Bernstein: Tăng trưởng máy chủ của Intel không bù nổi việc giảm tồn kho PC, dự báo quý IV thấp hơn nhiều so với kỳ vọng

Những mảng nào thúc đẩy kết quả quý III?

Doanh thu quý III năm 2026 của Intel đạt 16,5 tỷ USD, nhìn chung phù hợp với đồng thuận thị trường; lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu phi GAAP đạt 0.52 USD, cao hơn mức đồng thuận 0.40 USD. Biên lợi nhuận gộp đạt 44,1%, cao hơn mức đồng thuận 42,0%, nhờ cải thiện chi phí Intel 3 và 18A cùng cơ cấu sản phẩm tốt hơn.
Doanh thu mảng Trung tâm dữ liệu và AI đạt 7,318 tỷ USD, tăng 78% so với cùng kỳ và cao hơn mức đồng thuận 6,675 tỷ USD; nhu cầu tiếp tục vượt cung. Doanh thu mảng khách hàng đạt 8,097 tỷ USD, giảm 5% so với cùng kỳ và thấp hơn mức đồng thuận 8,819 tỷ USD; công ty cho biết khách hàng đẩy nhanh điều chỉnh tồn kho vào cuối quý khi doanh số bán ra thị trường cuối chậm lại.

Trung điểm dự báo doanh thu quý IV của Intel là 15,5 tỷ USD, thấp hơn mức đồng thuận thị trường 17 tỷ USD và giảm khoảng 6% so với quý III. Công ty dự kiến doanh thu Trung tâm dữ liệu và AI tăng so với quý trước ở mức khoảng giữa của khoảng mười mấy phần trăm, lên 8,4 tỷ USD, nhưng doanh thu mảng khách hàng dự kiến giảm hơn 20% xuống khoảng 6,3 tỷ USD, thấp hơn nhiều mức đồng thuận 8,4 tỷ USD.
Tình trạng thiếu bộ nhớ ảnh hưởng đến thị trường PC, trong khi các nhà sản xuất thiết bị nhanh chóng cắt giảm tồn kho. Ban lãnh đạo dự kiến việc giảm tồn kho kéo dài đến quý I năm 2027, với lượng xuất xưởng tương đương nhu cầu cuối vào khoảng quý II; công ty cũng dự kiến lượng PC xuất xưởng toàn cầu giảm 12% so với cùng kỳ trong năm 2026 và giảm thêm khoảng 10% trong năm 2027.
Áp lực tồn kho đã có dấu hiệu: dữ liệu được Bernstein dẫn lại cho thấy lượng CPU PC xuất xưởng cao hơn lượng PC xuất xưởng 10,5% trong quý II, so với mức chênh khoảng 2% trong quý I; tồn kho của chính Intel vào cuối quý III tăng so với quý trước lên 13,1 tỷ USD, số ngày luân chuyển hàng tồn kho tăng từ 120 ngày trong quý trước lên 127 ngày.

Dự báo biên lợi nhuận gộp phi GAAP quý IV của công ty là 38%, thấp hơn mức đồng thuận thị trường 42,8% và giảm khoảng 6 điểm phần trăm so với quý III. Ban lãnh đạo phân bổ mức giảm gần như đều cho ba yếu tố: doanh thu thấp hơn, tác động của việc loại bỏ sản phẩm sau sự cố gần đây tại nhà máy wafer ở Israel, và cơ cấu sản phẩm suy yếu.
Bernstein cho rằng Intel vẫn đối mặt với sự mất cân đối giữa công suất PC dư thừa và công suất máy chủ thiếu hụt. Công ty dự định tăng công suất cho Intel 3 và các quy trình khác, nhưng mảng trung tâm dữ liệu vẫn bị hạn chế bởi nguồn cung; dự báo chi tiêu vốn năm 2026 duy trì ở khoảng 20 tỷ USD và dự kiến tăng mạnh trong năm 2027.
Biên lợi nhuận gộp tổng thể của mảng trung tâm dữ liệu cao hơn mức bình quân của công ty, nhưng tỷ trọng chip tùy chỉnh tăng và nhiều sản phẩm chuyển sang Intel 3 đều sẽ làm giảm biên lợi nhuận gộp của chính mảng này.

Bernstein cho rằng tỷ lệ sản phẩm đạt chuẩn của các quy trình mới tăng lên, tiến triển trong đàm phán với khách hàng gia công và các mảng kinh doanh mới như ASIC và đóng gói vẫn là những yếu tố hỗ trợ dài hạn cho Intel; tuy nhiên, quá trình chuyển đổi còn ở giai đoạn đầu. Doanh thu mảng gia công quý III đạt 6,697 tỷ USD, lỗ hoạt động 1,853 tỷ USD; trong đó doanh số gia công bên ngoài đạt 411 triệu USD, mức tăng so với quý trước chủ yếu đến từ một dự án khách hàng không thường xuyên.
Tổ chức này hạ dự báo doanh thu năm 2027 từ 73 tỷ USD xuống 68,9 tỷ USD và dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu phi GAAP từ 2.19 USD xuống 1.78 USD; mô hình tính đến việc giảm tồn kho CPU PC quy mô lớn trong quý IV và quý I năm sau, đồng thời giả định thị trường PC phục hồi 10% trong năm 2028.
Do triển vọng bất định hơn, Bernstein hạ mức định giá từ khoảng 8 lần xuống bội số giá trị doanh nghiệp khoảng 5 lần doanh thu dự kiến bình quân giai đoạn 2027–2028, giảm giá mục tiêu từ 110 USD xuống 75 USD và duy trì khuyến nghị diễn biến theo thị trường.