J.P. Morgan: Triển vọng lợi nhuận gia công may mặc Đài Loan rõ hơn, phục hồi giày dép phân hóa

Vì sao không thể kỳ vọng cổ phiếu đồng loạt phục hồi sau đợt giảm trên diện rộng?

Tính đến ngày 3 tháng 11 năm 2026, cổ phiếu các doanh nghiệp gia công may mặc và giày dép Đài Loan giảm bình quân hơn 30% từ đầu năm, với mức định giá gần đáy khoảng một thập kỷ. JPMorgan cho rằng triển vọng lợi nhuận của các công ty đã phân hóa rõ rệt.
Tăng trưởng của các thương hiệu chỉ quyết định quy mô đơn hàng tiềm năng. Nhà cung cấp còn phải giành được từng dự án, chuẩn bị công suất phù hợp và giữ lợi nhuận trước thuế quan, quá trình nâng công suất nhà máy mới và thay đổi cơ cấu sản phẩm. Dây chuyền may mặc thường dễ chuyển đổi khách hàng và mẫu mã hơn, còn dây chuyền giày dép phụ thuộc nhiều hơn vào mẫu giày và quy trình cụ thể, khiến lợi nhuận chịu áp lực rõ hơn khi công suất sử dụng thấp.
Tính đến thời điểm báo cáo, dự báo đồng thuận thị trường về lợi nhuận ròng 2026 của Makalot và Eclat lần lượt bị hạ 6% và được nâng 2% trong năm; dự báo cho Lai Yih và Feng Tay lần lượt bị hạ 32% và 35%.

Lựa chọn hàng đầu của JPMorgan là Makalot: doanh thu chín tháng đầu 2026 đi ngang so với cùng kỳ, nhưng biên lợi nhuận gộp tăng 0.8 điểm phần trăm lên 25,1%. Công ty ưu tiên các đơn hàng có lãi và cho biết từ quý hai 2026 không còn gánh chi phí thuế quan của khách hàng.
Ngân hàng dự báo doanh thu Makalot tăng 5% trong 2027, với tỷ suất cổ tức khoảng 7%–8%; tuy nhiên, mức chi trả đã gần bằng 100% lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu, nên mức cổ tức phụ thuộc vào việc lợi nhuận duy trì ổn định.
Eclat thúc đẩy tăng trưởng nhờ nghiên cứu và phát triển vải, tích hợp dọc và khách hàng mới. Biên lợi nhuận gộp nửa đầu 2026 đạt 31,1%, tăng khoảng 3 điểm phần trăm so với cùng kỳ; công ty có thêm ba khách hàng trong năm đó, trong đó một khách hàng đã bắt đầu nhận hàng từ quý ba.
Eclat vẫn chịu ảnh hưởng từ nhu cầu yếu của Nike và Lululemon. Nhà máy may mặc giai đoạn ba tại Indonesia dự kiến bắt đầu bổ sung công suất từ quý tư 2027. Khả năng đơn hàng từ khách hàng mới bù đắp sự suy yếu của khách hàng lớn, cùng chi phí nâng công suất và nhu cầu vốn lưu động của nhà máy mới, đều sẽ ảnh hưởng đến chất lượng tăng trưởng.

Lai Yih hưởng lợi từ nhu cầu tương đối tốt của adidas và Hoka. Tính theo doanh thu 2025, hai thương hiệu lần lượt chiếm khoảng 60% và 30%; mảng Converse suy yếu vẫn là yếu tố cản trở, nhưng tỷ trọng doanh thu của mảng này dự kiến giảm từ khoảng 24% trong 2023 xuống khoảng 8% trong 2026.
JPMorgan dự báo doanh thu và lợi nhuận ròng của Lai Yih lần lượt tăng 6% và 19% trong 2027, sau khi lần lượt giảm 5% và 16% trong 2026. Công suất mới tại Indonesia dành cho adidas và Hoka tạo dư địa tiếp nhận đơn hàng, nhưng tốc độ phục hồi phụ thuộc vào phân bổ đơn hàng và tỷ lệ sử dụng công suất.
Mảng Nike chiếm hơn tám mươi phần trăm doanh thu của Feng Tay, trong khi sản phẩm tập trung vào các nhóm yếu hơn như Sportswear và Jordan. Doanh thu nửa đầu 2026 giảm 3,7% so với cùng kỳ, còn lợi nhuận hoạt động giảm 47%; công suất nhàn rỗi làm khuếch đại tác động của doanh thu sụt giảm.
Ngân hàng dự báo doanh thu và lợi nhuận ròng của Feng Tay nhìn chung đi ngang trong 2027, còn lợi nhuận phải đến 2028 mới phục hồi rõ hơn; dù đơn hàng Salomon đang tăng, tỷ trọng doanh thu chưa đến 10% khiến chúng khó bù đắp áp lực từ mảng Nike.

Thứ tự ưu tiên của ngân hàng là Makalot, Eclat, Lai Yih và Feng Tay: ba công ty đầu được xếp hạng tăng tỷ trọng, còn Feng Tay bị xếp hạng giảm tỷ trọng. Lợi nhuận và dòng tiền hoàn trả của các nhà sản xuất may mặc rõ ràng hơn, còn Lai Yih là lựa chọn phục hồi phụ thuộc vào quá trình nâng công suất.
Theo dự báo của JPMorgan, hệ số giá trên lợi nhuận 2027 của Makalot, Eclat và Lai Yih khoảng 11–13 lần. Feng Tay có vẻ rẻ theo dự báo đồng thuận thị trường, nhưng theo dự báo lợi nhuận thấp hơn của ngân hàng, hệ số này trong 2027 khoảng 20 lần, gần mức lịch sử.