Goldman Sachs: Tăng trưởng thuốc cải tiến của Hengrui Pharma phục hồi, thời điểm ghi nhận doanh thu cấp phép ảnh hưởng lợi nhuận hai năm

Vì sao tăng trưởng thuốc cải tiến phục hồi trong quý ba?

Ban lãnh đạo cho rằng tăng trưởng cải thiện nhờ hai động lực: các sản phẩm đã có chỗ đứng như CDK4/6, AR, fluzoparib và henggliflozin tiếp tục tăng trưởng, trong khi doanh số các sản phẩm HER2 ADC, IL-17, JAK1 và PCSK9 mới vào danh mục bảo hiểm y tế quốc gia tăng nhanh hơn.
Việc tiếp cận bệnh viện bị trì hoãn trong quý hai đã phần nào phục hồi. Ban lãnh đạo cho biết các cuộc họp của hội đồng dược bệnh viện cùng hoạt động quảng bá và học thuật dần được nối lại trong quý ba, giúp các sản phẩm mới được bảo hiểm y tế chi trả thâm nhập bệnh viện nhanh hơn; tuy nhiên, một số sản phẩm ung thư đã có chỗ đứng như PD-1 và apatinib vẫn chịu áp lực.
Công ty duy trì mục tiêu doanh số thuốc cải tiến năm 2026, lấy mục tiêu khuyến khích bằng cổ phần 19,2 tỷ nhân dân tệ làm tham chiếu. Theo cách tính của ban lãnh đạo, điều này có nghĩa doanh số thuốc cải tiến quý bốn phải đạt ít nhất 5,3 tỷ nhân dân tệ, tăng khoảng 19% so với cùng kỳ.

Ban lãnh đạo dự kiến doanh thu phát triển kinh doanh (BD) được ghi nhận trong quý bốn sẽ tương đương quý ba, còn cả năm 2026 sẽ vượt năm 2025, chủ yếu nhờ tiếp tục ghi nhận doanh thu từ hợp tác với GSK và BMS.
Khoản trả trước 300 triệu đô la Mỹ của thương vụ Novo Nordisk dự kiến được nhận khi giao dịch hoàn tất trong quý bốn, nhưng việc ghi nhận doanh thu phụ thuộc vào các điều kiện bàn giao liên quan và có thể rơi vào quý bốn năm 2026 hoặc quý đầu tiên năm 2027. Chênh lệch thời gian giữa nhận tiền và ghi nhận doanh thu khiến khoản này trở thành biến số quan trọng trong phân bổ lợi nhuận giữa hai năm.
Mô hình của Goldman Sachs hạch toán khoản trả trước này vào quý đầu tiên năm 2027, đồng thời dự báo xu hướng doanh số sản phẩm cải thiện trong quý bốn và doanh thu BD được ghi nhận tương đương quý ba, cũng như tính đến tốc độ tăng chi phí bán hàng trở lại bình thường khi hoạt động học thuật phục hồi.

Ban lãnh đạo xem công nghệ tác dụng kéo dài đằng sau HRS-1596, peptide GLP-1/GIP đường uống dùng một lần mỗi tuần hợp tác với Novo Nordisk, là một nền tảng: công nghệ này có tiềm năng chuyển các đích tác dụng của thuốc tiêm đã được xác thực thành các dạng bào chế đường uống thuận tiện hơn.
Một thuốc đặc hiệu kép tác dụng kéo dài khác, SHR-1139, đang được phát triển trên toàn cầu. Ban lãnh đạo cho biết trong số bệnh nhân được dùng một liều duy nhất, khoảng 90% vẫn đạt PASI90 sau một năm, tức mức độ nghiêm trọng của bệnh vảy nến cải thiện ít nhất 90%; trong số đó, 65% sạch hoàn toàn tổn thương da, củng cố tiềm năng dùng thuốc một lần mỗi năm.
Thiết kế phát triển lâm sàng toàn cầu của SHR-1139 đang được thảo luận với FDA Mỹ; các nghiên cứu pha II về viêm loét đại tràng và viêm da mủ hoại thư đang diễn ra.

Sau khi cập nhật giả định về ghi nhận doanh thu BD và chi phí hoạt động, Goldman Sachs nâng dự báo lợi nhuận cho giai đoạn 2026–2028 lần lượt thêm 4,7%, 1,0% và 2,0%.
Goldman Sachs duy trì khuyến nghị Mua và nâng giá mục tiêu kỳ hạn 12 tháng từ 74.98 nhân dân tệ lên 76.30 nhân dân tệ. Ngân hàng lưu ý rằng doanh số thuốc cải tiến mới được bảo hiểm y tế chi trả tăng chậm hơn dự kiến, thất bại của các dự án nghiên cứu và phát triển giai đoạn cuối trọng yếu, cùng chi phí mở rộng toàn cầu cao hơn dự kiến có thể ảnh hưởng đến đánh giá này.