Vì sao doanh thu tăng nhưng lợi nhuận ròng lại giảm?

  • Doanh thu quý ba năm 2026 của Sanhua đạt 8,374 tỷ nhân dân tệ, tăng 8% so với cùng kỳ; lợi nhuận hoạt động đạt 1,261 tỷ nhân dân tệ, tăng 7%, còn lợi nhuận ròng đạt 1,023 tỷ nhân dân tệ, giảm 10%. Doanh thu cơ bản phù hợp dự báo của Goldman Sachs, trong khi lợi nhuận hoạt động và lợi nhuận ròng lần lượt thấp hơn dự báo của ngân hàng 7% và 12%.
  • Goldman Sachs cho rằng hoạt động cốt lõi nhìn chung phù hợp dự báo, còn lợi nhuận ròng thấp hơn dự báo chủ yếu do lỗ tỷ giá một lần và lỗ giá trị hợp lý của khoản đầu tư: hai khoản này trong quý ba lần lượt là 83 triệu nhân dân tệ và khoảng 15 triệu nhân dân tệ. Biên lợi nhuận ròng chung của công ty giảm 2 điểm phần trăm so với cùng kỳ xuống 12%.
  • Theo đó, Goldman Sachs hạ dự báo lợi nhuận giai đoạn 2026–2030 2%–6%, duy trì khuyến nghị Mua đối với cổ phiếu H và Trung lập đối với cổ phiếu A, với giá mục tiêu lần lượt là 37.7 đô la Hồng Kông và 36.4 nhân dân tệ.

Hoạt động cốt lõi vượt qua nhu cầu điều hòa yếu như thế nào?

  • Goldman Sachs ước tính doanh thu linh kiện điều khiển hệ thống sưởi, thông gió và điều hòa trong quý ba đạt 4,881 tỷ nhân dân tệ, tăng 6,5% so với cùng kỳ. Cùng kỳ, sản lượng điều hòa của Trung Quốc giảm 16%, trong đó tiêu thụ nội địa giảm 28% và xuất khẩu tăng 4%.
  • Goldman Sachs cho rằng kết quả tương đối tốt của công ty đến từ doanh thu làm mát bằng chất lỏng vẫn tăng hơn 50%, mảng nhà ở trong nước hoạt động tốt hơn xu hướng ngành điều hòa và doanh số nước ngoài mạnh: hoạt động tại Bắc Mỹ tăng 20% so với cùng kỳ, trong khi Nhật Bản và Đông Nam Á có nhu cầu nâng cấp hiệu suất năng lượng điều hòa.
  • Doanh thu quản lý nhiệt ô tô quý ba đạt 3,493 tỷ nhân dân tệ, tăng 9,6% so với cùng kỳ. Ban lãnh đạo dự kiến xuất khẩu có thể mạnh trong quý tư năm 2026 và quý đầu năm 2027, trước những thay đổi về chính sách liên quan của EU và hoàn thuế xuất khẩu.
  • Biên lợi nhuận gộp của cả hai mảng đều tăng 0.9 điểm phần trăm so với cùng kỳ, lên 29% đối với mảng sưởi và điều hòa và 28,8% đối với quản lý nhiệt ô tô; nhưng biên lợi nhuận ròng lần lượt giảm 2 và 3 điểm phần trăm, xuống 11,2% và 13,6%.

Tăng trưởng làm mát bằng chất lỏng còn có thể đến từ đâu?

  • Doanh thu làm mát bằng chất lỏng trong ba quý đầu năm 2026 khoảng 1,8 tỷ–2,1 tỷ nhân dân tệ, trong đó trung tâm dữ liệu đóng góp 1,2 tỷ–1,4 tỷ nhân dân tệ và lưu trữ năng lượng đóng góp 600 triệu–700 triệu nhân dân tệ; doanh thu làm mát bằng chất lỏng cả năm 2025 đạt 2 tỷ nhân dân tệ. Ban lãnh đạo cho rằng mức tăng trưởng trên 50% cho cả năm 2026 vẫn có thể đạt được, và năm 2027 có thể tăng thêm 50%–100%.
  • Các sản phẩm hiện tại của công ty chủ yếu phục vụ phía sơ cấp từ bộ phân phối chất làm mát (CDU) đến thiết bị ngoài trời. Sản phẩm vi kênh của công ty chiếm hơn 50% tại một số khách hàng trọng điểm, một phần đơn hàng đã được chốt đến năm 2027; van điều khiển lưu lượng và cảm biến cho hệ thống làm mát bằng chất lỏng của chip do các nhà cung cấp đám mây Bắc Mỹ tự phát triển đã bước vào sản xuất hàng loạt trong quý ba.
  • Phía thứ cấp từ máy chủ hoặc chip đến CDU là hướng mở rộng mới. Bộ trao đổi nhiệt dạng tấm hàn đồng đã được giao hàng loạt cho một nhà sản xuất CDU Đài Loan trong quý ba; dựa trên giá trị hệ thống ước tính 5000–6000 nhân dân tệ mỗi kilowatt, sản phẩm hiện tại của công ty chiếm khoảng 20%–30%, tỷ lệ này có thể tăng lên 40%–60% nếu các sản phẩm như khớp nối nhanh đạt lượng giao hàng đáng kể.
  • Goldman Sachs cho biết biên lợi nhuận gộp của sản phẩm làm mát bằng chất lỏng phía sơ cấp cao hơn mức trung bình của công ty; sản phẩm phía thứ cấp cũng có khả năng sinh lời cao hơn các sản phẩm thương mại hiện tại trong bối cảnh nguồn cung khan hiếm và khách hàng coi trọng tốc độ giao hàng.

Linh kiện robot đã tiến triển đến đâu?

  • Công ty đang phát triển bộ truyền động khớp thân, mô-đun khớp ngón tay, sản phẩm quản lý nhiệt và cảm biến. Bộ truyền động khớp thân vẫn đang ở giai đoạn phát triển kỹ thuật và tăng sản lượng; một số dự án khớp ngón tay dành cho các nhà sản xuất bàn tay robot khéo léo hàng đầu trong nước đã bước vào sản xuất hàng loạt.
  • Các dự án quản lý nhiệt hợp tác với các nhà sản xuất robot trong và ngoài nước có thể đạt mốc sản xuất hàng loạt từ quý tư đến cuối năm. Goldman Sachs đánh giá tích cực tiềm năng dài hạn của bộ truyền động robot hình người, nhưng cho rằng kỳ vọng của thị trường về robot hình người quá lạc quan so với lịch sản xuất muộn hơn của Optimus.