Vì sao doanh thu quý III vượt kỳ vọng nhưng lợi nhuận lại giảm mạnh?

  • Trong quý III năm 2026, doanh thu của 37 Interactive đạt 4,091 tỷ nhân dân tệ, tăng 3% so với cùng kỳ và cao hơn 18% so với dự báo của Goldman Sachs. Lợi nhuận ròng định kỳ chỉ đạt 181 triệu nhân dân tệ, giảm 79% so với cùng kỳ và thấp hơn 73% so với dự báo của công ty này.
  • Chi phí bán hàng và tiếp thị cho game mới là yếu tố gây sức ép chính: khoản chi này tăng 50% so với cùng kỳ và 42% so với quý trước, đồng thời cao hơn 71% so với dự báo của Goldman Sachs. Chi phí nghiên cứu và phát triển cũng tăng 29% so với cùng kỳ.
  • Dù biên lợi nhuận gộp tăng lên 80%, cao hơn dự báo của Goldman Sachs, lợi nhuận hoạt động tính theo cách của công ty này vẫn giảm xuống 229 triệu nhân dân tệ, giảm 76% so với cùng kỳ. Công ty ghi nhận khoản lỗ ròng thuộc về cổ đông trong quý III là 296 triệu nhân dân tệ, theo cách tính khác với lợi nhuận ròng định kỳ.

Động lực tăng trưởng từ game mới đến từ đâu và phải đánh đổi điều gì?

  • Goldman Sachs cho biết các game mới như Last Asylum: Plague, Z Route: Redemption và Dreaming Back to the Legend of Zhen Huan có kết quả tốt hơn dự kiến của công ty này, bù đắp cho doanh thu giảm từ các game cũ.
  • Công ty công bố doanh thu ở nước ngoài trong quý III đạt 2,2 tỷ nhân dân tệ, tăng 59% so với cùng kỳ. Goldman Sachs cho rằng việc hai game mới đầu tiên mở rộng quy mô là động lực chính.
  • Hai sản phẩm này thuộc thể loại game chiến thuật. Goldman Sachs lưu ý thể loại này cần chi phí tiếp thị đáng kể, nhất là ở giai đoạn đầu, để thu hút lưu lượng truy cập và người dùng. Vì vậy, doanh thu tăng đồng thời với lợi nhuận chịu sức ép. Công ty này dự báo tác động của khoản đầu tư tiếp thị sẽ tiếp diễn trong quý IV nhưng giảm nhẹ; khả năng duy trì vòng đời dài của game mới vẫn là yếu tố then chốt.

Goldman Sachs điều chỉnh dự báo kết quả kinh doanh sắp tới như thế nào?

  • Nhờ đóng góp tăng thêm từ game mới và mức nền thấp hơn trong cùng kỳ năm trước, Goldman Sachs dự báo doanh thu quý IV năm 2026 tăng 23% so với cùng kỳ và lợi nhuận ròng định kỳ tăng 8%.
  • Kết quả của game mới tốt hơn dự kiến khiến Goldman Sachs nâng dự báo doanh thu cho giai đoạn 2026–2028 thêm 6% lên 10%. Tuy nhiên, do chi phí bán hàng và tiếp thị tăng, công ty này hạ dự báo lợi nhuận ròng trong cùng giai đoạn 11% xuống 31%.
  • Lợi nhuận và khoản hoàn trả cho cổ đông đã chịu sức ép: công ty công bố cổ tức quý III là 0.1 nhân dân tệ mỗi cổ phiếu, tổng cộng 220 triệu nhân dân tệ, bằng quý II và thấp hơn mức trên 400 triệu nhân dân tệ mỗi quý trong giai đoạn 2024–2025. Tổng cổ tức công bố trong ba quý đầu năm 2026 là 902 triệu nhân dân tệ, thấp hơn mức 1,4 tỷ nhân dân tệ cùng kỳ năm trước.

Việc hạ giá mục tiêu phản ánh nhận định nào?

  • Goldman Sachs duy trì khuyến nghị Bán và hạ giá mục tiêu 12 tháng từ 16.3 nhân dân tệ xuống 15.3 nhân dân tệ. Công ty này áp dụng bội số giá trên lợi nhuận dự báo năm 2027 là 14 lần; trước đó, cơ sở định giá là mức lợi nhuận dự báo bình quân của giai đoạn 2026–2027.
  • Báo cáo cho biết, xét theo lợi nhuận ròng định kỳ, tại thời điểm đó cổ phiếu được định giá ở mức khoảng 15 lần lợi nhuận dự báo năm 2027, cao hơn mức bình quân khoảng 12 lần của các công ty internet Trung Quốc do Goldman Sachs theo dõi.
  • Các rủi ro tăng giá đối với khuyến nghị mà Goldman Sachs nêu gồm vòng đời game mới tốt hơn dự kiến, có thêm nhiều game bom tấn được phát hành, và lợi nhuận cải thiện nhờ kiểm soát chi phí hoặc giảm chi phí tiếp thị.