Khoảng cách giữa các nhà sản xuất bạch tửu hàng đầu lớn đến đâu?

  • Trong quý ba năm 2026, doanh thu và lợi nhuận ròng của Mao Đài lần lượt tăng 3% và 4% so với cùng kỳ, đều nhỉnh hơn dự báo của Goldman Sachs; doanh thu từ các dòng rượu sản phẩm tăng 22%, hỗ trợ kết quả chung. Doanh số iMoutai đạt 18,3 tỷ nhân dân tệ, thấp hơn mức 18,7 tỷ nhân dân tệ của quý hai, chiếm 45,5% doanh số bạch tửu, cũng thấp hơn mức 51% của quý hai.
  • Doanh thu của Wuliangye, Luzhou Laojiao và Shanxi Fenjiu trong cùng kỳ lần lượt giảm 38%, 37% và 18%, trong khi lợi nhuận ròng lần lượt giảm 48%, 57% và 35%, đều thấp hơn dự báo của Goldman Sachs. Bối cảnh chính là các hãng rượu kiểm soát lượng hàng xuất và tiêu thụ hàng tồn kho trong kênh phân phối.
  • Sự khác biệt theo khu vực của Fenjiu cũng rõ rệt: doanh thu trong tỉnh Sơn Tây tăng 14% so với cùng kỳ, nhưng doanh thu ngoài tỉnh giảm 30%.

Vì sao các hãng bạch tửu khu vực cũng phân hóa?

  • Thị trường Giang Tô phân hóa rõ rệt: doanh thu và lợi nhuận ròng quý ba của J S Jiu lần lượt tăng 16% và 32% so với cùng kỳ, cao hơn dự báo của Goldman Sachs; doanh thu của đối thủ chính Yanghe giảm 61%, với khoản lỗ ròng 771 triệu nhân dân tệ. Goldman Sachs cho rằng J S Jiu có thể đang giành thị phần từ Yanghe.
  • Doanh thu của Gujing Gongjiu tại An Huy tăng 4% so với cùng kỳ, trở lại tăng trưởng dương và vượt dự báo của Goldman Sachs, nhưng chi phí bán hàng tăng và lợi nhuận ròng giảm 68%. Doanh thu và lợi nhuận ròng của đối thủ chính Yingjia Gongjiu lần lượt tăng 3,3% và 8,6%, nhờ danh mục sản phẩm thiên về thị trường đại chúng hơn.

Tiền thu từ bán hàng và dòng tiền hoạt động cho thấy điều gì?

  • Ước tính doanh số điều chỉnh quý ba của Goldman Sachs cho thấy Mao Đài giảm 4% so với cùng kỳ, Wuliangye và Luzhou Laojiao lần lượt giảm 52% và 41%; trong cùng kỳ, tiền thu từ bán hàng của Mao Đài tăng 3%, còn Wuliangye vẫn tăng 1%.
  • Trong số các thương hiệu khu vực, tiền thu từ bán hàng của J S Jiu và Gujing Gongjiu lần lượt tăng 9% và 41%, còn Yanghe giảm 58%. Dòng tiền hoạt động của Mao Đài, Luzhou Laojiao và Fenjiu lần lượt giảm 47%, 37% và 57% so với cùng kỳ; Wuliangye, J S Jiu và Gujing Gongjiu chuyển từ âm trong cùng kỳ năm trước sang dương.

Sự phục hồi và cổ tức phụ thuộc vào những thay đổi nào?

  • Goldman Sachs dự báo ngành phục hồi chậm đến cuối năm 2026 và trong năm 2027, với sức bán trong mùa cao điểm và việc tồn kho kênh phân phối trở lại bình thường là các chỉ báo then chốt. Tính đến cuối tháng 6 năm 2026, tồn kho kênh phân phối của Luzhou Laojiao tương đương khoảng bảy tháng bán hàng, trong khi các hãng khu vực thường ở mức ba đến bốn tháng; Wuliangye cũng chịu áp lực từ tồn kho kênh phân phối tích lũy trước đây. Tốc độ giảm tồn kho sẽ ảnh hưởng đến sự phục hồi của lượng hàng xuất.
  • Goldman Sachs dự báo doanh thu và lợi nhuận ròng quý tư năm 2026 của Wuliangye lần lượt giảm 14% và 40% so với cùng kỳ, trước khi trở lại tăng trưởng dương trong năm 2027. Ngân hàng hạ dự báo doanh thu giai đoạn 2026–2028 khoảng 8%–9%, dự báo lợi nhuận khoảng 9%–13%, đồng thời hạ giá mục tiêu 12 tháng từ 64.7 xuống 59.2 nhân dân tệ.
  • Tỷ suất cổ tức cũng là thành phần quan trọng của lợi nhuận đầu tư, nhưng mức hiện tại được hỗ trợ một phần bởi các cam kết trả cổ tức tiền mặt đến năm 2026. Luzhou Laojiao và Wuliangye lần lượt cam kết trả cổ tức hằng năm ít nhất 8,5 tỷ và 20 tỷ nhân dân tệ trong giai đoạn 2024–2026; Goldman Sachs dự báo lợi nhuận ròng năm 2026 của hai công ty lần lượt là 5,7 tỷ và 11,2 tỷ nhân dân tệ, vì vậy chú ý đến kế hoạch hoàn vốn cho cổ đông từ năm 2027 trở đi.