Nomura: USD được định giá cao, tiền tệ châu Á bị định giá thấp; phân bổ vốn và nguồn cung trái phiếu phân hóa

Đồng tiền nào có chênh lệch định giá rõ rệt nhất?

Lấy trung bình bốn thước đo gồm cân bằng kinh tế vĩ mô, sức mua tương đương, tỷ giá hiệu lực thực và tỷ giá hiệu lực thực điều chỉnh theo năng suất, Nomura cho thấy USD được định giá cao hơn 14,7%, yen bị định giá thấp hơn 18,7%; tiền tệ châu Á bị định giá thấp hơn trung bình 8,6%.
Trong số các đồng tiền châu Á, rupiah Indonesia và rupee Ấn Độ bị định giá thấp hơn lần lượt 18,0% và 15,5% theo trung bình bốn thước đo, còn nhân dân tệ thấp hơn 9,5%. Dữ liệu sức mua tương đương và tỷ giá hiệu lực thực tính đến tháng 9 năm 2026, còn tỷ giá cân bằng kinh tế vĩ mô sử dụng khoảng dữ liệu sớm hơn.

Trong phân bổ tiền tệ được gia quyền theo tài sản quản lý, tỷ trọng rupee Ấn Độ tăng từ 8,5% vào tháng 8 năm 2026 lên 10,1% vào tháng 9, chuyển từ thấp hơn chuẩn 1.5 điểm phần trăm sang cao hơn chuẩn 0.1 điểm phần trăm.
Cùng kỳ, tỷ trọng nhân dân tệ tăng từ 7,2% lên 7,4%, nhưng vẫn thấp hơn chuẩn 2.6 điểm phần trăm; tỷ trọng real Brazil tăng từ 8,3% lên 9,0%, trong khi mức cao hơn chuẩn thu hẹp từ 1.5 xuống 1.3 điểm phần trăm.
Phân bổ tiền tệ và phân bổ tài sản theo khu vực là hai thước đo khác nhau: vào tháng 9, phân bổ cho khu vực Ấn Độ là 8,2%, thấp hơn chuẩn 1.8 điểm phần trăm, khác với tỷ trọng rupee hơi cao hơn chuẩn.

Tổng nguồn cung ròng trái phiếu chính phủ trung ương và chính quyền địa phương Trung Quốc giảm từ 2,354 nghìn tỷ nhân dân tệ vào tháng 9 năm 2026 xuống 1,963 nghìn tỷ nhân dân tệ vào tháng 10.
Trong dự báo phát hành trái phiếu chính phủ Hàn Quốc, tổng phát hành năm 2027 là 222,8 nghìn tỷ won, cao hơn mức 214,9 nghìn tỷ won dự báo cho năm 2026; nhưng lượng tái cấp vốn cũng tăng, và phát hành ròng giảm từ 98,7 nghìn tỷ won xuống 96,3 nghìn tỷ won.
Tại Ấn Độ, Nomura dự báo tổng phát hành trái phiếu chính phủ trung ương trong FY27 đạt 15,995 nghìn tỷ rupee Ấn Độ, cao hơn mức 14,61 nghìn tỷ trong FY26; nguồn cung ròng sau khi trừ các nghiệp vụ thị trường mở dự kiến tăng từ 1,878 nghìn tỷ lên 12,332 nghìn tỷ rupee Ấn Độ.

Nomura đặt ra bốn bộ trọng số theo chế độ tỷ giá và tình hình kiểm soát vốn, sử dụng nợ ngắn hạn, các khoản nợ khác, cung tiền rộng và xuất khẩu để ước tính dự trữ cần thiết. Theo dữ liệu tính đến tháng 9 năm 2026 hoặc dữ liệu mới nhất hiện có, tỷ lệ đầy đủ trung bình của châu Á trong bốn kịch bản lần lượt là 83%, 125%, 102% và 148%.
Tỷ lệ đầy đủ của Trung Quốc theo bốn giả định nằm trong khoảng từ 50% đến 141%, còn của Ấn Độ từ 189% đến 307%. Kết quả của cùng một nền kinh tế thay đổi theo giả định về cơ chế, vì vậy khi so sánh cũng cần xem xét trọng số được sử dụng.

Mô hình của Nomura sử dụng hiệu suất tương đối tính bằng USD của các thị trường cổ phiếu và thu nhập cố định sau điều chỉnh tỷ giá để ước tính hướng tái cân bằng ngoại hối có thể phát sinh khi các nhà quản lý tài sản duy trì tỷ trọng mục tiêu; quy mô lớn của thị trường và nhà đầu tư Mỹ thường có ảnh hưởng mạnh hơn đến tín hiệu.
Nomura ưu tiên một rổ tín hiệu: kiểm định quá khứ cho thấy hiệu suất lịch sử điều chỉnh theo rủi ro tốt hơn, nhưng hiệu suất của riêng cặp USD/yen yếu hơn. Chi phí giao dịch cũng làm giảm lợi nhuận; chẳng hạn, lợi nhuận lịch sử thường niên hóa của rổ gia quyền giảm từ 0,66% khi chưa tính chi phí xuống 0,38% sau khi tính chi phí.