Bernstein: NAURA Technology Group: Thiếu linh kiện làm chậm doanh thu quý ba, tăng trưởng đơn hàng có thể chuyển thành giao hàng?

Vì sao doanh thu quý ba lại thấp hơn kỳ vọng?

Doanh thu quý ba năm 2026 của NAURA Technology Group đạt 11,306 tỷ nhân dân tệ, chỉ tăng 1,3% so với cùng kỳ và tăng 14,9% so với quý trước, nhưng vẫn thấp hơn khoảng 17% so với dự báo đồng thuận của thị trường. Trước đó, doanh thu quý hai cũng thấp hơn 15% so với dự báo đồng thuận, và các nhà đầu tư vốn kỳ vọng doanh thu bị trì hoãn sẽ giúp quý ba phục hồi mạnh hơn.
Ban lãnh đạo chủ yếu quy phần thiếu hụt này cho nguồn cung linh kiện toàn cầu khan hiếm và các sản phẩm thay thế trong nước vẫn đang tăng sản lượng, khiến việc giao hàng và ghi nhận doanh thu tiếp tục bị trì hoãn. Ban lãnh đạo dự kiến nguồn cung linh kiện nội địa sẽ cải thiện nhanh hơn trước cuối năm và giải quyết tình trạng thiếu hụt.

Biên lợi nhuận gộp quý ba là 38,3%, giảm 1 điểm phần trăm so với quý hai và thấp hơn 2.09 điểm phần trăm so với dự báo đồng thuận của thị trường. Bernstein cho rằng kết quả yếu kém là do tỷ trọng khách hàng trong lĩnh vực bộ nhớ tăng lên.
Dù vậy, biên lợi nhuận hoạt động và biên lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ lần lượt đạt 20,0% và 17,9%, đều cao hơn kỳ vọng của thị trường. Tổ chức này cho rằng kết quả đó nhờ kiểm soát chi phí hoạt động, lợi thế quy mô, thu nhập khác tăng và khoản lỗ do cổ đông thiểu số gánh chịu.
Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 2,022 tỷ nhân dân tệ, tăng 5,2% so với cùng kỳ, thấp hơn khoảng 3% so với dự báo của Bernstein nhưng cao hơn khoảng 6% so với dự báo đồng thuận của thị trường.

Ban lãnh đạo cho biết với Bernstein rằng đơn hàng quý ba tăng khoảng 90% so với cùng kỳ, còn đơn hàng trong chín tháng đầu năm 2026 tăng khoảng 60% so với cùng kỳ, cao hơn đáng kể so với chỉ dẫn tăng trưởng đơn hàng cả năm khoảng 30% được đưa ra vào đầu năm. Trên cơ sở đó, tổ chức này cho rằng nhu cầu chưa chậm lại.
Bernstein dự báo tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sẽ tăng trở lại từ năm 2027 đến năm 2028 khi nguồn cung linh kiện cải thiện và các đơn hàng giao chậm được chuyển thành doanh thu. Nhận định này phụ thuộc vào việc sản lượng linh kiện trong nước tăng theo kỳ vọng. Tổ chức này cho rằng tình trạng thiếu hụt sẽ không ảnh hưởng đáng kể đến việc giao hàng năm 2027.
Sau khi cập nhật mô hình, Bernstein hạ dự báo doanh thu năm 2026 từ 50,55 tỷ nhân dân tệ xuống 47,114 tỷ nhân dân tệ, giảm khoảng 7%; đồng thời hạ dự báo lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ từ 7,326 tỷ nhân dân tệ xuống 6,499 tỷ nhân dân tệ, giảm khoảng 11%. Ngoài tình trạng thiếu linh kiện và thay đổi cơ cấu sản phẩm, dự báo lợi nhuận hoạt động còn tính đến một kế hoạch khuyến khích bằng cổ phần có thể được triển khai.

Bernstein dự báo doanh thu năm 2027 đạt 80,306 tỷ nhân dân tệ, tăng 70% so với cùng kỳ, và lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 14,55 tỷ nhân dân tệ, tăng 124% so với cùng kỳ; lần lượt cao hơn 21% và 31% so với dự báo đồng thuận của thị trường.
Cùng mô hình đó cho thấy hàng tồn kho dự kiến tăng từ 34,225 tỷ nhân dân tệ vào cuối năm 2026 lên 60,096 tỷ nhân dân tệ vào cuối năm 2027, trong khi biến động vốn lưu động năm 2027 tương ứng với dòng tiền ra 15,822 tỷ nhân dân tệ. Dòng tiền hoạt động năm đó dự kiến đạt 1,111 tỷ nhân dân tệ, còn chi tiêu vốn ròng là 8,031 tỷ nhân dân tệ.
Bernstein duy trì khuyến nghị vượt trội so với thị trường và giá mục tiêu 1380 nhân dân tệ, với định giá dựa trên hệ số giá trên lợi nhuận 32 lần dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2028 là 43.90 nhân dân tệ.