Định giá tạo ra bộ đệm lớn đến đâu sau nhịp điều chỉnh?

  • JPMorgan cho rằng nhịp điều chỉnh sau đợt tăng trong nửa đầu năm 2026 đã làm giảm đáng kể định giá và đòn bẩy. Dù biến động ngắn hạn có thể tiếp diễn, dư địa giảm thêm của chứng khoán Trung Quốc đang thu hẹp.
  • P/E dự phóng cho 12 tháng tới của chỉ số MSCI China là 9.3 lần, gần mức đáy khoảng 8.5 lần trước đợt tăng “9·24” năm 2024. Trên cơ sở đó, ngân hàng ước tính dư địa giảm do hệ số định giá co lại khoảng 9% nếu định giá quay về mức đáy khi đó.
  • Nhịp điều chỉnh ở ngành công nghệ đặc biệt rõ rệt: P/E dự phóng của chỉ số công nghệ thông tin MSCI China A giảm từ 47 lần vào tháng 6 năm 2026 xuống 22 lần, trở về mức cuối năm 2024. JPMorgan cho rằng các cam kết chi tiêu vốn cho AI vẫn được duy trì, lợi nhuận đang lan tỏa trong chuỗi cung ứng và nhịp điều chỉnh gần đây chủ yếu hơn do dòng vốn chi phối.

Dòng vốn chính sách trở lại có thể hỗ trợ đến mức nào?

  • JPMorgan dùng dòng tiền vào các ETF lớn làm chỉ báo đại diện cho dòng vốn có hậu thuẫn của chính quyền trung ương: khoảng 327 tỷ nhân dân tệ chảy vào trong nửa cuối năm 2026, trong đó khoảng 176 tỷ nhân dân tệ vào tháng 10. Ngân hàng cho rằng điều này phát tín hiệu nhà hoạch định chính sách muốn hạn chế đà giảm và làm dịu biến động.
  • Ngân hàng cho biết lượng mua này chỉ tương đương khoảng 23% lượng vốn chảy ra trong nửa đầu năm, nên vẫn còn dư địa mua thêm. Trong lịch sử, ba tháng sau những đợt vốn lớn chảy vào ETF, chỉ số CSI 300 và MSCI China tăng trung bình lần lượt khoảng 4% và 5%; tuy nhiên, kết quả khác nhau giữa các giai đoạn. Chẳng hạn, sau đợt vốn chảy vào tháng 8 năm 2023, cả hai đều giảm 11%.
  • Các kênh vốn khác vẫn yếu: dòng vốn ròng hướng nam từ đầu năm 2026 đến nay đạt 429 tỷ đô la Hồng Kông, chỉ bằng khoảng 30% mức của cả năm 2025. Chênh lệch lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm giữa Trung Quốc và Mỹ ở khoảng âm 340 điểm cơ bản cũng gây áp lực lên điều kiện vốn ngoài khơi.

Vì sao lợi nhuận và dữ liệu vĩ mô vẫn là trở ngại?

  • Xuất khẩu hỗ trợ tăng trưởng chung: xuất khẩu trong ba quý đầu năm 2026 tăng 21% so với cùng kỳ, còn GDP quý ba tăng 4,5% so với cùng kỳ, nhỉnh hơn mức đồng thuận thị trường 4,4%. Tuy nhiên, tiêu dùng, nhà ở, đầu tư và tạo tín dụng vẫn yếu; JPMorgan cho rằng tăng trưởng chung có sức chống chịu, điều này cũng làm giảm khả năng tung ra gói kích thích quy mô lớn trong thời gian tới.
  • Kỳ vọng lợi nhuận đang đặt ra ngưỡng cao. Đồng thuận IBES dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của chỉ số MSCI China tăng lần lượt 14% và 13% trong năm 2026 và 2027, trong khi tăng trưởng thực tế so với cùng kỳ ở quý một và quý hai năm 2026 lần lượt là âm 8% và dương 4%. Độ rộng điều chỉnh dự báo lợi nhuận tương lai đã giảm xuống mức thấp nhất năm là âm 19%.
  • Các hạn chế thương mại của Mỹ và EU đối với ngành sản xuất công nghệ cao, bao gồm xe năng lượng mới và phần cứng AI, có thể ảnh hưởng đồng thời đến xuất khẩu và lợi nhuận của chỉ số. Việc giám sát thuế chặt chẽ hơn, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc giá dầu tăng thêm cũng là những rủi ro thị trường được JPMorgan liệt kê.

JPMorgan phân bổ cổ phiếu như thế nào?

  • Sau khi thị trường ổn định, ngân hàng ưu tiên cổ phiếu A hơn cổ phiếu H và cổ phiếu vốn hóa lớn hơn cổ phiếu vốn hóa nhỏ: cổ phiếu A hưởng lợi trực tiếp hơn từ quá trình nâng cấp ngành sản xuất công nghệ cao và dễ nhận được hỗ trợ từ vốn chính sách hơn; định giá cổ phiếu vốn hóa lớn đã điều chỉnh rõ rệt hơn, còn dòng vốn vào các ETF liên quan có thể hỗ trợ.
  • Về ngành, ngân hàng áp dụng chiến lược phân bổ “hai đầu”: tăng tỷ trọng cốt lõi vào công nghệ thông tin để đón tăng trưởng AI, đồng thời tăng tỷ trọng tài chính, năng lượng và y tế nhằm đa dạng hóa rủi ro nhờ cổ tức, tính phòng thủ và tương quan thấp hơn với AI.
  • Lợi suất cổ tức dự kiến của ngân hàng vào khoảng 5%, cao hơn lợi suất trái phiếu chính phủ Trung Quốc kỳ hạn 10 năm khoảng 3.3 điểm phần trăm; tuy nhiên, lợi suất cổ tức ngân hàng đã thấp hơn mức trung bình 6,1% của 10 năm qua. Dự báo lợi nhuận ngành năng lượng được điều chỉnh tăng, nhưng P/E dự phóng đã ở phân vị thứ 74 trong biên độ năm năm.
  • Ngân hàng giảm tỷ trọng hàng tiêu dùng thiết yếu và bất động sản do niềm tin hộ gia đình yếu, bất động sản tiếp tục suy giảm, còn sự phục hồi nhu cầu và các động lực thúc đẩy lợi nhuận vẫn chưa rõ ràng.

Những sự kiện quan trọng nào diễn ra đến cuối năm?

  • JPMorgan nhận định chứng khoán Trung Quốc trong lịch sử thường yếu trước bầu cử giữa kỳ Mỹ và có xu hướng phục hồi sau khi rủi ro sự kiện qua đi; cuộc bầu cử năm 2026 diễn ra vào ngày 3 tháng 11.
  • Hội nghị Công tác Kinh tế Trung ương vào tháng 12 sẽ định hướng tăng trưởng và chính sách cho năm 2027. Ngân hàng cũng theo dõi liệu quá trình nội địa hóa AI có thể tăng tốc trở lại khi các hạn chế về gia công wafer và bộ nhớ được tháo gỡ, cũng như liệu có thêm hỗ trợ chính sách khi xuất khẩu chậm lại hay không.