu hồi của các giá máy chủ AI. Ban lãnh đạo cho rằng tăng trưởng của Anthropic, nhu cầu năng lực tính toán và khả năng thay thế công nghệ khiến xác suất kích hoạt hỗ trợ ở mức thấp.

Ban lãnh đạo cho rằng Anthropic có thể đạt mức tín nhiệm xếp hạng đầu tư trong vòng 6 đến 12 tháng; nếu tỷ trọng tài trợ được bảo đảm bằng tín nhiệm của chính công ty tăng từ 27,5% lên tối đa khoảng 50%, mức hỗ trợ Broadcom cần cung cấp có thể giảm. Các giao dịch trong tương lai vẫn phải được quyết định theo từng trường hợp.
Ban lãnh đạo Broadcom dự kiến tiến bộ của các mô hình và việc doanh nghiệp ứng dụng sẽ thúc đẩy nhu cầu năng lực tính toán sau năm 2028, nhưng cũng chỉ ra rằng chi phí chip, bộ nhớ, tấm wafer và tài trợ đang tăng và cuối cùng sẽ do khách hàng AI gánh chịu.
Evercore ISI xếp hạng Broadcom vượt thị trường với giá mục tiêu 578 đô la; hãng cho rằng biến động doanh thu bộ tăng tốc tùy chỉnh và việc doanh nghiệp cắt giảm chi tiêu vốn là các rủi ro giảm giá. Evercore từng là cố vấn tài chính cho Broadcom trong giao dịch này.